国债期货震荡整理为主

国债期货 国债期货震荡整理为主 核心观点 7月以来，国债期货高位回调，单边下行。其原因主要来自于两方面：一方面是6月下旬以来，市场流动性宽松，在反内卷政策的带动下股市和大宗商品等风险资产的投资者风险偏好快速上升，股债跷跷板效应下市场资金由债转股，债基理财赎回增多；另一方面，国内宏观经济表现较强韧性，加上外部经贸缓解明显缓和，国债的避险需求大大减弱。 姓名：龙奥明宝城期货投资咨询部从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2025年7月30日 由于外部不确定性仍存，内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求端。7月政治局会议也再次提到要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，因此长期的货币政策预期仍偏向宽松，国债期货中长期向上的逻辑较为牢靠。短期内，短期内降息的必要性有所下降，海外美联储维持利率不变，汇率端对央行货币政策仍有约束，而国内宏观经济表现较强韧性，降息的紧迫性不强。在公开市场方面，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性合理充裕范围，在6月底以及7月初向市场净投放流动性以应对季末和月末的税期流动性紧张问题。总的来说，国债期货以震荡整理为主，上行与下行的空间均有限。 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾....................................................................41.1国债期货历史走势........................................................41.2国债期货价差走势........................................................52国内宏观：宏观经济韧性较强...................................................62.1景气指数：6月制造业PMI表现回升.........................................72.2物价指数：6月通胀继续走弱...............................................82.3社融信贷：6月信贷数据表现偏弱...........................................93货币政策：LPR利率连续2月持平..............................................114央行公开市场操作净投放流动性................................................125总结.......................................................................13 图表目录 图1 TL2509价格走势..............................................................4图2 T2509价格走势...............................................................4图3 TF2509价格走势..............................................................4图4 TS2509价格走势..............................................................4图5国债到期收益率与7日逆回购利率..............................................5图6 TL2509-TL2512价格走势.......................................................5图7 T2509-T2512价格走势.........................................................5图8 TF2509-TF2512价格走势.......................................................6图9 TS2509-TS2512价格走势.......................................................6图10制造业PMI表现回升..........................................................7图11制造业PMI重要分项指标......................................................8图12 CPI表现偏弱................................................................9图13 PPI延续走弱趋势............................................................9图14社融增量数据..............................................................10图15新增人民币贷款.............................................................10图16企业部门新增中长期贷款.....................................................10图17企业部门新增短期贷款.......................................................10图18企业部门新增票据融资.......................................................10图19居民部门新增中长期贷款.....................................................11图20居民部门新增短期贷款.......................................................11图21美元兑人民币汇率与中美利差.................................................12图22 LPR利率连续两个月持平.....................................................12图23央行公开市场操作保持流动性合理充裕.........................................13 1市场回顾 1.1国债期货历史走势 7月以来，国债期货高位回调，单边下行。其原因主要来自于两方面：一方面是6月下旬以来，市场流动性宽松，在反内卷政策的带动下股市和大宗商品等风险资产的投资者风险偏好快速上升，股债跷跷板效应下市场资金由债转股，债基理财赎回增多；另一方面，国内宏观经济表现较强韧性，加上外部经贸缓解明显缓和，国债的避险需求大大减弱。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 从国债到期收益率曲线图上，我们可以很明显的看出1年期国债到期收益率 围 绕 政 策 利 率 窄 幅 波 动 ， 他 们 之 间 的 差 值 能 够 较 好 地 反 应 市 场 的 降 息 预 期 。截至7月29日，目前1年期国债到期收益率1.41%位于1.4%的政策利率附近，说明当前市场隐含的降息预期很少。目前10年期国债到期收益率与政策利率的差值在35BP左右，也未超出历史分布区间，说明目前市场利率隐含的降息预期很少。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1.2国债期货价差走势 由于央行降息预期的变动，近期国债期货价格的月差走势有所分化。其中长期限的国债期货跨期价差所受影响相对较小，而短期限的国债期货跨期价差所受影响相对较大，这主要是因为短期内降息预期的减弱对短期限合约的影响相对较大，长期限合约的价格主要受宏观经济潜在增速的影响，对短线流动性的敏感度更低。 7月以来国债期货的跨期价差均震荡上行。这主要是因为宏观经济表现较强韧性，降息预期减弱，远月下行更为明显，特别是30年期与10年期的跨期价差表现更为明显，因为其以后较强的经济增速预期。 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：IFinD、宝城期货金融研究所 影响国债期货价格的因素包括宏观经济基本面、货币政策、流动性等。由于外部不确定性仍存，内部有效需求不足的问题仍存，政策面需要继续托底需求端。7月政治局会议也再次提到要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，因此长期的货币政策预期仍偏向宽松，国债期货中长期向上的逻辑较为牢靠。短期内，短期内降息的必要性有所下降，海外美联储维持利率不变，汇率端对央行货币政策仍有约束，而国内宏观经济表现较强韧性，降息的紧迫性不强。在公开市场方面，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性合理充裕范围，在6月底以及7月初向市场净投放流动性以应对季末和月末的税期流动性紧张问题。 2国内宏观：宏观经济韧性较强 由于政府债券加速发行、外贸企业抢出口、国补提振消费等积极因素，上半年宏观经济表现较强韧性，完成了5%的经济增长目标。不过内部有效需求不足的问题仍然存在，关税刺激下外需放缓，制造业PMI位于收缩区间，通胀数据持续下行，实体部门信贷需求表现偏弱，因此未来政策面仍需继续发挥托底作用。7月以来反内卷政策持续推进，有望推动行业利润率修复以及促进价格指数回升。 由于上半年宏观经济表现良好，下半年达成全年经济增长目标的压力有所减小，加上目前国外经贸局势趋于缓和，因此政策面大力加码的必要性有所下降。7月政治局会议主要强调已有政策的落实，要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥政策托底的作用，重点方向仍然在提振消费、扶持科技创新这两方面。未来的增量政策预计要等到10月份，需要关注二十大四中全会以及十五五规划的政策方向。 2.1景气指数：6月制造业PMI表现回升 6月30日周一，国家统计局公布数据显示，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。 从 分 项 指 标 看 ，产 需 指 数 均 位 于 扩 张 区 间，价 格 指 数 回 升 。 生 产 指 数 为51.0%，比上月上升0.3个百分点，表明制造业企业生产活动加快。新订单指数为50.2%，比上月上升0.4个百分点，表明制造业市场需求有所改善。原材料库存指数为48.0%，比上月上升0.6个百分点，低于临界点，表明制造业主要原材料库存量降幅继续收窄。从业人员指数为47.9%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。供应商配送时间指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月加快。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均比上月上升1.5个百分点，制造业市场价格总体水平有所改善。 从企业规模看，大中型企业景气度提高。大型企业P