两轮车紧抓“她经济”布局女性客群，三轮车业务有望贡献新增量
报告摘要 行业分析：内销政策利好叠加外销复苏，两轮车行业发展前景广阔。1）内销：新强标政策出台加速低质低价产品出清，叠加2025年以旧换新政策延续促进更新需求，两轮车行业规模和集中度均有望进一步提升，2025年中国两轮电动车销量有望达5200万台。2）外销：东南亚多国推出“油改电”补贴，越南河内“禁摩”有望进一步助推电动两轮车东南亚市场的增长，或将为两轮车出口带来新增量。 公司分析：产品端深耕两轮并拓展三轮业务，渠道生产端不断突破。 ◼股票数据 1）产品端：公司两轮车业务已实现电动自行车、电动摩托车品类全价格段覆盖，智能化方面积极完善多端协同生态体系，高端化方面旗舰新品Q7和A7plus助力公司两轮车业务价格天花板上探至5000元以上，差异化方面紧抓“她经济”崛起的行业趋势布局女性客群，共同助推收入规模和产品结构的不断提升；公司电动三轮车业务在行业竞争格局较为分散的背景下，有望通过推出针对女性和老人客群的休闲三轮车产品实现规模高速扩张，同时规模效应也或将帮助盈利能力提升。 总股本/流通(亿股)8.69/8.47总市值/流通(亿元)301.22/293.7112个月内最高/最低价(元)47.44/25.41 相关研究报告 <<爱玛科技：2024Q4业绩快速增长，电 动 三 轮 车 营 收 涨 幅 较 明 显>>--2025-04-17 2）渠道端：截至2024年公司经销渠道收入占比超90%，全球累计拥有超1900家经销商和超3万个门店，并通过线上线下联动促进终端销售转化；同时海外业务覆盖超50个国家，其中印尼市场已建立百余家门店。 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 3）生产端：公司国内拥有8个已建成和4个建设中的生产基地，海外在印尼基地投产的同时越南产能也在稳步推进，并通过数智化手段实现降本增效。 证券分析师：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525040001研究助理：金桐羽 投资建议：行业端，新强标出台和国补政策持续落地有望持续推动电动自行车行业更新换代需求，进而助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业之一有望分享行业增长红利，产品端持续深耕两轮车业务并积极拓展电动三轮车产品矩阵，渠道端线上线下联动的同时海外业务持续拓展，生产端产能布局广泛且数智化助力效率不断提升，三驾马车未来有望共同拉动公司收入业绩快速增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为26.16/31.36/36.92亿元，对应EPS分别为3.01/3.61/4.25元，当前 E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 股价对应PE分别为11.51/9.61/8.16倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、两轮车市场竞争加剧、原材料价格波动、技术研发不及预期、经销商管理不及预期等风险。 目录 一、爱玛科技：电动两轮车行业领先的品牌.............................................5(一)发展历程：从自行车制造转型，崛起为全球电动两轮车领军品牌.....................6(二)财务分析：业务规模持续扩张，政策助力下2025Q1收入业绩双升....................7(三)公司股权相对集中，高管产业经验丰富.........................................10二、行业分析：内销政策利好叠加外销复苏，两轮车行业前景广阔........................12(一)内销：国补+新强标双重政策利好，两轮车行业有望恢复增长......................12(二)外销：东南亚有望带来新增量，海外产能布局可有效抵御关税风险..................17三、公司分析：产品端深耕两轮并拓展三轮业务，渠道和生产端不断突破..................20(一)产品端：两轮车智能+高端+差异化布局，三轮车从细分客群切入市场................201、电动两轮车：电自电摩全价格段覆盖，高端、智能、差异化布局有望助力增长......202、电动三轮车：行业竞争格局较为分散，公司从女性和老人客群切入市场............26(二)渠道端：经销为主线上线下联动，海外印尼市场快速突破.........................29(三)生产端：国内外产能布局广泛，数智化助力生产效率提升.........................32四、投资建议.....................................................................34(一)关键假设..................................................................34(二)盈利预测..................................................................36五、风险提示.....................................................................37 图表目录 图表1：公司同时布局电动两轮车和电动三轮车两大品类...................................5图表2：公司从自行车制造转型，崛起为全球电动两轮车领军品牌...........................7图表3：2025Q1公司总营收达到62.32亿元（同比+25.82%），恢复较快增长..................8图表4：公司主营业务电动自行车与电动摩托车收入占比超80%..............................8图表5：2025Q1毛利率达到19.63%（+1.59pct），涨幅较为明显............................9图表6：2025Q1归母净利润达6.05亿元（+25.12%）......................................10图表7：2025Q1公司净利率达9.85%（-0.02pct）........................................10图表8：公司2024年归母净利润和净利率均领先行业.....................................10图表9：公司股权结构相对集中，创始人张剑先生直接控股68.80%..........................11图表10：公司高管均具有较丰富的产业经验.............................................11图表11：2025年中国电动两轮车销量有望达5200万台（同比+4.0%）.......................12图表12：截至5月20日，2025年全国电动自行车以旧换新数量累计达608.0万辆............13图表13：各省市均不同程度加大补贴力度，并针对换购铅酸电池新车的情况给予更高激励.....14图表14：各省市均不同程度加大补贴力度，并针对换购铅酸电池新车的情况给予更高激励.....15图表15：2025H1中国电动两轮车CR5达70.8%...........................................16图表16：2025H1九号和小牛电动两轮车内销出货增速均显著高于行业.......................16图表17：2024年中国电动两轮出口额同比+27.6%.........................................17图表18：2024中国两轮电动车整车出口以北美为主.......................................17图表19：东南亚多个国家推出“油改电”政策...........................................18图表20：大部分中国两轮车头部企业均有海外产能布局...................................19图表21：公司电自和电摩产品均实现全价格段覆盖.......................................20图表22：2024年智能电动两轮车销量九号排名第一，雅迪和爱玛位居第二梯队...............21图表23：公司构建“人-车-机-盔-云-APP”多端协同的智能生态，并不断完善体系建设.......22图表24：公司相继发布智能旗舰新品Q7和A7Plus，产品在性能、智能化及续航方面进一步突破23图表25：2024年爱玛中低端两轮车销量超百万台，高端产品销量仍有较大提升空间...........24图表26：公司Q系列针对女性客群，推出元宇宙Play、露娜等车型.........................24图表27：公司携手潮玩品牌TOP TOY进行爱玛元宇宙PLAY车型的推广活动..................25图表28：2025年国内电三行业增速有望达10%左右.......................................26图表29：电动三轮车行业集中度相对较低...............................................26图表30：公司电动三轮车业务在营收和盈利能力方面持续表现靓丽.........................27图表31：公司电动三轮车产品在性能和性价比方面均具备较强竞争力.......................28图表32：公司经销渠道收入占比维持在90%以上，并且盈利能力持续提升....................29图表33：公司针对“718直购节”积极进行线上营销......................................30图表34：公司受邀参加美国CES国际消费电子展.........................................31图表35：国内产能分布较为广泛，华北、华东、华南区域均有布局.........................32图表36：公司拥有多条自动化产线，持续提升生产效率...................................33图表37：爱玛科技收入业绩预测表.....................................................35图表38：可比公司估值表.............................................................36 一、爱玛科技：电动两轮车行业领先的品牌 作为国内电动两轮车行业领先品牌，产品矩阵丰富且渠道布局广泛。爱玛科技成立于1999年，业务聚焦电动自行车、电动摩托车和电动三轮车品类，布局爱玛、斯波兹曼、爱玛车服等多个品牌和业务，采用“科技+时尚”双轮驱动战略，覆盖绿色智能舒适出行领域多个方面。1）产品端：公司旗下产品矩阵丰富，两轮车产品涵盖电动自行车和电动摩托车，具体包括Q系、A系、F系、X系，以及电动三轮车、低速电动四轮车、自行车、Ebike等绿色中短途交通工具。2）销售端：截至2024年，公司拥有超1900家全球经销商，终端门店数量也已超3万个；并且在印尼已建立百余家线下门店，同时稳步完善欧洲、拉美、中东等市场的渠道建设，持续推进国际化发展。 (一)发展历程：从自行车制造转型，崛起为全球电动两轮车领军品牌 （1）创立崛起期（1999年-2009年
