央行公开市场操作

2025年7月28日 流动性周度观察 央行公开市场操作 本周（2025年7月19日-2025年7月25日）央行公开市场净投放1095亿元，其中逆回购投放16563亿元，回笼17268亿元。MLF投放4000亿元，到期2000亿元。截至本周五，逆回购余额16563亿元，MLF余额52500亿元。国库现金定存投放1000亿元，到期1200亿元。下周（2025年7月26日-2025年8月1日）逆回购到期量16563亿元。 政府债发行与到期 本 周 政 府 债 融 资 环 比 下 行 ， 政 府 债 发 行7818.03亿 元 ， 到 期5099.07亿元，净融资（按缴款日）2709.84亿元。其中国债发行4060.50亿元，到期3953.10亿元，净融资107.40亿元；地方政府债发行3757.53亿元，到期1145.97亿元，净融资2602.44亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 下周政府债预计发行5171.75亿元，到期1212.47亿元，净融资2875.83亿元。其中国债发行1800.00亿元，到期200.40亿元，净融资-200.40亿元；地方政府债发行3371.75亿元，到期1012.07亿元，净融资3076.23亿元。 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行5156.90亿元，到期10699.40亿元，净融资-5542.50亿元。 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.61%，较上周下行1.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行4.2bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行5.8bp至1.62%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行5.1bp、6.2bp、4.7bp、4bp。 分析师：钟哲元登记编码：S1490523030001邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 资金利率变化 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行2.6bp至1.44%，DR007均值上行0.2bp至1.54%，R001均值下行2.8bp至1.49%，R007均值上行1.6bp至1.56%。 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.88%，较上周下行10bp，3月期国股转贴利率均值1.27%，较上周下行10bp；6月期城农转贴利率均值0.96%，较上周下行10bp，3月期城农转贴利率均值1.35%，较上周下行10bp。 投资建议 近期债市资金面呈现超预期收敛态势，主要受多重扰动因素影响。权益市场走强对债市流动性形成明显抽水效应，叠加基金、理财局 证券研究报告 部赎回引发的卖券行为，加剧了资金摩擦。尽管央行当前维持中性偏宽松的操作基调，但跨月叠加市场风险偏好变化仍导致资金价格阶段性上行。值得关注的是，本轮流动性压力集中于交易型机构的被动抛售，银行体系整体负债端改善仍对市场形成支撑，理财负反馈风险整体可控。 综合来看，资金面短期波动或已接近尾声。跨月后央行大概率加码流动性投放进行主动呵护，资金价格有望从高位回落。考虑到央行维护市场稳定的明确态度，以及配合政府债发行的流动性管理需求，资金中枢将回归平稳格局。后续需重点关注两点：一是央行公开市场操作对到期量的对冲节奏，尤其月底国债买卖公告释放的政策信号；二是存单利率变化趋势，跨月后存单利率能否自然下行将成为市场流动性修复的关键观察指标。 风险提示 1、货币政策超预期收紧；2、财政政策发力超预期；3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。 目录 一、央行公开市场操作................................................................................................................................................................4二、政府债发行与到期................................................................................................................................................................4三、同业存单市场概况................................................................................................................................................................5四、资金利率变化........................................................................................................................................................................6五、投资建议................................................................................................................................................................................7六、风险提示................................................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：公开市场操作情况（亿元）.........................................................................................................................................4图表2：政府债发行、到期和净融资情况（亿元）.................................................................................................................5图表3：同业存单净融资变化（亿元）.....................................................................................................................................5图表4：存单利率变化（%）.....................................................................................................................................................6图表5：回购成交量变化.............................................................................................................................................................6图表6：回购利率周度变化（BP）............................................................................................................................................7图表7：票据利率变化（%）.....................................................................................................................................................7 一、央行公开市场操作 本周（2025年7月19日-2025年7月25日）央行公开市场净投放1095亿元，其中逆回购投放16563亿元，回笼17268亿元。MLF投放4000亿元，到期2000亿元。截至本周五，逆回购余额16563亿元，MLF余额52500亿元。国库现金定存投放1000亿元，到期1200亿元。下周（2025年7月26日-2025年8月1日）逆回购到期量16563亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 二、政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，政府债发行7818.03亿元，到期5099.07亿元，净融资（按缴款日）2709.84亿元。其中国债发行4060.50亿元，到期3953.10亿元，净融资107.40亿元；地方政府债发行3757.53亿元，到期1145.97亿元，净融资2602.44亿元。 下周政府债预计发行5171.75亿元，到期1212.47亿元，净融资（按缴款日）2875.83亿元。其中国债发行1800.00亿元，到期200.40亿元，净融资-200.40亿元；地方政府债发行3371.75亿元，到期1012.07亿元，净融资3076.23亿元。 三、同业存单市场概况 本 周 同 业 存 单净 融 资环 比下行， 同 业 存 单发 行5156.90亿 元 ，到 期10699.40亿元，净融资-5542.50亿元。 数据来源：Wind，国新证券整理 从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.61%，较上周下行1.5bp； 本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行4.2bp。 从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行5.8bp至1.62%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行5.1bp、6.2bp、4.7bp、4bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 四、资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行。本周银行间质押式回购成交量周均值为7.70万亿，隔夜成交周均值6.82万亿，隔夜占比为88.59%。 数据来源：Wind，国新证券整理 R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行2.6bp至1.44%，DR007 均值上行0.2bp至1.54%，R001均值下行2.8bp至1.49%，R007均值上行1.6bp至1.56%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差下行0.2bp，R007与DR007价差上行1.3bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.88%，较上周下行10bp，3月期国股转贴利率均值1.27%，较上周下行10bp；6月期城农转贴利率均值0.96%，较上周下行10bp，3月期城农转贴利率均值1.35%，较上周下行10bp。 数据来源：Wind，国新证券整理 五、投资建议 近期债市资金面呈现超预期收敛态势，主要受多重扰动因素影响。权益市场走 强对债市流动性形成明显抽水效应，叠加基金、理财局部赎回引发的卖券行为，加剧了资金摩擦。尽管央行当前维持中性偏宽松的操作基调，但跨月叠加市场风险偏好变化仍导致资金价格阶段性上