港股8月投资策略：南向加仓踊跃，港股风险溢价或将历史性突破

优于大市 南向加仓踊跃，港股风险溢价或将历史性突破 核心观点 行业研究·行业月报 美国：通胀开始上行周期。7月通胀开始上行，目前市场对美国通胀预期保持持续乐观。我们审视了关税政策与传导机制，判断下半年美国通胀将呈现逐步加速，而非线性上升的过程；以通胀对消费的影响预判，实际时薪将在Q3-Q4明显下行，届时将会影响消费与美股的表现。 港股 优于大市·维持 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 鉴于短期美股盈利健康，AI巨头业绩表现突出，我们对投资者的建议是可以一直持有至短期趋势破位再减仓。 A股：反内卷具有重要意义。反内卷政策包含四个方面的内容：治理低价无序竞争、推动落后产能退出、规范地方政府行为、强化市场监管。它不仅会影响传统行业如钢铁、煤炭、水泥、玻璃、化工行业；也会影响新兴制造业，如光伏、新能源汽车与锂电池、风电行业；以及对于现代服务业，如电商平台、外卖、快递也将产生约束作用。 我们观察了四个时间点（去年9月、10月、今年4月、6月）以来股价的驱动因素，最终归结为流动性要显著强于业绩影响，因此可关注流动性驱动受益的板块中证1000、创业版，以及港股。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 港股：南向加仓踊跃，估值或将创造历史。 相关研究报告 港股今年资金面形成了内资、外资共振式的宽松。我们从周期涨幅、AH溢价率、宽基指数估值三个方面比较了港股与A股，结论是港股对A股依然处在估值合理范畴，且科技、医药板块从长期看依然有较大的修复空间。板块方面，我们有如下建议： 《港股市场速览-“反内卷”加速演绎，但量价节奏放缓》——2025-07-27《港股市场速览-风格与行业普涨，医药与互联网领先》——2025-07-20《港股市场速览-资金显著流入金融，制造业持续交易反内卷》——2025-07-13《港股市场速览-市场高位回撤，风格与行业分化》——2025-07-06《港股通科技ETF（159262）投资价值分析-科技浪潮窗口遇见穿越周期的投资选择》——2025-07-05 1、AI龙头：互联网与AI龙头是对标美国AI公司的长线选择，尽管外卖竞争短时期压制了盈利能力，但我们相信估值仅在7%分位（过去10年）的恒生互联网非常具有中长期投资价值； 2、创新药：本轮港股创新药的预期反转还在发酵中，其前期多年的大量投入开始逐步兑现，受益公司的数量还在不断增加，应该以中期视角来观察创新药的大机遇； 3、资源与大宗商品：“反内卷”将会是贯穿下半年的主线之一，且全球通胀会在3、4季度不断上行，因此资源与大宗商品在短期热情回落后依然有坚实的基本面支撑； 4、必选消费：短期看新消费由于未能继续超预期而回落，但其基本面依然强势，且随着生育补助的落实，政策对消费的鼓励与支持将持续深化，利于广泛的必选消费行业的基本面改善； 5、非银机构：当下非银因为业绩改善明显而表现占优，银行则因为前期涨幅较大业绩下修而动力不足，我们倾向于非银的业绩改善仍将持续。 风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 通胀开始上行周期......................................................................5通胀对消费的影响......................................................................7特朗普政府能够实现提前降息吗？........................................................8市场预期年内1次降息..................................................................9企业前瞻EPS继续创新高...............................................................10小结.................................................................................11 “反内卷”政策近一步深化落地.........................................................12社融与M1持续上行，流动性持续宽松....................................................13流动性、业绩与股价的关系.............................................................15 港股：南向加仓踊跃，估值或将创造历史.........................................18 港股7月再次领涨全球.................................................................18风险溢价跟踪.........................................................................19与A股比较：未来港股好还是A股好？...................................................23港股通各板块业绩情况.................................................................26资金的流入分析.......................................................................28关于自由现金流选股模型...............................................................29南向资金的加减仓方向.................................................................30投资建议.............................................................................31 风险提示.....................................................................31 图表目录 图1：家电CPI创2年新高..................................................................6图2：玩具CPI接近2年新高................................................................6图3：今年以来美元兑其他货币汇率变化（负值为该国货币对美元升值）..........................6图4：2018-2019年美元兑其他货币汇率变化（负值为该国货币对美元升值）.......................7图5：美国核心通胀预测....................................................................7图6：名义时薪增速创四年新低..............................................................8图7：市场预期实际时薪的变化..............................................................8图8：过去20年美国的通胀平均值2.2........................................................8图9：10/2Y收益率曲线.....................................................................9图10：降息概率..........................................................................10图11：标普500前瞻EPS...................................................................10图12：纳斯达克100前瞻EPS...............................................................11图13：当前市场预期PPI将于8月开始反弹..................................................12图14：社融同比..........................................................................13图15：地方政府专项债同比................................................................13图16：M1同比............................................................................13图17：M2同比............................................................................13图18：制造业PMI.........................................................................14图19：综合PMI产出指数..................................................................14图20：70个大中城市价格指数..............................................................14图21：商品房销售面积同比................................................................14图22：亏损企业亏损额累计同比（倒序）....................................................14图23：工业企业利润同比..................................................................14图24：社零同比..........................................................................15图25：国债收益率........................................................................15图26：4月7日以来各宽基指数业绩（2025年净利润）修正比例与股价的关系....................15图27：24年9月1日以来板块涨幅与市值的关系..............................................16图28：24年10月8日以来板块涨幅与市值的关系.............................................16图29：25年4月7日以