业绩增长超预期，在手订单增长强劲

核心观点与业绩表现

药明康德2025年半年度报告显示业绩增长超预期，欧美客户收入增长强劲。公司2025年上半年实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%；扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%。其中，2025年Q2营业收入111.45亿元，同比增长20.37%，环比增长15.43%；扣非归母净利润32.53亿元，同比增长36.70%，环比增长39.65%。美国客户收入占比达69.00%，同比增长38.40%。

业务板块表现

• 化学业务：增长强劲，实现营收163.01亿元，同比增长33.51%。小分子D&M业务收入86.80亿元，同比增长17.5%；TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入50.30亿元，同比增长141.60%。TIDES在手订单同比增长48.8%。
• 测试业务：短期承压，实现营收26.89亿元，同比下降1.20%。毛利率同比下降12.10pcts至24.71%。
• 生物学业务：恢复正增长，实现营收12.50亿元，同比增长7.10%。毛利率同比下降1.00pcts至35.04%。

在手订单与未来展望

截至2025年6月末，公司在手订单为566.90亿元，同比增长37.20%。公司预计2025年持续经营业务收入增速上调至13%-17%，全年整体收入预计425-435亿元。资本开支预计达到70-80亿元。经调整non-IFRS归母净利率有望提升。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为151.74/142.11/164.76亿元，EPS分别为5.28/4.95/5.74元。剔除非流动资产处置损益后，2025年归母净利润预计124.42亿元。给予公司2025年20-25倍PE，对应目标价86.64-108.30元/股，维持“买入”评级。

风险提示

中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。