银行行业点评报告：企业短贷高增与票据利率的窄幅波动

银行 2025年08月01日 ——行业点评报告 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 2025年银行呈现用企业短贷代替票据冲量的信贷新特征 2025年以来银行“以票冲贷”现象并不突出，企业短贷的规模多次出现超季节性增长。3月、6月当月新增规模分别为1.44/1.16万亿元，高于往年同期均值4582/4832亿元。同时观察到票据融资在6月明显缩量，当月规模-4109亿元，明显高于近三年均值（-139亿元）。一方面，银行在盈利压力下更注重收益，为缓解息差压力，有意压降低息票据资产。另一方面，国央企账期管理趋严催化企业短贷规模增长。2025年3月发布《保障中小企业款项支付条例》中提出“大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项”，或进一步催化了大型企业用短期贷款替代商业信用的行为。一般来说制造业PMI银行表内外票据总量呈现正相关的趋势，但5月以来制造业PMI回升进程中，企业开票总量明显下降，或侧面反映该政策对企业一级市场开票形成影响。此外，银行月末/季末冲贷款的方式还有法人账户透支和福费廷，纳入一般性贷款统计口径，是企业短贷冲量的一种形式。 相关研究报告 《坚守“绝对收益”的现实与未来—理财2025H1半年报解读》-2025.8.1《险资增配动因与PB-ROE估值曲线演变“新 范式”—行业深度报告》-2025.7.31 2025年以来6M国股银票转贴现利率波动性明显减弱 2025年上半年6M转贴现利率在0.98%~1.60%区间窄幅波动，2023年和2024年同期票据利率波动幅度则分别为170BP和105BP。由于票据利率兼具资金属性和信贷属性，（1）年初以来银行更倾向于用企业短贷冲信贷规模，票据的信贷属性有所弱化，从而票据利率未呈现出“月末跳水”特征；（2）从3M-Shibor的利率走势来看，今年资金利率较2023年和2024年也更为平稳。（3）此外，银行盈利压力加剧，低息票据比价效应不强，这对票据利率的下限形成约束，而信贷需求不足又抑制了上行空间，多因素下，形成了年初以来6M国股银票转贴现利率窄幅波动的特征。 《资负结构转化中的银行利率风险重估—行业深度报告》-2025.7.25 7月末票据利率急剧下跌，同时6M转贴现利率与3M明显倒挂 7月末各期限票据利率急剧下跌，或反映7月一般性贷款投放较弱，月末加大收票力度填充信贷规模。同时7月初6M国股银票转贴现利率就大幅下行至1%以下，但月初短期票据利率走势平稳，1M和3M期限国股银票转贴现利率在1.2%附近窄幅震荡。票据利率倒挂的背后，我们认为反映了银行对远期信贷需求的预期不佳，银行抢配6M票据贴现，年内可缓解信贷规模增长压力，2026年初到期可为开门红的信贷投放腾挪额度。 投资建议 我们推荐标的仍延续前期红利逻辑：1、零售风险可控，拨备调节盈利能力突出的国有行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份行；3、盈利增长有空间，拨备反哺能力强的城、农商行，推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。 风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。 目录 1、2025年出现银行用企业短贷冲量而非票据的新特征............................................................................................................32、票据利率波动性降低，且呈现长短利率倒挂.........................................................................................................................43、投资建议....................................................................................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2025年季末月银行短贷规模超季节性（亿元）...............................................................................................................3图2：2025年5-6月票据融资规模低于近三年均值（亿元）...................................................................................................3图3：上市银行存款利差不断收窄...............................................................................................................................................4图4：2025年5-6月银行表内外票据总量明显下降（亿元）...................................................................................................4图5：2025年6M国股银票转贴现利率的波动性收窄...............................................................................................................5图6：票据利率与资金利率走势密切相关(%)..............................................................................................................................5图7：7月以来6M国股银票转贴现利率与3M明显倒挂..........................................................................................................6 1、2025年出现银行用企业短贷冲量而非票据的新特征 2025年以来银行“以票冲贷”现象并不突出，但企业短贷冲量明显。2025年以来信贷结构一个重要的变化是，企业短贷的规模出现超季节性增长，3月、6月当月新增规模分别为1.44/1.16万亿元，分别高于往年同期均值4582/4832亿元。于此同时，可以观察到票据融资在6月明显缩量，当月规模-4109亿元，明显高于近三年均值（-139亿元）。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 一方面，银行信贷冲量诉求减弱，盈利压力下更注重收益。近年来上市银行存贷利差持续收窄，为缓解息差压力，银行有意压降低息票据资产。另一方面，国央企账期管理趋严催化企业短贷规模增长。2025年3月发布《保障中小企业款项支付条例》中提出“大型企业从中小企业采购货物、工程、服务，应当自货物、工程、服务交付之日起60日内支付款项”，或进一步催化了大型企业用短期贷款替代商业信用的行为。一般来说制造业PMI银行表内外票据总量呈现正相关的趋势，但5月以来制造业PMI回升进程中，企业开票总量明显下降，或侧面反映该政策对企业一 级市场开票形成影响。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、票据利率波动性降低，且呈现长短利率倒挂 2025年上半年票据利率波动性下降。2023年和2024年上半年6M国股银票转贴现利率分别在0.88%~2.57%、1.25%~2.30%区间波动，波动幅度分别为170BP和105BP，2025年上半年则在0.98%~1.60%区间窄幅波动。 票据利率兼具资金属性和信贷属性，一方面，年初以来银行更倾向于用企业短贷冲信贷规模，票据的信贷属性有所弱化，从而月末票据利率未呈现出大起大落的特征；另一方面，从3M-Shibor的利率走势来看，今年资金利率较2023年和2024年也更为平稳。 数据来源：Wind、开源证券研究所 此外，银行盈利压力加剧，规模情节减弱，资产比价的重要性抬升，低息票据比价不具有优势，这对票据利率的下限形成约束，信贷需求不足又抑制了其上行空间，综合因素影响下，形成了年初以来6M票据转贴现利率窄幅波动的特征。 7月末各期限票据利率急剧下跌，或反映7月一般性贷款投放较弱，月末加大收票力度补充信贷规模。同时7月以来，6M国股银票转贴现利率大幅下行，月初便降至1%以下，但短期票据利率走势平稳，1M和3M期限国股银票转贴现利率在1.2%附近窄幅震荡。票据利率倒挂的背后，我们认为反映了银行对远期信贷需求的预期不佳，银行抢配6M票据贴现，年内可缓解信贷规模增长压力，2026年初到期可为开门红的信贷投放腾挪额度。 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、投资建议 我们推荐逻辑仍延续前期红利思路，1、零售风险可控，拨备调节盈利能力突出的国有行，受益标的为建设银行、农业银行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份行，推荐中信银行，受益标的为招商银行；3、盈利增长有空间，同时拨备反哺能力强的城、农商行，受益标的为江苏银行、杭州银行、渝农商行。 4、风险提示 宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公