非银金融行业重大事项点评：期货：金融业“反内卷”第一枪？

多元金融2025年08月03日 非银金融行业重大事项点评 推荐 （维持） 期货：金融业“反内卷”第一枪？ 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 事项： 8月1日，中国期货业协会就《期货公司经纪业务不正当竞争行为管理规则（征求意见稿）》公开征求意见，意见反馈截止时间为8月15日。 评论： 通道型的经纪业务仍是期货公司的主要收入来源。其收入构成主要包括两部分：1）经纪手续费净收入：即客户通过境内及境外交易所交易产生的手续费净收入，期货公司通常在交易所收费标准基础上根据客户权益规模、交易频次及市场竞争情况差异化定价；2）交易所手续费减收返还：国内交易所为支持会员单位发展，对部分品种或业务给予手续费减免或返还，这部分收入与市场交易活跃度及政策导向密切相关。从行业整体来看，经纪业务收入占期货公司净额法营收的比重仍较高。 统计18家数据可得的期货公司，2022~2024年合计手续费及佣金净收入占净额法营收的比重分别为47%、47%、43%，反映出传统通道业务在期货公司盈利模式中的核心地位（注：18家期货公司详细数据见图表1）。 行业手续费率持续下滑，竞争加剧与同质化经营是主要拖累。一方面，期货公司业务模式单一，主要依赖经纪业务，行业竞争高度同质化，为争夺客户资源普遍采取降费策略，“价格战”加剧；另一方面，国内期货公司数量众多（共150家），但行业集中度低，全国性期货公司较少，中小公司缺乏差异化服务能力，只能通过低价策略争夺客户，加剧行业恶性竞争。行业佣金率已从2017年的万分之0.389降至2023年的万分之0.207（注：详见图表2），长期来看，期货公司需通过业务创新或服务升级突破低费率困局。 《规则》旨在推动期货公司从低水平价格战转向以服务质量、专业能力和风险管理为核心的差异化竞争。《规则》首次明确划定了期货经纪业务不正当竞争行为的边界，包括禁止手续费低于经纪业务服务成本、禁止通过高比例返还变相压低费率、禁止期货公司以极端低价吸引客户等。这些措施直接打击了行业长期存在的“零手续费”“高返还”等恶性竞争手段，迫使期货公司放弃单纯依赖低价策略，转而提升服务质量。《规则》同时强调规范手续费管理，推动行业透明化、科学化定价；强化自律监管，建立投诉举报机制。尽管部分依赖低价策略的中小期货公司可能面临短期调整压力，但《规则》的实施将有效遏制行业“内卷”，推动期货市场从无序竞争转向高质量发展。未来，行业竞争将更加依赖专业能力、风控水平和客户服务，而非单纯的低价策略，有利于整体市场健康稳定发展。 投资建议：龙头期货公司的手续费及佣金净收入绝对值较高（南华、永安、瑞达2024年手续费及佣金净收入分别达5.42、5.38、4.15亿元，占净额法营收的比重为41%/28%/43%）。 新规通过严格限制恶性竞争行为，将有效遏制中小机构的价格战策略，而头部公司凭借其规范的定价体系和优质的客户服务能力，有望在行业秩序重塑过程中进一步扩大市场份额。建议关注A股上市期货公司：南华期货、永安期货、瑞达期货。 风险提示：资本市场波动、期货经纪业务佣金率下滑、交易所减收不确定性。 资料来源：中国期货业协会，华创证券 注：期货公司手续费率=行业手续费收入/行业双边代理成交额 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所