1H25E利润超出预期，对2H25E持乐观预期

with positive 2H25E outlook 1H25E利润令人意外，并对2H25E的展望持乐观态度 有什么新消息？绿茶发布了一个盈利预警，预计2025年上半年的净利润将同比增长32%-36%，好于预期。管理层现在预计2025年第一季度展望（1H25E）的净利润约为2.3亿-2.37亿人民币，同 38.0%目标价格(先前TP上行/下行当前价格HK$10.54HK$9.73)港币7.64 比增长32%-36%。此外，他们还预计调整后的净利润约为2.47亿-2.54亿人民币，意味着同比增长38%-42%（调整了约1500万-2000万的上市费用）。主要驱动因素包括：1）销售增长加速（预计2025年第一季度展望销售收入将同比增长21%-25%，达到2.25亿-2.33亿人民币），2）门店快速扩张（根据cmbi估计，门店数量增长可能约为25%），以及3）门店盈利能力和运营效率的提高。 中国可选消费品 沃尔特·伍(852) 3761 8776 walterwoo@cmbi.com.hk 催化剂/我们的观点：1H25E优于预期，显著缓解了投资者对SSSG转机和交付业务潜在利润率稀释的担忧。 1) 2025年上半年的业绩肯定有提升。宣布的2025年上半年净利增长32%-36%或调整后净利增长38%-42%都比我们预期的2025年全年净利增长28%要强劲得多。 2) Sssg的恢复力强且迅速符合计划，但这仅仅符合我们2025财年预测的2%的预期。根据管理层表示，2025年上半年E的Sssg可能约为2025年上半年E的Lsd下降（由2025年第一季度E的Hsd下降和2025年第二季度E的Msd增加组成）。 3) 在我们看来，结果上的优势主要是由利润率扩张驱动的，因为净利率（NP）可能在2025年上半年达到了约10.2%（由宣布的销售和净利润数字暗示），这与2024年上半年的9.4%相比是大幅跃升，也远强于我们对2025财年预期的9.5%的净利润率。 4) 这样的利润率改善实际上相当关键，因为一些投资者确实担心来自强劲的配送销售订单增长的潜在利润率稀释（提升配送渠道的销售是公司的一个重点，同时也有一些行业利好）。 5) 我们对2025年下半年展望仍然乐观，因为门店开业的步伐仍然按计划进行。SSSG即使在2025年7月仍然保持强劲（可能由于基数低而持续），并且公司的两大关键战略仍在发挥作用（开设规模较小但更高效的新门店，并加速其配送业务）。 近期报告：luckin coffee (lkncy us) - 销售是蓬勃发展但成本也在上升(31 Jul 25) 九毛酒（9922 HK）- SSS复苏及门店翻新按计划进行(12 Jun 25) 聚马酒 (9922 HK) - 一个更好的改革计划，但需要更多时间(25日4月) 维持买入，但将目标价上调至港币10.54，基于13倍2025财年预估调整后市盈率（自12倍上调，因净利润增长超预期）。我们为绿茶应用13倍的2025财年调整后市盈率，较大中华区同业中位数18.2倍（相较于小菜园的14.2倍、海底捞的14.0倍、美团的18.5倍、九毛利的22.2倍）打29%的折扣。在我们看来，该估值仍然相当有吸引力，因为它目前市盈率仅 trading在10倍2025财年调整后市盈率，且大约为9.6%的有效未来12个月收益率（4.5%的2024财年收益率加上5.1%的2025财年预期收益率）。 盈利修正 假设 估值 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，整体或部分地，保证就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；并且(2)其任何部分报酬不直接或间接地与其在报告中表达的特定观点相关。此外，该研究人员确认，既非该研究人员亦非其关联方（依香港证券及期货事务监徵局行为守则所定义） 佣金）(1) 在本研究报告发布日前30日内曾交易本报告所涵盖的股票；(2) 在本报告发布日后3个工作日内将交易本报告所涵盖的股票；(3) 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及 (4) 对本报告所涵盖的香港上市公司具有任何财务利益。CMBIGM或其附属公司在本报告涵盖的发行人处拥有投资银行业务关系，时间范围为过去12个月。 : 未来12个月内潜在回报率超过15%的股票 : 未来12个月内潜在回报率在+15%至-10%之间的股票 : 未来12个月内潜在亏损率超过10%的股票 :该股票未获得CMBIGM评级 ：预计该行业在未来12个月内将优于相关广义市场基准：预计该行业在未来12个月内将与相关广义市场基准同步表现：预计该行业在未来12个月内将逊于相关广义市场基准 地址45/F, 冠领大厦, 3 花园道, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 的全资子公司）的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因取决于底层资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际证券建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际证券编制，仅供中银国际证券的客户提供信息。 或其关联公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募能力。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何人使用本报告中包含的信息均完全承担其自身风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以\"原样\"方式提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有仓位。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主承销商参与交易，或代表其自身和/或代表其客户不时地参与本报告中提到的公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解有关推荐证券的更多信息，请随时申请。 对于此文件在英国的收件人 本报告仅供符合2000年金融服务与市场法（金融推广）条例2005年（不时修订）（“该条例”）第19(5)条的人（I）或符合该条例第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等”）的人（II）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM不是美国的注册经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限于根据1934年美国《证券交易法》（经修正案）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”在美国分发，并且不得提供给美国的任何其他人员。接受本报告的美国主要机构投资者各代表并同意，不得将本报告分发给任何其他人员。任何希望基于本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商进行此类交易。 对于本文件的新加坡接收者 这份报告由 CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号 201731928D）在新加坡发行，CMBISG 是根据《新加坡金融顾问法令》（第 110 章）中定义的免税金融顾问，并由新加坡金融管理局监管。CMBISG 可能根据《金融顾问规例》第 32C 条项下的安排，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第 289 章）中定义的并非认证书面投资者、专家投资者或机构投资者的人员，CMBISG 仅在法律要求范围内对该等人员就报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电 CMBISG +65 6350 4400。