业绩增长超预期，在手订单增长强劲

药明康德(603259.SH) 医药生物｜医疗服务 业绩增长超预期，在手订单增长强劲 2025年07月29日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事 件：公司发布2025年半年度报告。 业 绩 增 长 超 预 期 ，欧 美 客 户 收 入 增 长 强 劲 。2025年上半年，公司实现营业收入207.99亿元，同比+20.64%；实现扣非归母净利润55.82亿元，同比+26.47%。单看2025Q2，公司实现营业收入111.45亿元，同比+20.37%， 环比+15.43%；实 现扣非 归母净 利润32.53亿元 ，同 比+36.70%，环比+39.65%。分客户看，2025年上半年，公司来自美国客户收入为140.30亿元，同比+38.40%，美国客户收入占比达69.00%；来自欧洲客户收入为23.30亿元，同比+9.20%；来自中国客户收入为31.50亿元，同比-5.20%；来自其他地区客户收入为9.00亿元，同比+7.60%。 化 学业务增长强劲，生物学业务恢复正增长，测试业务短期承压。2025年上半年，分业务看：（1）化学业务实现营收163.01亿元，同比+33.51%；化学业务毛利率同比提升5.50pcts至49.07%，主要得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效率不断提升。2025年上半年，公司小分子D&M业务实现收入86.80亿元，同比+17.5%；D&M管线新增分子412个，新增临床III期和商业化项目8个；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收50.30亿元，同比+141.60%。截至2025年6月末，TIDES在手订单同比增长48.8%。（2）测试业务实现营收26.89亿元，同比-1.20%，主要受市场价格因素等影响；测试业务毛利率同比下降12.10pcts至24.71%。其中，实验室分析与测试服务实现营收18.90亿元，同比+0.40%；临床CRO及SMO业务实现营收8.00亿元，同比-4.70%。（3）生物学业务实现营收12.50亿元，同比+7.10%；受市场价格影响，生物学业务毛利率同比下降1.00pcts至35.04%。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1药明康德（603259.SH）2024年年报点评：TIDES业务表现优异，在手订单增长强劲2025-03-19 在 手 订单增长强劲，2025年持续经营业务收入增速上调至13%-17%。截至2025年6月末，公司在手订单为566.90亿元，同比增长37.20%。公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从10%-15%上调至13%-17%，公司预计全年整体收入从415-430亿元上调至425-435亿元。在新产能逐步投放的情况下，公司不断提高生产经营效率， 预计2025年经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升。公司加速推进全球D&M产能建设，预计2025年资本开支达到70-80亿元（2024年资本开支为40.00亿元）。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：2025-2027年，预计公司实现归母净利润151.74/142.11/164.76亿元，EPS分别为5.28/4.95/5.74元，当前股价对应的PE分别为17.34/18.52/15.97倍。2025年上半年，公司出售持有的联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票等产生非流动资产处置损益32.95亿元。由于该非流动资产处置损益属于非经常性损益，基于谨慎性原则，在估值时将该收益予以剔除。2025年，剔除前述非流动资产处置损益后（所得税率按公司近3年的平均所得税率17.09%计算），预计公司实现的归母净利润为124.42亿元，结合公司业绩增速、同业公司估值等，给予公司2025年20-25倍PE，对应的目标价86.64-108.30元/股，维持公司“买入”评级。 风 险 提 示 ：中 美 贸 易 摩 擦风 险 、业 务合规风险、行业竞争加剧风险、汇 率变动风险、订单增长不及预期风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438