以更明确更长远政策路径导向新旧动能转换——政治局会议点评

以更明确更长远政策路径导向新旧动能转换——政治局会议点评 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫上半年我国GDP增速达到5.3%，逆周期调节紧迫性延后，也导致市场对7月政治局会议不论是事前期待和事后解读都趋于冷静，但我们认为，本次会议对政策方向同样有着重要的指导意义，标志着下一阶段经济与产业政策将更进一步精细化和长期化，服务于中长期新旧动能转换的特征更加明显。 ⚫即使“主要经济指标表现良好”，传统政策供给也留有空间，为市场排除了部分增长波动导致的下行风险。对于下半年可能存在的压力，财政、货币政策在“充分释放政策效应”的基础上，提供了“适时加力”的可能性，即如果未来出现超预期风险事件，降准降息以及财政政策工具箱还是敞开的，这一表述有利于为风险偏好托底。 ⚫除此之外，产业、金融政策的方向也更加明确和具体，市场对政策导向将有更准确的把握和更大范围的共识。如本次会议强调依法依规治理企业无序竞争，针对的已经不仅仅是财经委会议所说的“低价”，最近相当数量的行业在“反内卷”部署下出台了行业自律，一些低价竞争的工业品已有明显涨势，此外，监管对竞争秩序的维护也并不局限于治理“价格战”，而是存在更丰富的含义（目标是鼓励“企业家要勇立潮头，以优质产品和服务赢得市场竞争主动”），这一表述变化预示着“反内卷”将从短期行动转变为中长期制度建设；此外资本市场有关的表述相比上次会议（“持续稳定和活跃资本市场”）也发生变化，在“巩固资本市场回稳向好势头”的基础上强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，我们预计优质的新质生产力上市公司供给将明显增加，以此来吸引投资者，同时活跃和巩固资本市场过去一段时间的良好表现。 抢转口接近尾声，出口拐点或将更早到来——6月进出口点评2025-07-18 乐观看待数据放缓背后的动能转换——二季度经济数据点评2025-07-16 ⚫从物到人的转变将从消费者获得感的角度提升风险偏好。本次会议再次强调“推动人的全面发展、全体人民共同富裕”，同时提出“在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点”，预计未来会有更多“投资于人”的措施出现。就在政治局会议同日，国新办举行新闻发布会介绍育儿补贴制度及生育支持措施有关情况，其中提到育儿补贴方案的政策目标之一是“‘小切口’撬动‘大民生’”，我们认为类似措施打开了市场对后续中央财政进一步扩张、进一步呵护民生、教育的想象空间，免费学前教育、更多以工代赈等“投资于人”的切口正等待兑现。 ⚫而在时间维度上，迈向下一个五年规划将打开市场对政策与产业的想象空间，新旧动能转换预期有望强化。相比上一个五年“国际力量对比深刻调整”初现端倪，当下外部局势已经发生较大变化，“战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”。我们认为，外部风险越居高不下，我国“积极识变应变求变，集中力量办好自己的事”的政策决心越强，“在激烈国际竞争中赢得战略主动”的可能性也就越大。展望后续，预计首先公布的是7月28日工信部再次强调、即将实施的新一轮十大重点行业稳增长行动，自主可控、矿产资源保障、产业转移、科技创新、工业文化、开源社区、优质企业梯度培育体系、提升倒逼落后产能退出等都有望成为关键词，无一不与新旧动能转换挂钩，提升投资者相关预期。 ⚫综合来看，本次会议以延续为主，符合市场预期，但一些具体的表述有利于市场提振对新旧动能转换加速的预期，具有解读空间，展望后续，“十五五”规划的方向和措施将进一步成为资本市场相关主题的催化剂。 风险提示 ⚫抢出口、抢转口透支下半年乃至明年增速大于预期、进而影响宏观政策空间的风险； ⚫美国流动性风险超预期演绎，并传导到国内的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。