兼具周期、成长、红利的全球龙头

兼具周期、成长、红利的全球龙头 |报告要点 公司电解铝权益产能增加，成长性与稀缺性兼备，2019年11月，公司以云南宏泰为主体建设在云南的203万吨绿色铝产能，公司通过子公司云南宏桥（公司持股比例95.29%）持有云南宏泰75%股权；2025年7月，云南宏桥持有云南宏泰的股权比例由75%变更为100%，公司在云南的电解铝权益产能增加48.36万吨至193.44万吨。受益于铝价上行周期，公司盈利、分红持续增长，2023-2024年，公司分红总额分别为54.6/138.7亿元，分红比例分别为47.6%/62.0%。公司所处铝行业供需格局优质，且公司位于成本曲线左侧，叠加主要资本开支基本结束，公司具备高分红的条件。 |分析师及联系人 丁士涛刘依然SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 中国宏桥(01378) 兼具周期、成长、红利的全球龙头 ➢供给约束逻辑支撑铝价上行，氧化铝或将受益于“反内卷” 国内电解铝产能接近天花板，未来新增产能或有限；电网、新能源汽车等支撑需求端韧性，电解铝供需缺口有望逐渐显现，驱动铝价中枢上移。氧化铝短期来看，供给过剩背景下，价格或围绕成本线波动；Q3几内亚进入雨季，铝土矿发运量或将下降，支撑其价格趋稳，氧化铝价格亦有望维持震荡。2025年7月29日，中国有色金属工业协会表示“将从严控制氧化铝新增产能”。中长期来看，“反内卷”政策持续加码，氧化铝新增产能投产节奏或有望放缓，从而改善产能过剩格局。 行业：有色金属/工业金属投资评级：买入（维持）当前价格：20.35港元 ➢铝产业链一体化龙头，2025H1净利润同比高增 总股本/流通股本(百万股)9,494/9,494流通市值(百万港元)193,211.42每股净资产(元)11.54资产负债率(%)48.49一年内最高/最低(港元)22.15/9.03 根据公司发布的正面盈利预告，2025H1公司预计实现归母净利润约123.59亿元，同比增长35%左右。公司业绩大幅增长，主要受益于铝价同比上涨，叠加成本端动力煤价同比下降。电解铝是公司营收和利润的主要来源，公司氧化铝以自产自用为主，部分对外销售；因此，氧化铝价格下滑对公司利润拖累有限。 ➢电解铝权益产能增加，成长性与稀缺性兼备 截至2025年3月末，公司具备电解铝总产能645.9万吨。2025年2月，公司关联公司山东轻金回购/受让公司股东建信金融资产持有的山东宏桥1.44%少数股东权益，并完成工商信息股东变更登记。2019年11月，公司以云南宏泰为主体建设在云南的203万吨绿色铝产能，公司通过子公司云南宏桥（公司持股比例95.29%）持有云南宏泰75%股权；2025年7月，云南宏桥持有云南宏泰的股权比例由75%变更为100%，公司在云南的电解铝权益产能增加48.36万吨至193.44万吨。➢周期与红利共振，高股息龙头价值凸显 受益于铝价上行周期，公司盈利、分红持续增长，2023-2024年，公司分红总额分别为54.6/138.7亿元，分红比例分别为47.6%/62.0%。周期行业由于价格波动较大，企业盈利、分红亦会出现波动。而公司所处铝行业供需格局优质，且公司位于成本曲线左侧，叠加主要资本开支基本结束，公司具备高分红的条件。我们预计公司2025年归母净利润227.6亿元，假设2025年分红比例与2024年持平，则股息率为8.0%，当前股价对应P/E为8.5倍，估值和股息率仍具吸引力。2025年8月1日，财政部发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，自2025年8月8日起，对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。国债等债券品种恢复征税后，金融机构持有其的实际收益下降，我们认为以公司为代表的优质高股息龙头或将受到机构青睐，从而迎来价值重估机会。 相关报告 1、《中国宏桥（01378）：铝产业链一体化龙头，2025H1盈利超出预期》2025.06.24 2、《中国宏桥（01378）：Q1电解铝盈利显著改善，云南产能置换持续推进》2025.05.13 ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为227.59/261.69/289.69亿元，分别同比增长1.73%/14.98%/10.70%，EPS分别为2.40/2.76/3.05元/股，当前股价对应P/E分别为8.5/7.4/6.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅下跌风险；原材料及能源价格大幅上涨风险；汇率波动风险；产业政策调整风险。 扫码查看更多 风险提示 金属价格大幅下跌风险：公司主要产品为电解铝等金属产品，金属价格不仅受供求关系变化影响，而且与全球经济状况等因素密切相关。若金属价格大幅下跌，将对公司盈利能力产生不利影响。 原材料及能源价格大幅上涨风险：公司主要产品电解铝的成本中，煤炭和预焙阳极是重要的成本构成，如果煤价和预焙阳极价格大幅上涨，且铝价无法传导成本上涨时，公司利润空间可能收窄。 汇率波动风险：由于公司进口铝土矿及生产设备、出口部分铝合金加工产品、部分银行结余、银行借款、可换股债券及优先票据以外币计价，人民币与外币的汇率变化或外币间的汇率变化都可能使公司产生汇兑损益，使公司以外币计价的资产和业务收入等受到影响。 产业政策调整风险：国内电解铝新增供给受到电解铝产能天花板限制，如果未来产能天花板取消，不排除国内供给仍有增加的可能；另外，电解铝企业的能源主要是电力，如果国内电力政策出现变化，可能对公司的生产成本产生影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼