潮玩谷子一级投融资概览：项目数量趋稳&资本流向“周边”

可选消费品《大疆入局扫地机赛道，加速清洁品类教育》2025.07.31可选消费品《6月重卡淡季不淡，以旧换新效果显著》2025.07.30可选消费品《湄公河联合巡逻收官，巴以冲突持续紧张》2025.07.29可选消费品《WAIC大会再现智能眼镜盛宴》2025.07.28可选消费品《关注棉纺企业中报预喜，Q2品牌/制造基金持仓环比下降》2025.07.28 本报告导读： 潮玩谷子赛道快速发展，一级市场相关项目投融资高峰期已过，当前仍保持相对稳定的项目数量，二级市场龙头加大力度布局相关业务。 投资要点： 潮玩谷子投资在21世纪10年代中期达到顶峰，如今保持相对稳定。根据IT桔子信息，2015-2018年随泡泡玛特盲盒产品的推出与文娱行业的高速发展，每年潮玩谷子一级市场投资事件数超过40起；2022年后数量有所回落并逐步趋稳，2022-2024年分别为19/9/11起2025年截至7月10日已录得11起。 衍生品周边最受关注，投资机构所投相比占比逐步提升。在潮玩谷子赛道的投资布局中，被投企业可清晰划分为三大核心方向：IP内容方向、衍生品周边方向和平台型方向，其中衍生品周边方向企业最受关注，2024年衍生品周边/IP内容方/平台型被投项目占比分别为60%/40%/0%。投资方主要由投资机构与IP产业链相关公司两类核心力量构成，近年来投资机构所投项目占比逐步提升，2024年投资机构/产业链资本/其他投资项目比例为45%/45%/9%。 潮玩谷子一级市场核心项目估值变化：1）Hitcard潮玩卡估值历史呈现波动：2021年获冯涛和火凤资本天使轮投资，估值3000万元，此后多轮获得泡泡玛特、红杉、千岛、Cygames、Akastsuki、Goodsmile及阅文集团投资，估值于22年高峰期达5亿元，24年回落至1.5亿元。2）熠起文化估值快速增长：22年Pre-A轮由泓川源资本投资，初始估值1亿元，25年2月A轮融资中，量子之歌和上德合利联合领投近亿元，其估值升至5亿元。3）52TOYS保持赛道估值领先，筹备登陆二级市场：15年天使轮由澳银资本领投，估值7500万元，此后18-21年收获多轮投资机构投资，25年5月C+轮由万达电影战略投资2327万元，估值增至42.73亿元；25年5月22日，其主体公司乐自天成于港股市场发布招股说明书，正式筹备登陆二级市场。4）卡游估值较高，筹备登陆二级市场：21年A轮获红杉中国和腾讯投资投资，估值9亿美元；24年1月26日及25年4月14日，卡游于港股市场发布招股说明书，筹备登陆二级市场。5）星阅控股估值不变，筹备登陆二级市场：21年A轮获策源资本、成都高投和倍盈投资基金投资，估值15亿元；22年B轮获四川文化产业股权投资基金投资，估值维持15亿元；25年1月29日，星阅控股于港股市场发布招股说明书，也在筹备登陆二级市场。 风险提示：第三方数据统计数据存在误差的风险，样本口径局限性风险。 1.潮玩谷子赛道一级投资项目数量相对稳定 潮玩谷子投资在21世纪10年代中期达到顶峰，如今保持相对稳定。根据IT桔子信息，在2010年代以前及初期（行业萌芽阶段），潮玩谷子一级投资事件相对较少，每年投融资事件次数多为个位数；2015-2018年随泡泡玛特盲盒产品的推出与文娱行业的高速发展，每年的投资事件数超过40起，2019与2020年有所回落，但2021年重新回归高峰，达50起投资事件；2022年后数量有所回落并逐步趋稳，投资事件数量从2022年的19起回落至2023年的9起，随后回升至2024年的11起，2025年截至7月10日已录得11起。 2024年我国潮玩行业投融资显著提速，出现大额战略投资事件。据IT桔子，近年来融资金额有所波动，2022年约10.60亿元人民币，2023年回落至3.42亿元人民币，2024年受KADOKAWA角川集团500亿日元战略投资拉动影响飙升至27.61亿元人民币，而2025年截至7月10日融资额为5.12亿元人民币，角川集团估值达到近300亿元人民币。 资料来源：IT桔子，国泰海通证券研究注：日期截至2025年7月 资料来源：IT桔子，国泰海通证券研究注：日期截至2025年7月 2.投资方向分布：衍生品周边最受关注 在潮玩谷子赛道的投资布局中，被投企业可清晰划分为三大核心方向：IP内容方向、衍生品周边方向和平台型方向，其中衍生品周边方向企业最受关注。IP内容方向企业专注于IP开发与授权，以KADOKAWA角川集团、流彩动画、熠起文化和Superplastic等公司为代表；衍生品周边方向聚焦潮玩卡牌、设计玩具等实体产品研发与销售，如HITcard潮玩卡、52TOYS、CIGA Design玺佳创新以及潘多玛特等企业；平台型方向致力于电商渠道或社交平台构建，如元气玛特、寻物鲸和好玩盒子等公司。其中衍生品周边方向在整体被投项目中占据主导地位，且其项目比重总体呈上升趋势：2022年占比35.29%，2023年跃升至55.56%，2024年进一步提升至60%，截至2025年7月10日，这一比例为54.55%。其中Hitcard潮玩卡作为衍生品代表，多次获得融资，凸显资方对该领域的持续资源倾斜和长期关注。相比之下，IP内容方向占比从2022年的47.06%下降至2023年的22.22%，2024年回升至40.00%，截至2025年7月10日回落至18.18%；平台型方向则相对波动，2022年占比11.76%，2023年占比22.22%，2024没有平台型企业被投，截至2025年7月10日回升至27.27%。 数据来源：IT桔子，国泰海通证券研究 3.资方格局：投资机构所投项目占比逐步超过产业资本 潮玩谷子赛道的资方主要由投资机构与IP产业链相关公司两类核心力量构成。1）产业链企业作为关键资方深度参与，其投资逻辑聚焦上下游资源整合与IP生态协同，例如，阅文集团、索尼等IP持有方、德盈控股-小黄鸭B.DUCK等品牌方、万达电影等生产制造方及哔哩哔哩等渠道平台。IP产业链相关公司投资事件数量占比逐年下降：2022年IP产业链相关企业投资事件占比52.63%，占比过半，2023年占比降至44.44%，2024年占为45.45%，截至2025年7月10日占比为36.36%，占比有所回落。2）投资机构占比有所提升，红杉种子基金从A轮押注Hitcard潮玩卡、坚果资本领投肆玖科技A轮、弘章资本投资中创文旅等。投资投资数量逐步占据主导：2022年投资机构投资项目占比36.84%，2023年占比略微下降至33.33%，但在2024年占比迅速攀升，达到45.45%，与IP产业链相关公司并列，截至2025年7月10日占比维持在45.45%；3）其他主要系个别项目未披露资方等情况，仅有零星项目资方属于该分类。 数据来源：IT桔子，国泰海通证券研究 4.潮玩谷子一级市场核心项目估值变化 Hitcard潮玩卡的估值历史呈现波动特征：2021年12月天使轮融资由冯涛和火凤资本领投，金额数百万元人民币，估值起步于3000万元人民币；2022年2月获泡泡玛特战略投资，金额为千万级人民币，估值升至1亿元人民币；同年8月A轮融资由红杉种子基金领投数百万美元，估值进一步增至1.95亿元人民币；2022年11月千岛·潮玩族战略投资后，估值升至峰值5亿元人民币；然而至2024年7月，Cygames、Akastsuki和Goodsmile战略投资数千万元人民币，估值回落至1.5亿元人民币；2024年10月阅文集团战略投资数千万元人民币延续该估值水平。 熠起文化估值快速增长：2022年10月Pre-A轮由泓川源资本投资，未透露金额，初始估值为1亿元人民币；至2025年2月A轮融资中，量子之歌和上德合利联合领投近亿人民币，推动估值跃升至5亿元人民币。 52TOYS维持赛道估值领先地位，筹备登陆二级市场：2015年7月天使轮由澳银资本领投1500万元人民币，估值7500万元人民币；2018年1月A轮融资4000万元人民币由启明创投、弘道资本等主导，估值达2亿元人民币；2019年2月A+轮三千资本和启明创投投资2250万元人民币，估值升至3亿元人民币；2020年1月B轮清流资本、新瞳资本注资5000万元人民币，估值增至6.3亿元人民币；2021年8月C轮获前海母基金、中金资本等2.5亿元人民币投资，估值升至42.5亿元人民币；2025年5月C+轮由万达电影战略投资2327万元人民币，估值增至42.73亿元人民币；2025年5月22日，其主体公司乐自天成于港股市场发布招股说明书，正式开始筹备登陆二级市场。 卡游估值较高，筹备登陆二级市场：2021年6月A轮获红杉中国和腾讯投资投资1.35亿美元，估值为9亿美元；2024年1月26日及2025年4月14日，卡游于港股市场发布招股说明书，正式开始筹备登陆二级市场。 星阅控股估值维持不变，筹备登陆二级市场：2021年8月A轮由策源资本、成都高投和倍盈投资基金投资3亿元人民币，估值为15亿元人民币；2022年9月B轮获四川文化产业股权投资基金投资数亿元人民币，估值维持在15亿元人民币；2025年1月29日，星阅控股于港股市场发布招股说明书，正式开始筹备登陆二级市场。 5.投资建议 潮玩谷子赛道仍保持快速发展，尽管自高峰期以来，一级市场投融资项目数量有所回落，但近年来仍保持相对稳定，且二级市场玩家加大力度布局相关业务，包括部分文具文创企业、IP方等。我们认为，随着相关产业的快速扩容、竞争加剧，拥有优质IP矩阵、供应链把控能力突出、具备出色的运营及渠道建设力的龙头企业更有望脱颖而出，推荐晨光股份、布鲁可、齐心集团，相关标的广博股份、创源股份。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复