欧莱雅 (OREP FR) - 上行趋势已大致消化；下调至中性评级

欧莱雅二季度业绩稳健，有机销售增长（OSG）由一季度的+2.6%提升至+3.7%，优于全球美妆市场约3%的增速。增长动力主要来自北美市场（+8.3%）、欧洲市场（+2.4%）、新兴市场持续扩张，以及中国大陆市场回暖（持平增长）。分析师电话会议中，管理层重申IT转型和关税的不利因素可控，并预计下半年“美妆刺激计划”将带来更强劲的增长。

上半年业绩表现稳健，销售额达225亿欧元（+3.0% LFL），运营利润率提升30个基点至21.1%，每股收益达到7.07欧元。尽管上半年业绩表现稳健，但欧莱雅股价在过去六个月中已显著跑赢CAC 40指数，主要催化因素已基本反映在当前估值中。因此，将欧莱雅评级下调至中性。

专业产品同比增长+11.5%（超预期）；大众消费品同比增长+3.3%（超预期）；高端美妆（Luxe）与皮肤科美容表现不佳。下半年增长动能预计将来自新兴市场、中国大陆及美国市场的持续复苏；“美妆刺激计划”的加速推进以及IT转型的优化有望进一步提升盈利能力。但美国关税或将拖累全年利润率约40个基点。

业绩预测保持不变，目标价保持在423.8欧元，对应26年中期31.2倍市盈率。该估值参考公司过去10年的历史平均水平，并处于全球同行估值区间（16倍至44倍）的中位水平。上行风险：美国与中国市场的需求复苏；下行风险：关税压力，宏观经济衰退。