朝闻国盛

7月PMI超季节性回落的背后 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 【宏观】7月PMI超季节性回落的背后——20250731 【宏观】美联储“内斗”上演——兼评美国Q2 GDP和7月议息会议——20250731 【海外】关注地缘和AI催化——2025年8月海外金股推荐——20250731 【固定收益】缓慢的修复——8月信用策略——20250731 【固定收益】大幅增加久期——债基2025Q2季报分析——20250731 【固定收益】收益下行的挑战——货币基金2025Q2季报点评——20250731 【固定收益】会后的修复行情——20250731 【传媒】卡牌行业：玩法+IP构成集换式卡牌核心要素，新型消费空间广阔——20250731 ◼研究视点 【房地产】政治局会议点评：地产着墨较少，重点落在城市更新——20250731 晨报回顾 1、《朝闻国盛：变与不变——7月政治局会议5大增量信号》2025-07-312、《朝闻国盛：理财的变化与挑战》2025-07-303、《朝闻国盛：7月政治局会议前瞻与行情推演》2025-07-29 【建筑装饰】东华科技（002140.SZ）-Q2业绩大幅提速，新疆煤化工订单释放在即——20250731 ◼重磅研报 【宏观】7月PMI超季节性回落的背后 对外发布时间: 2025年07月31日 1、7月制造业和非制造业PMI均回落，制造业PMI弱于季节性。 2、分项看： >供需均回落，内需走弱更多。>出口订单回落，进口订单低位持平。>价格指数反弹，预计7月PPI跌幅收窄，库存小幅回落。>大型和小型企业景气回落，就业压力略有缓解。>服务业景气微降，建筑业景气显著回落。 4、往后看，后续政策可能“托而不举”、灵活加码，紧盯中美贸易谈判进展。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com杨涛分析师S0680522070001yangtao3123@gszq.com 【宏观】美联储“内斗”上演——兼评美国Q2 GDP和7月议息会议 对外发布时间: 2025年07月31日 美国Q2 GDP超预期大幅回升，剔除“抢进口”扰动后GDP增速小幅放缓，但韧性仍强。美联储如期按兵不动，两名理事投反对票主张降息，且二人均是下一任主席潜在人选。GDP和议息会议过后，市场降息预期明显下调，9月降息概率已不足50%，年内降息1次的概率超过2次。继续提示：美国经济大概率软着陆，且通胀仍存上行风险，鉴于鲍威尔的任期截至明年5月底，对年内降息不宜期待过高。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【海外】关注地缘和AI催化——2025年8月海外金股推荐 对外发布时间: 2025年07月31日 当前配置建议： 1)关注龙头消费企业，如泡泡玛特等；2)关注AI for Science领袖企业，如晶泰控股等；3)关注成长性可期的能源企业，如中国秦发等；4)关注港股地产头部梯队企业，如绿城中国等；5)关注受益于AI发展的互联网及硬件企业，如阿里巴巴、快手、小米集团等； 6)关注多场景规格升级的光学企业，如丘钛科技、瑞声科技、舜宇光学等；7)关注产品周期强势、受益于智驾趋势的新势力，如零跑汽车、小鹏汽车等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 【固定收益】缓慢的修复——8月信用策略 对外发布时间: 2025年07月31日 信用投资如何应对？1）1-3年信用债曲线较为陡峭，期限利差处于较高分位数，可采用骑乘策略。2）经历上周调整后，信用利差整体仍处于低位，1-2Y利差分位数多在20%以内，3-5Y多在20%-40%，仅7-10Y相对较高。市场波动中主要关注中高等级、中短期信用债，提高流动性，避免因小失大。3）4Y及以上二级资本债相较普信债的品种利差较高，可适度关注4-5Y国股行二永增厚收益。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、赎回负反馈超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【固定收益】大幅增加久期——债基2025Q2季报分析 对外发布时间: 2025年07月31日公募债基二季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。债基规模回升，纯债基规模明显增长。资产配置结构来看，债券仓位有所增加。二季度资金转松，债基加杠杆。二季度中长债久期大幅攀升。 中长期纯债基持债结构以利率债为主，短期纯债基持债以信用债为主，二季度纯债基金均增持利率债和信用债。重仓券来看，信用债中高等级占比上升。 风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 【固定收益】收益下行的挑战——货币基金2025Q2季报点评 对外发布时间: 2025年07月31日二季度货币基金规模超季节性回升。二季度货币基金相对于存款收益优势抬升，推动了货基规模增速回升。二季度资金和存单收益率相对货基利差震荡回落，机构申购货币基金的动力可能增强。货币基金收益率分布区间继续下移，二季度资金转松加快了货币收益率的下行。 二季度货币基金大幅增持存款且存款占比明显回升，增持债券但债券占比下降。 二季度资金转松，货币基金拉久期加杠杆。展望来看，货币基金收益率或继续下行，规模增长或将放缓。风险提示：政策超预期，流动性超预期，统计存在偏差。杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱美华分析师S0680522070002zhumeihua@gszq.com 【固定收益】会后的修复行情 对外发布时间: 2025年07月31日7月30日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。1、经济——巩固拓展向好回升势头2、财政政策——“适时加力”、“落实落细”3、货币政策——保持流动性充裕4、行业出清——依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理5、消费投资——培育消费新增长点、“两重”建设拉动民间投资6、房地产——政策重托底非刺激、“城市更新”或为重要抓手7、债市策略——调整即机会 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；外部不确定性超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【传媒】卡牌行业：玩法+IP构成集换式卡牌核心要素，新型消费空间广阔 对外发布时间: 2025年07月31日集换式卡牌以收集和交换为核心，商业化前景广阔。我国集换式卡牌行业处于快速发展期，空间潜力较大。玩法+IP构成集换式卡牌核心要素。 投资建议：集换式卡牌市场空间广阔，我们建议关注IP储备丰富、渠道优势显著的龙头公司。1）卡游：泛娱乐产品龙头，以集换式卡牌为核心业务实现业绩持续高增长，2024年在泛娱乐产品/玩具/文具/集换式卡牌市场均位列市占率第一，截至目前IP矩阵已有70个，具备产品矩阵与一体化研产供销优势，发展势头强劲。2）姚记科技：体内投资球星卡交易平台卡淘与体育文化卡片制作发行公司DAKA，体外布局卡牌分销公司姚记潮品（分销宝可梦/迪士尼）、控股卡牌制作公司闪魂，主业销售渠道有望赋能卡牌业务发展。3）奥飞娱乐：喜羊羊与灰太狼/铠甲勇士/巴啦啦小魔仙等自有IP粉丝基础庞大，公司具备丰富IP商业化经验，有望打造爆款IP卡牌，现已推出部分卡牌产品。4）华立科技：集换式卡牌产业链相关受益标的，通过动漫卡牌设备代理销售配套IP卡牌（宝可梦、我的世界等），动漫IP衍生业务有望成为新增长点。 风险提示：IP依赖风险，市场竞争加剧，消费需求变动。 顾晟分析师S0680519100003gusheng@gszq.com 阮文佳分析师S0680525060002ruanwenjia@gszq.com ◼研究视点 【房地产】政治局会议点评：地产着墨较少，重点落在城市更新 对外发布时间: 2025年07月31日 政治局会议点评：地产着墨较少，重点落在城市更新 房地产相关表述有所精简，并不代表房地产不重要，未来仍有待提升政策支持力度。相较2024年数次政治局会议，本次会议关于房地产相关表述有所精简，省略了4月会议诸如稳地产、房地产收储等相关表述。但我们认为这并不代表房地产不重要。2025年以来，新房销售延续负增，量能处于近年最低水平，不论是量、价均难言已实现稳地产的目标。低迷的市场持续影响房企拿地、开工、施工等指标，对房地产开发投资乃至于经济持续拖累。因此在地产政策维度，仍有待供需两端支持力度的提升。短期或延续原有地产政策框架推进。 投资建议：维持行业“增持”评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标之一。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2025仍然是以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要，配置方向可选：（1）基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展、信达地产；（3）中介：贝壳；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com夏陶分析师S0680524070006xiatao@gszq.com 【建筑装饰】东华科技（002140.SZ）-Q2业绩大幅提速，新疆煤化工订单释放在即 对外发布时间: 2025年07月31日 公司发布2025年半年度业绩快报：2025H1实现营收47.8亿元，同增9%；归母净利润2.4亿元，同增15%；扣非归母净利润2.3亿元，同增31%，符合预期。Q2业绩大幅提速，扣非业绩增速36%表现亮眼。Q2新签订单同比高增42%，在手订单充裕提供有力业绩支撑。新疆煤化工多个重点项目取得关键进展，EPC订单有望加速释放，公司作为煤化工建设龙头有望核心受益。 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元，同增16%/16%/16%，EPS分别为0.67/0.78/0.91元/股，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新疆煤化工投资规模、项目建设进度、公司订单获取不及预期等。 何亚轩分析师S068051