原油月报：需求改善预期支撑减弱 关注制裁落地情况

——需求改善预期支撑减弱关注制裁落地情况 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 目录 01行情回顾 02宏观分析 03供需分析 04后市研判 “强现实、弱预期”格局供应扰动支撑油价 7月油价整体呈现先宽幅震荡、后拉升的走势，一方面以伊冲突缓和后，市场关注的焦点转向原油基本面，当前原油“强现实、弱预期”的格局为油价提供支撑，北半球三季度成品油消费旺季预期有望提振原油需求，EIA原油库存下降及全球油品低库 存强化了市场需求端改善的预期。供应端尽管OPEC+8月份增产54.8万桶/日，但是市场已经对此增产行为充分定价，且OPEC+实际增产落地规模远小于增产计划。另外一方面，美国总统特朗普表示将缩短俄罗斯达成俄乌协议的最后期限，若未达成协议， 将对俄罗斯加大制裁，市场担忧制裁影响俄罗斯能源出口，由此引发的供应收紧预期支撑油价近期反弹。展望后市，四季度原油消费面临由旺季向淡季的转变，同时OPEC+增产计划若持续实施，市场仍可能面临供应过剩的压力，这将限制油价进一步反弹 贸易紧张缓和长期影响有待评估 PART 02宏观分析 Ø中美经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行：当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 Ø美国与欧盟达成贸易协议：当地时间7月27日，美国总统特朗普表示，美国已与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。特朗普表示，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，欧盟将购买美国军事装备，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。 Ø美国与日本达成贸易协议：当地时间7月23日，日本首相石破茂在直播记者会上称，与美国就美方向日本征收15%的关税达成一致。日美双方就通过日本企业在半导体、钢铁、造船、能源、汽车等领域的投资，加强与美方供应链合作、保障经济安全，达成一致。石破茂表示，在日本现行的大米“最低准入制度”下，增加从美国进口大米的比例。 Ø美国密集发布关税政策：当地时间7月30日，特朗普宣布将对韩国征收15%的关税；对印度输美商品征收25%的关税并实施其他“惩罚”；对巴西加征40%关税，使总关税额达到50%。 Ø整体来看，随着美国与其主要贸易国达成贸易协议，短期贸易紧张局面得到有效缓解，在一定程度对油价提供支撑，中长期来看，对全球经济的冲击有待进一步评估，仍存在一定的不确定性。 美联储议息会议按兵不动鲍威尔讲话偏“鹰” PART 02宏观分析 Ø美联储议息会议按兵不动：北京时间7月31日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率区间维持在4.25%—4.50%不变，符合市场预期，这是美联储连续第五次议息会议决定暂停降息。针对此次暂停降息美联储负责金融监管的副主席米歇尔·鲍曼和理事克里斯托弗·沃勒投出了反对票，主张降息25个基点，凸显了美联储决策者的分歧。 Ø鲍威尔讲话偏“鹰派”：在北京时间7月31日凌晨2点半召开的新闻发布会上，鲍威尔首先表示，尽管当前充满不确定性，但美国经济仍然处于稳健状态。失业率保持在较低水平，劳动力市场已达到或接近最大就业状态。鲍威尔明确表示，美联储“尚未就9月是否调整政策做出任何决定”。受鲍威尔言论影响，投资者重新评估了降息时机，利率期货显示交易员降低了对降息的押注，9月降息概率从周二的约65%降至略低于50%。 Ø整体来看，本次议息会议基本符合市场的预期，但也有超市场预期的情况，一是两名美联储官员在本次会议中明确反对暂停降息，表明美联储内部共识的弱化，二是鲍威尔明确表示尚未就9月是否调整政策做出任何决定，降息节奏仍存在较大的不确定性。 地缘：特朗普发出“最后通牒”供应扰动再起 PART 02宏观分析 Ø特朗普威胁对俄罗斯进行制裁：当地时间29日（周二），美国总统特朗普表示，他把俄罗斯与乌克兰达成和平协议的最后期限设定为“10天后”，从当天开始计算，也就是8月8日（周五）前。警告称，如果俄罗斯在结束俄乌冲突方面没有取得进展，美国将在10天内开始对俄罗斯征收关税，并采取其他措施。 Ø美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁：美国财政部外国资产控制办公室30日宣布，对伊朗商人穆罕默德·侯赛因·沙姆哈尼控制的航运网络实施制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。这是自2018年美国政府对伊朗“极限施压”以来实施的最大规模制裁。当天，美国国务院也宣布，将参与伊朗石油和石化产品贸易与运输的20个实体列入制裁名单，将10艘船只列为冻结资产。 Ø以伊达成停火协议之后，地缘政治风险呈现缓和的态势，近期美国总统特朗普缩短俄罗斯与乌克兰达成和平协议的最后期限，并威胁若未达成协议，美国将对俄罗斯实施制裁，并采取其他措施，市场担忧美国对俄罗斯能源领域进行制裁，或者征收二级关税，引发市场供应端的担忧，支撑近期油价走强。 PART03供需分析 OPEC+：8月份超市场预期增产9月预期延续增产 ØOPEC+8月份超市场预期增产：7月5日OPEC+八个成员国宣布将在8月份增产54.8万桶/日，这一决定超出了市场预期，目前OPEC+连续5个月增产，累计恢复191.8万桶/日的产量，距离220万桶/日产量恢复还剩28.2万桶/日。其中，沙特增产22.2万桶/日，阿联酋及俄罗斯分别增产10.3万桶/日及10.4万桶/日。 Ø8月3日产量会议决定9月份产量：市场预期OPEC+在8月3日的产量会议上继续实施增产，完成220万桶/日的产量恢复目标。 Ø目前OPEC+增产已被市场充分定价，矛盾依旧是在OPEC+增产落地的速度及规模，考虑到油井产量释放周期通常在3个月左右，预计本轮增产在四季度末完成落地，关注后续产量实际增加情况。此外，OPEC+还有接近365万桶/日的减产可恢复，关注OPEC+是否会开启新一轮增产。 PART03供需分析 OPEC+：哈萨克斯坦未有效减产 Ø哈萨克斯坦减产存疑：据OPEC月报数据显示，2025年6月哈萨克斯坦原油产量为184.7万桶/日，超配额33.3万桶/日，较上月增加6.4万桶/日，按照4月16日OPEC+成员国提交的更新补偿减产协议，哈萨克斯坦在6月份需要减产13.2万桶/日，远小于其承诺的减产力度。按照5月3日OPEC+成员国提交的增产协议，6月份哈萨克斯坦的产量配额为151.4万桶/日，目前哈萨克斯坦的原油产量远超其配额产量，且目前的产量也低于哈萨克斯坦官方目标，后续哈萨克斯坦减产空间较小，或导致OPEC+8个成员国的减产协议名存实亡，引发市场对于OPEC+内部价格战的担忧。 PART03供需分析 IEA上调供应增长预期下调需求预期EIA、OPEC维持供需增长预期 Ø7月份IEA、EIA及OPEC对全球原油供应、需求增长预期出现分歧，其中IEA将全球原油供应增长预期上调了30万桶/日，同时将需求增长预期下调了1.6万桶/日，IEA认为OPEC+超预期的增产行为及非OPEC+国家的产量释放将推动全球原油供应增长，同时认为受关税对经济的冲击在未来或逐步体现，全球原油消费或受到贸易壁垒的抑制，整体维持偏悲观的预期。EIA和OPEC则维持上月的预测，主要是基于全球贸易紧张局势缓解，需求端具有改善的预期。 PART03供需分析 供应：OPEC原油产量环比回升 ØOPEC公布的7月月度原油市场报告显示，该组织2025年6月原油产量环比增加22.1万桶/天至2723.7万桶/天。产量增加主要来源于沙特，6月份产量环比增加17.3万桶/日，产量下降主要来源于伊朗，6月份环比下降8.2万桶/日。从6月份的数据来看，OPEC增产落地逐步加速，四季度有望完成220万桶/日的产量恢复目标，随着OPEC增产逐步落地，供应端面临较大的压力。 PART03供需分析 供应：非OPEC原油产量环比增加 ØOPEC公布的7月月度原油市场报告显示，6月份非OPEC成员国原油产量1432.3万桶/日，环比增加12.9万桶/日，产量增加主要来自哈萨克斯坦及俄罗斯，哈萨克斯坦6月份原油产量增加6.4万桶/日至184.7万桶/日，俄罗斯6月份产量增加4.1万桶/日至902.5万桶/日。 PART03供需分析 供应：美国原油产量环比下降预计维持年内低位运行 Ø据EIA报告显示，至7月25日美国当周EIA原油产量为1331.4万桶/日，较上月同期下降12万桶/日，受近期低油价的影响，美国页岩油生产商对提高产量意愿不强，产量环比小幅下降，处于今年以来低位，但整体处于近几年高位。整体来看，页岩油技术进步和特朗普政府的政策支持将支撑美国原油产量维持在高位，但面临价格波动、库存累积及地缘政治等多重风险，当前页岩油利润改善情况不佳，生产商提高产量的意愿较弱，预计美国原油产量维持平稳。 PART03供需分析 供应：美国石油钻井数减少 ØEIA报告显示，美国至7月25日当周石油钻井总数415口，前值423口，同比上月减少50口，较去年同期减少67口，基于油价低迷及关税政策的影响，页岩油利润空间被压缩，企业生产意愿不强，页岩油企业因油价低迷和盈利压力，预计将普遍采取保守策略，同时美国美国已钻未完井降至2013年一来最低，意味着即便油价反弹，生产商也缺乏可快速投产的储备井。 PART03供需分析 需求：中国原油表观消费环比增加 Ø2025年6月份中国原油表观消费量6682.59万吨，环比增加194.09万吨，增幅3%。2025年1-6月中国原油表观消费量为3.84亿吨，同比增加254.77万吨。 Ø根据中国石化发布的《中国能源展望2060》，国内石油消费量预计将于2027年前后达到峰值。这表明中国原油需求增长的平台期特征逐渐显现，未来增长速度可能会逐渐放缓，电动汽车的普及和化工等领域的发展，原油需求市场的波动变化主要由原油加工量来主导。 Ø随着新能源汽车渗透率的提高，中国汽油消费增长速度放缓，未来或出现下滑的迹象，原油消费增长更多由化工需求增长带动。 需求：中国7月份PMI环比下降 Ø7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较上月下降0.4个百分点，结束连续两个月上涨的趋势。从企业规模来看，大型企业制造业PMI为50.3%，环比上月下滑0.9个百分点，中、小型企业PMI分别为49.5%、46.4%，分别环比增长0.9个百分点和下降0.9个百分点。4月综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降0.5个百分点。整体来看，抢出口有所回落后，7月份制造业采购经理指数较上月有所下降。 PART03供需分析 需求：美国炼厂开工率回升整体处于往年高点 ØEIA报告显示，截止7月25日美国炼油厂开工率95.4%，较上周下降0.1个百分点，较上月同期回升0.6个百分点，较去年同期增加5.3个百分点，7月份美国炼油厂开工率延续二季度季节性回升的态势，整体处于近几年同期高点。三季度成品油消费预期带动炼厂开工率回升，从过往的数据来看，后续炼厂开工率提升空间有限，三季度末需求存在由强转弱的转变，整体来看，三季度原油消费增长空间有限。 PART03供需分析 需求：美国制造业PMI环比回升芝加哥PMI延续下滑 Ø2025年6月份，美国ISM制造业PMI结束此前下滑的趋势，6月份美国ISM制造业PMI录得49，前值48.5，环比回升10.3%，仍处于收缩区间，分项来看，产出、就业及价格的压力依旧，6月芝加哥PMI回落至40.4，连续三个月下滑的趋势。 美国ISM制造业PMI PART03供需分析 库存：美国EIA原油库存小幅累库 ØEIA报告显示，截止7月25日美国当周EIA原油库存增加(不包括战略石油储备)为4.26亿桶，较上月同期增加774万桶，出现阶段性累库，5月份以来美国原油库存(不包括战略石油储备)持续降库，库存从4.4亿桶最低降至4.1亿桶，7月份随着炼厂开工率回升至近几年高点，原油消费增长速度放缓，叠加