美国二季度GDP点评：经济韧性超预期

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 核心观点： 相关报告 美国二季度实际GDP环比折年率初值2.8%，超过预期的2%。从分项上看，消费仍为最大拉动项，环比贡献1.57%。库存和设备投资带动私人投资贡献边际走强，环比贡献1.46%。净出口贸易逆差贡献小幅扩大至-0.72%。国防支出驱动政府支出贡献回升至0.53%。物价方面，二季度PCE折年率回落至2.6%，前值3.4%。美国经济仍然具有韧性的预期兑现，指向美联储不宜过快转向宽松。当前市场对9月首次降息的预期已达100%，有望如期兑现，但美国经济韧性或指向全年降息次数被高估。 6月财政数据点评：财政支出整体偏慢，地方财政支出待发力2024.07.296月金融数据点评：信贷承压拖累社融，关注后续降准降息的可能性2024.07.15美国6月CPI点评：通胀回落再超预期，市场预期震动2024.07.12 个人消费方面，二季度美国消费仍为主要拉动，结构倾向商品消费。二季度个人消费环比折年2.3%，前值1.5%，有所恢复。商品消费大幅修复，环比回正，非耐用品环比1.4%（前值-1.1%），耐用品环比4.7%（前值-4.5%），服务消费保持主要拉动（环比2.2%），但较前两季度表现明显放缓。服务消费放缓的主要拖累项是住房之外的其他核心服务消费（环比2.4%，前值4%），住房环比增长持平前值（1.3%）。2024年美国消费韧性仍然值得关注。 投资方面，二季度库存大幅上行拉动整体GDP，固定投资整体放缓。包括库存在内的私人投资二季度环比折年大幅上行至8.4%（前值4.4%），主要系库存变化拉动：二季度上中下游库存均同比回升。二季度固定资产投资环比大幅放缓至3.6%（前值7%）。其中，设备投资环比大幅增加至11.6%（前值1.6%）。高利率环境下，除设备外其他投资增速都有所放缓，建筑环比-3.3%（前值3.4%），知识产权环比4.5%（前值7.7%），住房投资环比-1.4%（前值16%）。 净出口仍为二季度美国经济的主要拖累项；国防支出带动财政支出回升。二季度美国进口、出口环比均有扩大，进口增幅大于出口，美国贸易逆差扩大。进口环比增加6.9%（前值6.1%），出口环比增加2%（前值1.6%）。二季度美国财政支出环比增长3.1%，前值1.8%，较去年平均水平更低，但下半年仍有发力空间。其中，国防支出环比大幅回升至5.2%，前值-0.9%，带动财政支出回温。此外，联邦非国防支出环比2.2%（前值0.6%），州和地方政府支出环比2.6%（前值3.0%）。 风险提示：美国经济韧性超预期；美联储货币政策紧缩超预期。 目录 1.美国二季度经济增长超预期..........................................................................................41.1消费：消费仍为GDP增长最大拉动项................................................................51.2私人投资：高利率延续，固定资产投资放缓.......................................................61.3净出口：商品需求拉动下进口持续增加...............................................................71.4政府支出和投资：联邦政府支出回升..................................................................82.市场影响：经济韧性犹在，维持四季度降息预期..........................................................83.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1二季度美国GDP分项中消费为最大拉动项（%）.................................................4图2美国二季度PCE价格指数环比回落（%）.............................................................5图3美国二季度PCE价格指数分项月度同环比变化（%）...........................................5图4美国二季度个人消费支出结构（%）......................................................................5图5美国零售分项同比贡献率拆分（%）......................................................................5图6领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%）................................................6图7美国私人投资分项贡献率拆分（%）......................................................................6图8美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%）.......................................................7图9美国上中下游库存水平同比（%）..........................................................................7图10美国进出口分项拆分（%）..................................................................................7图11美国政府支出和投资分项拆分（%）....................................................................8图12数据公布后CME期货交易隐含的利率路径（%）...............................................8 1.美国二季度经济增长超预期 美国二季度实际GDP环比折年率初值2.8%，超过预期的2%。从分项上看，消费仍为最大拉动项，环比贡献1.57%。库存和设备投资带动私人投资贡献边际走强，环比贡献1.46%。净出口贸易逆差贡献小幅扩大至-0.72%。国防支出驱动政府支出贡献回升至0.53%。物价方面，二季度PCE折年率回落至2.6%，前值3.4%。美国经济仍然具有韧性的预期兑现，指向美联储不宜过快转向宽松。当前市场对9月首次降息的预期已达100%，有望如期兑现，但美国经济韧性或指向全年降息次数被高估。 个人消费方面，二季度美国消费仍为主要拉动，结构倾向商品消费。二季度个人消费环比折年2.3%，前值1.5%，有所恢复。商品消费大幅修复，环比回正，非耐用品环比1.4%（前值-1.1%），耐用品环比4.7%（前值-4.5%），服务消费保持主要拉动（环比2.2%），但较前两季度表现明显放缓。服务消费放缓的主要拖累项是住房之外的其他核心服务消费（环比2.4%，前值4%），住房环比增长持平前值（1.3%）。2024年美国消费韧性仍然值得关注。 投资方面，二季度库存大幅上行拉动整体GDP，固定投资整体放缓。包括库存在内的私人投资二季度环比折年大幅上行至8.4%（前值4.4%），主要系库存变化拉动：二季度上中下游库存均同比回升。二季度固定资产投资环比大幅放缓至3.6%（前值7%）。其中，设备投资环比大幅增加至11.6%（前值1.6%）。高利率环境下，除设备外其他投资增速都有所放缓，建筑环比-3.3%（前值3.4%），知识产权环比4.5%（前值7.7%），住房投资环比-1.4%（前值16%）。 贸易方面，净出口仍为二季度美国经济的主要拖累项。二季度美国进口、出口环比均有扩大，进口增幅大于出口，美国贸易逆差扩大。进口环比增加6.9%（前值6.1%），出口环比增加2%（前值1.6%）。受居民商品消费偏好抬升和上中下游补库影响，美国二季度商品进口持续回升，服务进口则走弱。 政府方面，二季度国防支出带动财政支出回升。二季度美国财政支出环比增长3.1%，前值1.8%，较去年平均水平更低，但下半年仍有发力空间。其中，国防支出环比大幅回升至5.2%，前值-0.9%，带动财政支出回温。此外，联邦非国防支出环比2.2%（前值0.6%），州和地方政府支出环比2.6%（前值3.0%）。拜登任期最后一年加快推出各类政策，二季度政府支出回升主要是联邦政府发力，下半年财政放缓有难度。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 1.1消费：消费仍为GDP增长最大拉动项 二季度美国消费对GDP贡献率仍有1.57%，为最大拉动项。一季度个人消费环比1.5%，二季度2.3%，趋势上有所恢复，但相较于去年下半年平均3.2%的增速有所放缓。从结构上看，二季度美国服务消费有所转弱，但商品偏好抬升弥补了服务消费的放缓。服务消费表现放缓，主要系其他核心服务消费拖累（环比2.4%，前值4%）。商品消费大幅修复，环比回正至2.5%（前值-2.3%）。其中非耐用品环比1.4%（前值-1.1%），耐用品环比4.7%（前值-4.5%），均有明显恢复。向前看，领先指标红皮书指数显示7月零售保持了二季度增速，2024年美国消费韧性仍然值得关注。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 1.2私人投资：高利率延续，固定资产投资放缓 包括库存在内的私人投资二季度环比折年大幅上行至8.4%，前值4.4%。私人投资分项大幅上行主要是美国各环节库存增加拉动，与传统意义上的固定资产投资关系不大。库存方面，美国上中下游补库存拉动二季度投资。二季度美国库存变化贡献0.82%，前值-0.42%。4-5月数据显示美国二季度补库加速。制造商、批发商、零售商库存同比均有回升。 二季度固定资产投资整体放缓，但设备投资有所增加。二季度固定资产投资环比大幅放缓至3.6%（前值7%）。其中，设备投资环比大幅增加至11.6%（前值1.6%）。建筑环比-3.3%（前值3.4%），知识产权环比4.5%（前值7.7%），住房投资环比-1.4%（前值16%）。美国二季度降息预期推后，利率维持高位，住宅类新屋和成屋销售均下滑，非住宅类建筑投资也有所转弱，未来修复需要等待降息兑现。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 资料来源：iFinD，联储证券研究院 1.3净出口：商品需求拉动下进口持续增加 二季度美国贸易逆差扩大，净出口贡献-0.72%。出口方面，二季度美元保持强势，出口维持缓慢增速，环比折年2%，前值1.6%。其中商品出口有所回升，环比1.7%，前值-0.5%。进口方面，进口整体环比折年6.9%，前值6.1%。其中商品进口大幅回升，环比7.7%，前值6.5%。服务进口边际转弱，环比3.6%，前值4.3%。受居民商品消费偏好抬升和上中下游补库影响，美国二季度商品进口持续回升。 资料来源：iFinD，联储证券研究院 1.4政府支出和投资：联邦政府支出回升 二季度美国政府支出环比折年3