「野村陆挺」政治局对经济增长前景更趋乐观20250801
全球市场研究 2025年7月30日 亚洲洞察 经济学 - 亚洲除日本外 中国：政治局对其增长前景变得更加乐观 研究人员 亚洲经济 丁路 - NIHKting.lu@nomura.com +852 2252 1306 执政党的政治局今天召开了会议并发布了一则备忘录。鉴于今年上半年强劲的增长和中美关系的降温，这则备忘录的惊喜不多，符合我们的低预期。与四月会议, 政治局对近期的增长前景显得更为乐观, 对中美贸易争端感到担忧减少, 并放弃了“适时降准降息”的说法。然而, 与7月1日举行的高规格经济工作会议相比, 政治局并未显著加强其解决产能过剩问题的承诺, 这可能会让市场对一场更迅速、更有力的“反通缩”运动来应对低价竞争的预期感到失望。 jing wang - nihkjing.wang@nomura.com +8522252 1011 张 Harrington - NIHKharrington.zhang@nomura.com+852 2252 2057 刘汉娜 - NIHKhannah.liu@nomura.com +8522252 1082 尽管政治局确实提到了经济仍然面临各种风险和挑战，但我们相信北京在未来几个月可能会更加谨慎，尤其是考虑到多方面上升增长逆风北京可能再次被迫或显著放宽先前限制或加大刺激力度，以阻止下半年经济放缓。最后但同样重要的是，中央政治局决定于十月份召开第四次全会，将制定第十五个五年计划作为主要议程项目。 亚洲汇率策略 阿尔伯特梁 - NIHKalbert.leung1@nomura.com +852 2252 1401 高菜，CFA - NIHKclair.gao@nomura.com +852 2252 1081 对增长和中美贸易紧张局势的更乐观前景 政治局认为主要经济指标表现良好，中国经济展现出强劲活力和韧性。这表明自四月份政治局会议以来，北京对短期增长前景变得更加乐观，当时它强调了更严重的外部冲击。 确实，4月25日在愈演愈烈的中美关税战背景下，政治局首次将中美冲突描述为一场“战斗”，并呼吁提供更多的政策支持以缓解关税冲击，尽管这一点并未在今天的中南海会议上提及，但确认了中美贸易紧张局势的缓和。中美贸易高级官员刚刚于7月28日至29日在斯德哥尔摩结束了一轮新的贸易谈判，关税休战期在8月12日到期后，似乎有可能再延长90天。根据新华根据会议共识，双方将继续推动延长美国24%对等关税暂停90天，以及中国方的反制措施。 “反倒置”运动上的措辞可能略有缓和7月1日中央财经委员会（CCFEA）会议后，随着国内多种原材料价格近期上涨，市场密切关注此次 政治局会议，试图判断最高领导层将在另一场重要会议上如何措辞这场运动。政治局承诺将促进市场竞争的市场秩序的持续优化，并依法规范企业无序竞争。同时，也强调关键产业的产能调控。与CCFEA会议的表态相比，今天的声明大体一致，但语气上可能略有温和，因为政治局没有直接触及价格竞争，而只是在总体上框定了整治无序竞争。此外，政治局没有像CCFEA那样呼吁削减和淘汰“过时或落后”的产能。 详细的政策实施可能会占据主导地位 会议声明称应在适当时机实施甚至加强宏观政策。一个相对较新的表述出现，因为政治局誓言要详细实施更积极主动的财政政策和适度宽松的货币政策，以充分释放政策效果，这可能预示着政策重心将略微从大规模推出增量政策转向现有政策的详细实施。此外，发行和使用 根据政治局，政府债券应该加速，并且资金使用效率应该提高。 关于货币政策，与中国人民银行第二季度货币政策委员会会议声明一致，政治局会议备忘录也完全删除了提及政策利率或RRR下调的内容，而这两项内容都包含在4月份政治局会议的通报中，这表明降息可能不是下半年货币政策的主要关注点。更有趣的是，4月份政治局会议承诺建立新的政策性融资工具，但尚未落实，而7月份政治局会议声明现在完全删除了这一倡议。此外，政治局承诺“充分利用各种[现有的]结构性货币政策工具”。 关键领域刺激措施紧迫性有限 在国内需求方面，会议提到了服务消费新增长动力的开发，同时仍维持对商品消费的支持。值得注意的是，与四月政治局会议不同，没有提及消费者以旧换新计划我们认为这表明，除了今年已承诺的3000亿元人民币外，将不会为以旧换新计划提供额外的资金。 在出口领域，会议承诺为面临外部压力的出口商提供财政支持，同时强调优化出口退税政策和发展自由贸易区以促进对外贸易。与今年4月政治局会议相比，出口支持方面的语气更为温和，这可能是近期中美贸易谈判取得进展以及关税休战截止日期可能延长的结果。 在地方政府债务方面，会议要求通过LGFV债务重组化解风险。与四月会议相比，这次会议强调严格禁止新增隐性债务，这表明尽管地方政府债务问题，北京方面仍保持谨慎。RMB10万亿债务互换计划去年十一月推出的。根据我们的估计，人民币10万亿元债务互换仅代表人民币60万亿元地方政府融资平台总债务的一小部分。在土地销售急剧萎缩的情况下，需要采取更多措施来全面解决地方政府债务问题。 在房地产和资本市场方面，会议表示对大型支持措施的需求紧迫度有所降低。对于房地产市场，它指出中央城市工作会议 框架，主要强调城市村改造计划，而不是其他直接的房产支持。在股票市场，重点是加强稳定和改善的势头。 利率策略：我们维持5年期NDIRS，但平掉2s5s陡峭化 中国掉期和债券收益率今日下降2-3个基点，曲线可能略有平坦，因为7月政治局会议未超出市场预期。不过，习近平主席提到了提振消费和制止过度竞争的必要性，这与近期反通缩议程一致。随着中美贸易降温有望从斯德哥尔摩最新会议持续，并且技术面上5年期NDIRS仍持稳于1.53%的200日均线之上，我们维持9月5年期NDIRS多头仓位，信心水平为4/5。但话说回来，政治局会议未出现利好刺激确实降低了短期内长端利率大幅上涨的可能性。此外，随着1年期1年期NDIRS回落至1.50%以下，前端利率也应有有限的下行空间。因此，我们现在通过将信心水平从3/5降至2/5，退出9月2年期5年期陡峭化仓位（当前水平为8个基点），但我们将其列入观察名单以便在更好的水平时重新建仓。 附录A-1 本报告由 Nomura International (Hong Kong) Ltd. (NIHK), 香港，编制。免责声明用于野村集团实体详细信息。看 分析师认证 本报告中指明的每位研究分析师特此证明，本报告中所表达的全部观点准确地反映了他/她对相关证券及发行人的个人观点。此外，本报告中指明的每位研究分析师特此证明，他/她的任何薪酬部分均未直接或间接与其在本研究报告中所表达的具体建议或观点相关联，也与其在野村国际证券株式会社、野村国际公司或任何其他野村集团公司所进行的任何特定投资银行业务相关联。 重要披露 在线研究可用性和利益冲突披露 www.nomuranow.com/research,彭博,资本 IQ,Factset,路孚特。野村集团的研究结果可在以下网址获取：重要披露信息可在http://go.nomuranow.com/research/m/Disclosures或从日本野村证券国际株式会社获取。如果您在网站上遇到任何困难，请电子邮件grpsupport@nomura.com需帮助。 负责编制本报告的分析师已根据多种因素获得报酬，其中包括公司的总收入，其中一部分是由投行业务产生的。除非另有说明，本报告开头列出的非美国分析师未根据FINRA规则注册/合格为研究分析师，可能不是NSI的关联人士，并且可能不适用FINRA关于与受监管公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易的限制性规定。 野村全球金融产品株式会社（NGFP）野村衍生品株式会社（NDP）和野村国际股份有限公司（NIplc）作为场外交易商在美国商品期货交易委员会和国家期货协会（NFA）注册。NGFP、NDPI和NIplc主要从事互换和其他衍生品的交易，这些产品可能涉及本报告。 在美国需要补充披露 主交易方：野村国际证券有限公司及其关联公司通常将以本研究报告主题的固定收益证券（或相关衍生品）作为主交易方进行交易。分析师与其他野村国际证券有限公司人员的互动：野村国际证券有限公司及其关联公司的固定收益研究分析师定期与销售和交易台人员互动，以获取其各自覆盖范围内的流动性和定价信息。 估值方法 - 固定收益 野村固定收益策略师通过提供交易建议来表达对证券和金融市场的价格观点。这可以包括相对价值建议、方向性交易建议、资产配置建议，或者是这三种建议的组合。交易建议中包含的分析将包括但不限于： • 对证券价格是否偏离其基本面（宏观或微观经济）进行的基本面分析。 • 对价格变动进行的定量分析。 • 监管变化、市场风险偏好变化、意外评级行动、一级市场活动和供需考虑等技术因素。 交易建议的时间框架是可变的。战术性观点具有较短的时间框架，通常小于三个月。战略性交易观点具有较长的时间框架，通常超过三个月。 根据欧盟市场滥用条例，野村全球固定收益研究发布的评级分布如下： 50%已被赋予“买入”（或等同）评级；在此评级发行人中，50%接受了野村集团***提供的材料服务*。0%已被赋予“中性”（或等同）评级。 50%已被分配“卖出”（或同等）评级；具有此评级的发行商中有50%由野村集团提供材料服务。截至2025年7月2日。 按照欧盟市场滥用条例定义**本报告中免责声明部分所定义的野村集团 免责声明 本出版物包含由第1页中确定的Nomura集团实体准备的材料，并且如有适用，还包含一个或多个Nomura集团实体（其员工及其各自的隶属关系在第1页中说明或在本出版物其他地方确定）的贡献。此处使用的术语“Nomura集团”指Nomura Holdings, Inc.及其附属公司和子公司，包括：（a）Nomura Securities Co., Ltd.（'NSC'）东京，日本，（b）Nomura Financial Products Europe GmbH（‘NFPE’）德国，（c）Nomura International plc（'NIplc'）英国，（d）Nomura Securities International, Inc.（'NSI'）纽约，美国，（e）Nomura International (Hong Kong) Ltd. （‘NIHK’），香港，（f）野村金融投资（韩国）株式会社（‘NFIK’），韩国（有关野村分析师注册于韩国金融投资协会（'KOFIA'）的信息可在KOFIA内网上找到）http://dis.kofia.or.kr, (g) 野村新加坡有限公司（“NSL”），新加坡（注册号197201440E，由新加坡金融管理局监管） (h) 野村澳大利亚有限公司（“NAL”），澳大利亚（ABN 48 003 032 513），由澳大利亚证券和投资委员会（'ASIC'）监管，并持有澳大利亚金融服务许可证号246412， (i) 野村马来西亚证券私人有限公司（“NSM”），马来西亚， (j) NIHK台北分行（“NITB”），台湾， (k) 野村金融顾问与证券（印度）私营有限公司（“NFASL”），印度孟买（注册地址：印度孟买沃利希瓦沙甘路Shivsagar Estate F地块Ceejay大厦11楼；电话：91 22 4037 4037，传真：91 22 4037 4111；CIN号：U74140MH2007PTC169116，股票经纪活动SEBI注册号：INZ000255633；商人银行业务SEBI注册号：INM000011419；研究业务SEBI注册号：INH000001014 - 合规官：普拉特伊卡·唐德瓦卡尔女士，91 22 40374904，投诉邮箱：investorgrievancesra@nomura.com网站：链接 对于涉及印度上市公司或由印度籍NFASL研究分析师撰写的报告：(i) 投资证券市场受市场风险影响。投资前请仔细阅
