2017年三季报点评：盈利能力环比改善，抗风险能力增强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年10月25日 证券研究报告•2017年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 48.99元 小天鹅Ａ（000418） 家用电器 目标价： 57.00元（6个月） 盈利能力环比改善，抗风险能力增强 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：龚梦泓 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.32 流通A股(亿股) 4.39 52周内股价区间(元) 32.32-49.84 总市值(亿元) 309.86 总资产(亿元) 185.86 每股净资产(元) 10.55 相关研究 [Table_Report] 1. 小天鹅A（000418）：内外销增速亮眼，经营效率改善 (2017-08-07) 2. 小天鹅A（000418）：营收增长超预期，盈利能力环比改善 (2017-04-23) 3. 小天鹅A（000418）：市场份额稳步提升，T+3模式持续推进 (2017-03-09) [Table_Summary]  事件：公司发布2017年三季报，17年前三季度实现营收约159.8亿元，同比增长32.5%，实现归母净利润约11.4亿元，同比增长25.2%。Q3单季度实现营收约54.1亿元，同比增长32.9%，实现归母净利润约4.1亿元，同比增长23.8%。  产品结构优化+成本转嫁，公司盈利能力环比改善。2017Q3，公司毛利率、净利率分别为25.6%、9.9%，环比提升-0.1pp、0.9pp，其中毛利率降幅收窄，盈利能力环比改善。在此期间，公司持续打造比利弗“大器”复式洗衣机、冷水洗涤洗衣机、抗过敏洗衣机等系列新品，进一步推动产品结构高端化。同时，基于较强的定价权，公司通过成本定价缓冲成本上升压力，保证利润空间。  费用控制能力稳步增强。2017年前三季度，公司销售费用率、管理费用率分别为14%、3%，同比下降0.4pp、0.04pp，其中，2017Q3销售费用率、管理费用率分别为13%、2.8%，环比下降0.8pp、0.02pp。我们认为，这一方面受益于美的强大的渠道优势，另一方面公司自身显著的产品力和品牌力优势也有效降低了销售费用；同时，公司管理精细化有效提升了管理效率。  汇兑损失无碍业绩增速，抗风险能力增强。2017年前三季度，由于人民币升值造成财务费用增加0.7亿元，财务费用率-0.16%，同比提升0.2pp。一方面，公司内销均价提升对冲了人民币汇率波动风险，另一方面，公司于下半年采用外汇远期合约规避汇率风险，同时9月以来人民币升值减缓，因此，下半年汇兑损失对公司业绩增速的负面影响有望改善。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.31元、2.85元、3.45元，公司持续优化产品结构、拓展海外市场，给予公司2018年20倍估值，对应目标价为57元，维持“买入”评级。  风险提示：新品推广不及预期风险，人民币汇率波动风险。 数据来源：Wind，西南证券 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 16334.91 21060.26 26292.29 32271.44 增长率 24.39% 28.93% 24.84% 22.74% 归属母公司净利润（百万元） 1175.05 1460.11 1804.08 2181.12 增长率 27.84% 24.26% 23.56% 20.90% 每股收益EPS（元） 1.86 2.31 2.85 3.45 净资产收益率ROE 19.30% 18.57% 19.90% 20.77% PE 26 21 17 14 PB 4.45 3.94 3.42 2.95 -2% 9% 21% 32% 44% 55% 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10 小天鹅Ａ 沪深300 小天鹅Ａ（000418）2017年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 16334.91 21060.26 26292.29 32271.44 净利润 1342.78 1460.11 1804.08 2181.12 营业成本 12111.21 15926.29 19873.32 24391.35 折旧与摊销 130.05 194.45 197.03 198.29 营业税金及附加 99.20 122.36 152.15 186.55 财务费用 -154.83 -87.71 -123.00 -145.96 销售费用 2325.65 2990.56 3725.62 4566.41 资产减值损失 94.57 0.00 0.00 0.00 管理费用 505.32 648.66 807.17 987.51 经营营运资本变动 9.59 38.23 -581.55 -405.95 财务费用 -154.83 -87.71 -123.00 -145.96 其他 2473.91 -248.29 -206.43 -223.27 资产减值损失 94.57 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 3896.07 1356.79 1090.13 1604.24 投资收益 200.24 230.00 240.00 250.00 资本支出 48.67 -15.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 0.00 -2.46 -1.23 -1.44 其他 -2308.10 227.84 238.77 248.56 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2259.44 212.84 223.77 233.56 营业利润 1554.03 1687.65 2095.80 2534.15 短期借款 183.81 -183.81 0.00 0.00 其他非经营损益 30.40 23.20 25.50 26.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1584.43 1710.85 2121.30 2560.15 股权融资 27.48 0.00 0.00 0.00 所得税 241.65 250.74 317.22 379.03 支付股利 -379.49 -485.13 -602.82 -744.83 净利润 1342.78 1460.11 1804.08 2181.12 其他 -112.54 16.85 123.00 145.96 少数股东损益 167.72 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -280.74 -652.10 -479.82 -598.87 归属母公司股东净利润 1175.05 1460.11 1804.08 2181.12 现金流量净额 1379.00 917.53 834.08 1238.93 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 4272.08 5189.61 6023.69 7262.62 成长能力 应收和预付款项 2918.47 3575.97 4484.77 5540.22 销售收入增长率 24.39% 28.93% 24.84% 22.74% 存货 1724.84 2310.41 2894.99 3565.62 营业利润增长率 28.40% 8.60% 24.18% 20.92% 其他流动资产 8412.48 10846.03 13540.53 16619.79 净利润增长率 27.50% 8.74% 23.56% 20.90% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 24.54% 17.34% 20.92% 19.20% 投资性房地产 64.85 64.85 64.85 64.85 获利能力 固定资产和在建工程 970.86 815.23 658.51 500.53 毛利率 25.86% 24.38% 24.41% 24.42% 无形资产和开发支出 192.28 168.91 145.53 122.16 三费率 16.38% 16.86% 16.77% 16.76% 其他非流动资产 330.12 344.38 342.44 340.51 净利率 8.22% 6.93% 6.86% 6.76% 资产总计 18885.99 23315.40 28155.33 34016.30 ROE 19.30% 18.57% 19.90% 20.77% 短期借款 183.81 0.00 0.00 0.00 ROA 7.11% 6.26% 6.41% 6.41% 应付和预收款项 9670.82 12733.70 15703.78 19363.16 ROIC 29.58% 32.11% 34.69% 35.82% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 9.36% 8.52% 8.25% 8.01% 其他负债 2072.26 2718.39 3386.97 4152.26 营运能力 负债合计 11926.89 15452.09 19090.75 23515.43 总资产周转率 0.98 1.00 1.02 1.04 股本 632.49 632.49 632.49 632.49 固定资产周转率 16.41 23.65 35.97 56.44 资本公积 1191.49 1191.49 1191.49 1191.49 应收账款周转率 13.14 12.69 13.05 12.78 留存收益 4089.11 5064.09 6265.35 7701.64 存货周转率 9.36 7.64 7.46 7.41 归属母公司股东权益 5983.85 6888.07 8089.33 9525.62 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.32% — — — 少数股东权益 975.25 975.25 975.25 975.25 资本结构 股东权益合计 6959.10 7863.31 9064.58 10500.87 资产负债率 63.15% 66.27% 67.81% 69.13% 负债和股东权益合计 18885.99 23315.40 28155.33 34016.30 带息债务/总负债 1.54% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.46 1.42 1.41 1.40 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 1.31 1.27 1.26 1.25 EBITDA 1529.25 1794.39 2169.84 2586.48 股利支付率 32.30% 33.23% 33.41% 34.15% PE 26.37 21.22 17.18 14.21 每股指标 PB 4.45 3.94 3.42 2.95 每股收益 1.86 2.31 2.85 3.45 PS 1.90 1.47 1.18 0.96 每股净资产 11.00 12.43 14.33 16.60 EV/EBITDA 17.25 14.09 11.26 8.97 每股经营现金 6.16 2.15 1.72 2.54 股息率 1.22% 1.57% 1