美国二季度经济点评：超预期的GDP与放缓的经济

杨见一分析师Email:yangjianyi@lczq.com证书:S1320525050001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 核心观点： 相关报告 美国二季度实际GDP环比折年率3%，高于预期2.6%和前值-0.5%。美国二季度GDP超预期主要系一季度“抢进口”脉冲结束后，净出口对GDP的拖累转为拉动，环比折年贡献4.99%，前值-4.61%。而与之对应的库存也由正转负，环比折年贡献-3.17%，前值2.59。此外，二季度消费温和回升拉动GDP，环比贡献0.98%，前值0.31%；企业投资下降，联防政府支出低迷。与一季度平均后，美国上半年GDP平均增速仅有1.2%，远低于2024年上半年平均2.3%的折年增速。去除受关税扰动影响的分项和政府支出后，二季度美国经济增长显著放缓。反映经济动能的最终国内私人消费仅有1.2%，较一季度的1.9%进一步下降。 7月PMI数据点评：制造业PMI季节性下降，供需两侧均有待改善2025.08.017月FOMC会议：鲍威尔坚定观望立场2025.07.31价格型为锚，结构性为轴：中国货币政策新范式2025.07.31 消费：二季度消费边际修复缓解增长压力，但较2024年明显退坡。消费环比折年增长1.4%，前值0.5%。按贡献率拆分，耐用品消费由-0.28%修复至0.27%，服务消费由0.30%上升至0.53%，指向寒冷天气结束、居民消费预期边际好转，一季度受到抑制的部分消费动能得到释放。但是，二季度非耐用品消费下降（贡献0.18%，前值0.29%），对应4-6月关税政策落地后，进口依赖度较高的非耐用商品零售额回落。 投资：相较一季度，固定资产投资的支撑作用明显减弱。二季度私人投资整体增速为-3.09%，低于一季度的3.9%。一季度AI浪潮下，企业信息处理设备投资和知识产权投资双双高增。二季度，尽管知识产权投资维持高速增长，贡献率由0.32%小幅上升至0.34%，但设备投资已大幅回落，对GDP贡献由1.11%放缓至0.26%。知识产权产品投资体现出AI应用领域，如软件和技术研发投资的相对韧性。相比之下，住宅、建筑及其他企业投资领域在高利率环境下持续承压。 贸易和库存：一季度“抢进口”的反转是二季度贸易和库存变化的主线。二季度进口下降幅度略小于一季度进口上升幅度，环比折年增长-30.3%，前值37.9%；出口增速也随着关税落地而转负至-1.8%。二季度库存消耗略大于一季度库存累积，库存环比贡献率-3.17,%，前值2.59%。下半年关税压力持续，美国消费者或面临更多通胀压力。 政府支出：联邦财政持续放缓，地方财政有所修复，总体拉动GDP。在特朗普政府裁员和缩减开支的背景下，二季度美国政府支出维持低位，贡献0.08%，前值-0.1%。联邦政府方面，国防支出回正至0.08%，前值-0.27%，非国防支出持续下降至-0.32%，前值-0.03%。州和地方政府消费 和投资上行至0.32%，前值0.21%。 综合来看，二季度经济增长更多依赖贸易波动放缓，消费、投资与政府支出表现偏弱。数据公布后，美股上涨，但美联储主席鲍威尔表态打击市场降息信心，三大股指涨跌不一，而当天美债收益率上行、美元上行。下阶段，特朗普关税缓和预期不强，美联储降息预期延后，预计三季度美国消费、投资将持续承压。同时，大而美法案落地后美国政府债务压力上行，下半年财政扩张动力不足。贸易方面，贸易活动“均值回归”后经济数据同样面临下行压力。三季度是美国经济风险验证的关键时期。一方面，关税影响显现后通胀上行压力和劳动力市场变化影响美联储降息，另一方面，美国消费、投资能否在政策趋稳的情况下有所修复，是美国经济“稳住”的关键。预计三季度美国经济维持弱势的风险仍强，需要持续关注。 风险提示：特朗普政策超预期；美国经济下行超预期；美联储货币政策超预期。 目录 1.美国二季度GDP超预期，但经济动能持续放缓...........................................................52.风险提示.....................................................................................................................11 图表目录 图1二季度美国GDP分项环比贡献率（%）................................................................6图2美国二季度PCE价格指数环比上升（%）.............................................................6图3美国二季度PCE价格指数月度同环比变化（%）..................................................6图4美国二季度个人消费支出分项贡献率（%）...........................................................7图5美国零售分项同比贡献率拆分（%）......................................................................7图6领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%）................................................7图7美国私人投资分项贡献率拆分（%）......................................................................7图8住宅投资分项贡献率（%）....................................................................................8图9非住宅建筑投资分项贡献率（%）..........................................................................8图10设备器械投资分项贡献率（%）...........................................................................8图11知识产权投资分享贡献率（%）...........................................................................8图12美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%）.....................................................8图13美国上中下游库存水平同比（%）........................................................................9图14美国进出口分项拆分（%）..................................................................................9图15美国政府支出和投资分项拆分（%）....................................................................9图16关税政策下，美国消费者通胀预期大幅增加.......................................................10图17关税政策预期下，美国消费者信心大幅下降.......................................................10图18美国GDP分项环比折年增长率（%，季调）.....................................................10图19美国实际私人国内最终消费及预测值（%）.......................................................10 1.美国二季度GDP超预期，但经济动能持续放缓 美国二季度实际GDP环比折年率3%，高于预期的2.6%和前值的-0.5%。美国二季度GDP超预期主要系一季度“抢进口”脉冲结束后，净出口对GDP的拖累转为拉动，环比折年贡献4.99%，前值-4.61%。而与之对应的库存也由正转负，环比折年贡献-3.17%，前值2.59。此外，二季度消费温和回升拉动GDP，环比贡献0.98%，前值0.31%；企业投资下降，联防政府支出低迷。与一季度平均后，美国上半年GDP平均增速仅有1.2%，远低于2024年上半年平均2.3%的折年增速。去除受关税扰动影响的分项和政府支出后，二季度美国经济增长显著放缓。 二季度GDP拉动项中，净出口、消费、政府支出分别贡献4.99%、0.98%和0.08%。固定投资明显退坡，环比贡献0.08%，前值1.31%。库存变化则拖累GDP-3.17%，前值2.59%。反映经济动能的最终国内私人消费仅有1.2%，较一季度的1.9%进一步下降。显示美国经济仍在逐步降温。具体来看， 1.消费：二季度消费边际修复缓解了增长压力，但较2024年明显退坡。消费环比折年增长1.4%，前值0.5%；按贡献率拆分，二季度耐用品消费由-0.28%修复至0.27%，服务类消费由0.30%上升至0.53%，指向寒冷天气结束、居民消费预期边际好转，一季度受到抑制的部分消费动能得到释放。但是，二季度非耐用品消费下降（贡献0.18%，前值0.29%），对应4-6月关税政策落地后，进口依赖度较高的非耐用商品零售额回落。与2024年相比，美国消费显著转弱。 2.投资：相较一季度，固定资产投资的支撑作用明显减弱。二季度私人投资整体增速为-3.09%，低于一季度的3.9%。一季度AI浪潮下，企业信息处理设备投资和知识产权投资双双高增。二季度，尽管知识产权投资维持高速增长，贡献率由0.32%小幅上升至0.34%，但设备投资已大幅回落，对GDP贡献由1.11%放缓至0.26%。知识产权产品投资体现出AI应用领域如软件和技术研发投资相对具有韧性。相比之下，住宅、建筑及其他企业投资领域在高利率环境下持续承压。建筑投资贡献由-0.07%进一步降至-0.33%，住宅则由-0.05%降至-0.19%，延续此前的疲弱态势。 3.贸易和库存：一季度“抢进口”的反转是二季度贸易和库存变化的主线。二季度进口下降幅度略小于一季度进口上升幅度，环比折年增长-30.3%，前值37.9%；出口增速也随着关税落地而转负至-1.8%。二季度库存消耗略大于一季度库存累积，库存环比贡献率-3.17,%，前值2.59%。从目前关税谈判进展及特朗普表态判断，下半年关税压力大概率持续，美国商家库存耗尽后将不得不将关税成本压力转嫁到下游，美国消费者或面临更多的通胀压力。 4.政府支出：联邦政府支出持续放缓，地方财政有所修复，总体拉动GDP。在特朗普政府裁员和缩减开支的背景下，二季度美国政府支出维持低位，贡献0.08%，前值-0.1%。联邦政府方面，国防支出回正至0.08%，前值-0.27%，非国防支出持续下降至-0.32%，前值-0.03%。州和地方政府消费和投资上行至0.32%，前值0.21%。 综合来看，二季度经济增长更多依赖贸易波动放缓，消费、投资与政府支出表现偏弱。数据公布后，美股上涨，但美联储主席鲍威尔表态打击市场降息信心，三大股指涨跌不一；当天美债收益率上行、美元上行。下阶段，特朗普关税缓和预期不强，且美联储降息预期延后，预计三季度美国消费、投资将持续承压。同时，大而美法案落地后美国政府债务压力上行，下半年财政扩张动力不足，较难拉动经济。