智能手机：三星/联发科/高通测试结果要点

智能手机：三星/MTK/QCOM结果要点 2025年第二季度业绩基本符合市场预期，但2025年第三季度预期指引则较为复杂，高端智能手机表现强劲，而订单回笼和2025年上半年的中国补贴后，主流市场需求疲软。高通（QCOM US，NR）在2025财年指引非苹果QCT收入同比增长15%，而MediaTek（2454 TT，NR）则预期2025财年旗舰收入同比增长40%。新的形态（XR、翻盖、AI眼镜）已成为新兴增长动力。总体而言，我们认为关注高端/旗舰机型和组件规格升级的名称将从强劲的旗舰需求中受益至2025年第三季度预期，包括小米的高端份额提升、AAC的声学/触觉升级、Q-tech的摄像头（OIS/潜望式）升级、BYDE的高端中框以及通达的壳体升级。 科技行业 Alex NG(852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 李寒青lihanqing@cmbi.com.hk 第二季度大体一致；旗舰机型爬坡的较软第三季度/下半年的指引被主流去库存和提前拉动需求所抵消.三星 (005930 KR, NR)在1季度旗舰需求减弱的情况下，2季度的智能手机出货量环比下降，但由于S25/平板/A系列产品组合更优，销量同比增长。联发科第二季度营收增长（同比增长+18%）基本符合预期，主要由强劲的骁龙9400以及份额增长、平板电脑/Chromebook订单胜利和电源IC需求驱动。 高通的第二个季度的营收增长（同比增长10%）得益于更强劲的QCT，以及骁龙8 Elite（三星，小米）手机需求旺盛和高端安卓产品的发布。针对2025年智能手机展望，预计2025年第三季度季节性将弱于预期（平稳至略有下降），考虑到主流去库存和上半年需求拉动影响，但旗舰机型势头可能将持续。 三星将专注于高端人工智能设备并扩展生态系统。1) 预计银河Z折叠7/Z翻转7在强劲的预售情况下展现出两位数的年同比增长销售增长，呈现积极趋势。2) 新型形态（XR，三角折叠）将登场，银河AI生态系统将随着Gemini直播和One UI 8的推出而扩展。3) 管理层预计第三季度出货量和ASP将更高，尽管宏观和关税问题仍在持续。4) 对于2026年，管理层预计旗舰机型将配备Exynos 2600（2nm），并增强NPU性能，以优化边缘AI。 联发科在2025财年预期旗舰销售同比增长40%，但受宏观经济和补贴减弱影响，下半年中端市场表现疲软。1) MTK预计由于其在中国品牌中的市场份额增长以及在2025年第三季度推出的天玑9500，2025财年预计旗舰收入将同比增长40%。2) 由于之前的补贴提前发放，主流收入在2025年第三季度将环比下降。3) GB10将在第三季度开始放量，ASIC的2026年收入目标仍为10亿美元，并在2027年将迎来强劲增长。 高通预期非苹果手机收入增长15%；小米/三星高端份额增长。1) 高通在3Q25E期间引领了QCT手机环比5%的收入增长，得益于新机型补货。 2) 对于FY25E，管理层预计非苹果OCT收入将增长15%，得益于中国和EM的高端市场份额增长。 3) 对于中国，没有下滑迹象，但小米势头强劲。 4) 小米签署了多年期骁龙8协议，包括国际型号。 5) 对于三星，预计2026年Galaxy发布将采用骁龙的单元约为75%。 6) 对于XR，已获得19款智能眼镜的设计订单，Meta/小米正引领强劲势头。 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 来源：公司数据，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容（全部或部分）的研究分析师证明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其本人对该证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何薪酬的任何部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，分析师确认，既非分析师本人也非其关联方（根据香港证券及期货事务监察局发布的《行为守则》定义） （1）在本研究报告发布之日起30个日历日内曾买卖或交易本研究报告所涵盖的股票； （2）在本研究报告发布之日起3个工作日后将买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）对本报告所涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 地址45/F, 冠威大厦, 3 盖路, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”）是中国国际资本集团有限公司（中国招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过去的表现并不预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的增值和回报是不确定的，并且不保证，可能会因其取决于底层资产或其他可变市场因素而波动。中银国际（香港）有限公司建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际（香港）有限公司准备，仅供中银国际（香港）有限公司的客户提供信息之用。 或其分公司，以向其分发。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招募。CMBIGM及其任何分公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所发生的任何损失、损害或费用承担责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告中包含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM在“按现状”基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM 可能持有头寸、做市或作为主经纪商进行交易，或时而为自己和/或代表其客户在报告中提到的公司证券中进行交易。投资者应假定 CMBIGM 与报告中所述公司有投资银行业务或其他业务关系。因此，接收方应注意 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且 CMBIGM 对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM事先书面同意，不得以任何目的复制、影印、销售、重新分配或部分或全部发表。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出请求。 对于此文件在英国的接收者 本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法案》（《2005年（金融推广）订单》）（不时修订）（“该订单”）第19(5)条或符合该订单第49(2)(a)至(d)条（《高净值公司、非法人协会等》）的人员（I）使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资质。该分析师不受FINRA规则规定的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算根据1934年美国《证券交易法》修订案第15a-6条中定义的“主要美国机构投资者”，在美国独家分发，并且不得提供给美国的任何其他人。每个接受本报告的“主要美国机构投资者”均代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者应仅通过美国注册的证券经纪商进行交易。 对于此文件的新加坡接收者本报告由新加坡中银国际（新加坡）私人有限公司（简称“CMBISG”）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110号法令）的定 义为免税金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG根据《金融顾问条例》第32C条的规定安排，可分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。若报告在新加坡分发给《新加坡证券及期货法令》（第289号法令）中定义的并非认证投资者、专家投资者或机构投资者的人员，则CMBISG仅根据法律规定，对该报告的内容对此类人员承担法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引起的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。