央行公开市场操作
本周（2025年7月19日-2025年7月25日）央行公开市场净投放1095亿元，其中逆回购投放16563亿元，回笼17268亿元；MLF投放4000亿元，到期2000亿元。截至本周五，逆回购余额16563亿元，MLF余额52500亿元。国库现金定存投放1000亿元，到期1200亿元。下周（2025年7月26日-2025年8月1日）逆回购到期量16563亿元。
政府债发行与到期
本周政府债融资环比下行，政府债发行7818.03亿元，到期5099.07亿元，净融资2709.84亿元。其中国债发行4060.50亿元，到期3953.10亿元，净融资107.40亿元；地方政府债发行3757.53亿元，到期1145.97亿元，净融资2602.44亿元。下周政府债预计发行5171.75亿元，到期1212.47亿元，净融资2875.83亿元。其中国债发行1800.00亿元，到期200.40亿元，净融资-200.40亿元；地方政府债发行3371.75亿元，到期1012.07亿元，净融资3076.23亿元。
同业存单市场概况
本周同业存单净融资环比下行，同业存单发行5156.90亿元，到期10699.40亿元，净融资-5542.50亿元。从一级发行来看，本周同业存单加权发行利率1.61%，较上周下行1.5bp；本周五1年期股份行存单发行利率较上周五上行4.2bp。从二级交易来看，存单利率整体上行。本周五1年期AAA同业存单收益率较上周五上行5.8bp至1.62%。9月、6月、3月、1月期AAA同业存单收益率较上周五分别上行5.1bp、6.2bp、4.7bp、4bp。
资金利率变化
R利率、DR利率涨跌互现。本周DR001均值下行2.6bp至1.44%，DR007均值上行0.2bp至1.54%，R001均值下行2.8bp至1.49%，R007均值上行1.6bp至1.56%。资金分层现象有所加剧，与上周相比，R001与DR001价差下行0.2bp，R007与DR007价差上行1.3bp。票据利率整体下行。本周6月期国股转贴利率均值0.88%，较上周下行10bp，3月期国股转贴利率均值1.27%，较上周下行10bp；6月期城农转贴利率均值0.96%，较上周下行10bp，3月期城农转贴利率均值1.35%，较上周下行10bp。
投资建议
近期债市资金面呈现超预期收敛态势，主要受权益市场走强对债市流动性形成抽水效应，叠加基金、理财局部赎回引发的卖券行为，加剧了资金摩擦。尽管央行维持中性偏宽松的操作基调，但跨月叠加市场风险偏好变化仍导致资金价格阶段性上行。本轮流动性压力集中于交易型机构的被动抛售，银行体系整体负债端改善仍对市场形成支撑，理财负反馈风险整体可控。资金面短期波动或已接近尾声，跨月后央行大概率加码流动性投放进行主动呵护，资金价格有望从高位回落。资金中枢将回归平稳格局。后续需重点关注央行公开市场操作对到期量的对冲节奏，以及存单利率变化趋势。
风险提示
1、货币政策超预期收紧；
2、财政政策发力超预期；
3、影响流动性关键变量波动幅度超预期。
