券商板块估值到哪儿了？

券商板块十二轮超额收益行情复盘

• 券商板块beta在2014年后趋于下降，2025年ytd beta为1.66。
• 2006年至今共十二轮行情，2006-2007年、2014-2015年超额收益最高。
• 本轮行情中券商H股弹性更强，中资券商指数涨幅162%，驱动板块估值修复至0.95倍PB。
• 当前AH两地上市券商AH溢价率显著下降，中信证券及招商证券AH溢价率低于20%。

当前券商板块估值分析

• 券商指数与市场成交额呈同向变动，成交额快速放量时券商指数上涨概率高。
• 近年股票成交额中枢整体上行，但券商指数走势与成交额变化趋同性弱。
• 截至2025年7月29日，H股中资券商成交额占港股市场成交额比重不断创历史新高，2025年6月26日达15.3%。

投资建议

• 维持非银金融行业“强于大市”评级。
• 当前市场热度触底回升，政策密集出台后市场情绪回暖，关注市场成交及指数反弹的持续性。
• 政策层面监管扶优限劣，优质头部券商优势将进一步凸显。
• 当前券商行业PB估值仍在历史底部区域，重点推荐广发证券、东方财富、中信证券、华泰证券、港交所等。

风险提示

• 美联储货币政策超预期变动风险。
• 国内经济复苏不及预期风险。
• 市场流动性超预期变化风险。
• 测算误差风险。