国债期货震荡整理为主

核心观点

7月以来，国债期货高位回调，单边下行。主要原因包括：6月下旬以来市场流动性宽松，风险资产吸引力上升导致资金由债转股；国内宏观经济韧性较强，外部经贸缓和，国债避险需求减弱。

市场回顾

• 国债期货价格自高位回调，短期下行。
• 国债到期收益率与政策利率接近，市场降息预期较低。
• 国债期货价差震荡上行，长期限合约受宏观经济潜在增速影响较大。

国内宏观

• 宏观经济韧性较强，完成5%经济增长目标，但内部有效需求不足。
• 6月制造业PMI回升，但外需不确定性仍存，需政策托底内需。
• 6月通胀继续走弱，CPI由降转涨，PPI延续走弱趋势，但预计将温和回升。
• 6月信贷数据表现偏弱，实体部门融资需求放缓，需政策提振内需。

货币政策

• LPR利率连续2月持平，短期内持续降息必要性不高。
• 宏观经济表现较好，外部汇率因素约束，降息紧迫性不强。
• 存款利率超量下调，为未来LPR下调创造条件，预计降息时间节点在3季度末或四季度。

央行公开市场操作

• 央行公开市场操作灵活，保持流动性合理充裕，6月底及7月初净投放流动性应对税期流动性紧张。
• 7天逆回购利率的政策利率地位逐渐增强，MLF影响力逐渐消退。

研究结论

• 国债期货以震荡整理为主，上行与下行空间均有限。
• 长期来看，货币政策预期仍偏向宽松，国债期货中长期向上的逻辑较为牢靠。
• 短期内降息必要性下降，降息紧迫性不强，市场流动性保持合理充裕。