更新：政治局会议解读、美团、东方甄选、老铺、大连圣亚、久祺、极兔、泡泡更新-20250731华福消费20250731

会议时间：2025年7月31日（周四）08:00参会人：华福证券分析师 全文摘要 1、政治局会议政策解读与经济分析 ·经济韧性与外部冲击验证：上半年经济表现展现较强韧性，GDP增速达5.3%，该增速是在经历中美关税战（4月特朗普政策反转）及4-5月外部冲击测试后取得的。在此过程中，中国经济的稳定性得到验证，高层对经济韧性的信心显著增强。最高层会议及座谈会的通稿中，反复提及“我国经济优势更加彰显”“展现强大的活力和韧性”“用好发展机遇潜力和优势”等表述，并强调要保持战略定力，有效释放内需潜力，进一步印证了对经济韧性的认可。 ·宏观政策（降准）预期推演：在外部空间压缩、银行净息差压力较大且美联储未降息的背景下，下半年降息可能性降低，但降准仍存在较高可能性。从国债发行节奏看，6月底财政公布的三季度国债发行安排显示，7月普通国债发行规模较6月大幅下降，而三季度超长期特别国债发行时间提前，7月规模下降或为下半年增发国债预留空间。基于此，8-9月降准可能性较高，因其可合理释放流动性。此外，宏观政策的适时加力需关注外部变量：美联储若9月降息，叠加特朗普完成国内政治议程后可能加大对华压力（类似今年4月的政策反转）， 政策加力的可能性将显著增加。 ·反内卷政策定位与影响：反内卷政策的核心目标是为新质生产力发展清除障碍，优化市场竞争秩序，包括推动市场竞争秩序持续优化、治理企业无序竞争等，但并非“运动式一刀切”的供给侧结构性改革2.0。政策强调需“共驱两侧协同发力”，即供给侧改革需与有效需求支撑结合。若仅限产能而有效需求不足，可能加剧通缩、引发失业甚至滞胀风险，因此反内卷从中长期看是反通缩，需避免短期不当操作导致负面效应。 ·消费与资本市场定位：消费领域潜力巨大，有效释放内需是重点。消费品以旧换新政策在地方国补资金到位后重启，全年3000亿资金将有效应用，财政对提振消费信心力度较大。服务消费被明确为新增长重点。资本市场方面，需增强吸引力与包容性：吸引力体现在成为国民财富蓄水池而非“割韭菜”角色；包容性则针对融资者，尤其是科创企业，如科创板成长层的设立提升了包容度。监管层面，对游资采取温和态度，体现包容审慎监管。 2、内需领域重点公司分析 ·美团外卖业务与减持动态：外卖大战战线预计拉长至2026年1月，补贴不会停。今年外卖利润或降至220亿，远期或降至150-255亿。若美团面临到店层面压制且抖音重新布局，股价可能跌至7100亿以内，但当前是合适买点，有远期翻倍空间。近期美团再度被Process减持，前一轮减持约1.3个百分点，目前Process仍持有近42亿美金，占美团总股本的4.2%，后续将继续减持，主要因美团旗下Kata 进军巴西市场，与Process旗下IFOOD竞争，属战略性减持。 ·东方甄选增长趋势与选品：东方甄选剥离宇辉同行后，高基数月份已过，6、7月GMV双位数同比增长，7月增速提升，APP日均下载量上升，现有APP会员数突破26 27万，仅占山姆会员不足5%，会员占比仍有提升空间。选品能力强，纯棉款卫生巾断货，正研发低敏医护级卫生巾。虽昨日股价波动大，但仍持续推荐。 ·老铺黄金增长与减持压力：老铺黄金全年收入目标增长230%，对应近53亿利润；25倍估值有12%上涨空间，估值宽容时可达25%。下半年看点在开店、新品和调价。减持压力上，员工持股11%，年轻员工减持12个百分点，高管持股7%，短期减持量不大；PE解禁4%，资金流已卖出2/3。不确定性来自早期投资人陈总及实控人9月后解禁。预计10月前后调价10%，需关注调价后排量及九十月金价，或带动行情。 3、服务业与出口链公司看点 ·九锡股份出口链逻辑：九锡股份是出口链上96%业务以出口为主的自行车厂商，去年年中对出口欧洲和美洲的自行车减配，实现利润不变、售价降30%，亚马逊平台售价下调明显。今年上半年验证供货与收入，中报可关注其降价后海外市占率提升逻辑。此前公司因上市属性，无法像小公司转移出口避税，此次价格调整对定位、体系及市占率体现更明显。公司今年在跨境电商部门激励强，海外工厂（如匈牙利）有新收并购及新产能落地规划，出口链存在预期差，可持续关注。·大连圣亚收购与资源整合：大连圣亚被同城收购，后续或定位为同 城对全国旅游资源进行平台化管理的公司，类似祥源模式。未来规划或定位可能提升，东北片区资源整合能力及卡位稀缺，可关注其与同城进展。 4、TikTok东南亚市场及物流动态 ·TikTok东南亚GMV目标与极兔份额：TikTok2025年下半年在东南亚加大投入和补贴力度，原全年GMV目标为650亿美金，因需填补美国市场3040亿美金的GMV缺口，调整后全年GMV目标为680691亿美金。2025年上半年已完成近300亿美金的GMV目标，下半年随着补贴力度加大，增速将进一步提升。极兔作为TikTok主要物流服务商之一，当前承担的订单量占比在70%以上。尽管TikTok计划于2025年9月进入小商家tour模式的灰度测试，可能对仓储端进行投入和优化，但不会影响极兔在配送环节的市场份额。此外，极兔正通过加大在泰国和越南的网点投入建设，推动其在TikTok中的市场份额进一步提升至8590%。 5、北京PTS潮玩展与泡泡玛特IP动态 ·展会功能与IP新品发布：本次PTS潮玩展是原创IP的赛马场，集中展示泡泡玛特热门IP新品。小野元素贯穿全场，The Monsters、Molly、星星人等热门IP均有新品。The Monsters有群像内容孵化潜力，展会上除拉布布发行外，吉姆布等展会限定款上架，系列角色发展较均匀。Crybaby的糖胶毛绒挂件‘多肉滚滚’和‘猫猫滚滚’在社交媒体热度高，评论区大量求代购。Molly推出Mega收藏系列，验证粉丝粘性与提纯粉丝。展会限定款含Molly宠物用品，IP与宠 物结合或形成两种养娃经济叠加，满足双重情绪价值，撬动需求杠杆大。衍生品新品类中，萌粒、搪胶毛绒挂件、大娃是展会趋势。 ·新材料与新IP签约：材质上，展会出现较多MerogiIP的木雕产品，体现新材料趋势。新签约IP艺术家陈嫣然的作品首次亮相，风格类似长大的Molly与SkullPanda，融合科技与高质感。展会现场有小圈层有影响力的创作者等，是泡泡玛特观察窗口，未来可能签约新IP等。本周五和本周六下午，将在PTS潮玩展附近举办专家会，邀请业内人士解读泡泡玛特相关内容。 Q&A Q:会议未提及房地产及推动构建房地产发展新模式相关内容，主要原因是什么？是否意味着房地产后续不再重要？ A:当前经济基调为托而不举，即稳定托底但不激进刺激。上半年经济增速5.3%表现较为乐观，该成绩是在经历中美关税战冲击后取得的。高层通过4-5月的冲击测试观察到中国经济韧性稳定，最大外部因素未能动摇经济基本面，因此对经济稳定性和韧性的担忧显著降低。 Q:市场关注未提及降准降息是否意味着下半年无降息及降准？ A:在外部政策空间压缩、银行净息差压力较大及美联储未降息背景下，降息可能性显著降低；但8月至9月仍存在降准可能性。主要因6月底财政部公布的三季度国债发行安排出现变化：7月普通国债发行规模较6月大幅下降，而三季度超长期特别国债发行时间提前，7月发行规模下降或为主动放缓节奏以预留下半年增发空间，在此情况 下，降准能以合理力度释放流动性，故可能性较高。 Q:仅限制产能而有效需求仍不足时，是否可能加剧通缩、增加失业甚至导致经济滞胀？ A:需重点预防此类情况。从中长期看，反内卷旨在反通缩，而非制造通缩或经济滞胀趋势。 Q:如何看待中国北京PTS潮玩展及其预期看点？ A:中国北京PTS潮玩展是泡泡玛特连接艺术家与消费者的重要平台，主要具备三大功能：新品发布与品牌宣传、艺术家粉丝见面会、原创IP赛马场。从现有IP表现看，小野元素贯穿全场，theMonsters、吉姆、Molly、星星人等热门IP均有新品亮相，其中the Monsters是泡泡玛特现有系列中少见的具备群像内容孵化潜力的IP，其角色发展趋于均匀，展会期间除拉布布外，吉姆布等角色将推出多款限定款；迪姆推出的糖胶毛绒挂件多肉滚滚猫猫滚滚在社交媒体热度高，评论区求代购现象突出；Molly发布多款Mega收藏系列产品，用于验证IP粉丝粘性并提纯粉丝群体。衍生品新品类方面，萌粒、搪胶毛绒挂件、大娃是展会主要趋势，Molly宠物用品因结合养娃经济具备较大需求撬动潜力；材质上，MerogiIP的木雕产品体现新材料应用趋势。新签约IP方面，陈嫣然作品首次亮相，风格融合科技与高质感，类似长大的毛莉与SkullPanda。其他看点包括：小圈层创作者通过展会获关注，成为泡泡玛特挖掘新签约IP或工作室的观察窗口；本周五、周六下午将在展会附近举办专家会，邀请业内人士解读泡泡玛特近期催化、长期竞争壁垒及格局。