港股短期市宽超买，风险溢价偏低

每日大市点评 7月30日，港股大盘在7月期指结算日震荡加剧，恒生指数全天冲高回落，最终下跌347点或1.4%，收报25,176点，自7月10日以来首次跌穿10天移动平均线。恒生科指下跌2.7%，收报5,490点。受惠于资金流入能源、电讯等央国企，恒生香港中资企业指数逆市上升0.5%。大市成交金额增加至3,197多亿港元，港股通再流入117.1亿港元。盈富基金(2800HK)、恒生中国企业(2828 HK)及南方恒生科技(3033 HK)三只指数ETF成交金额分别达到145.4亿、114.6亿及109.6亿，为成交活跃榜头三位。近日20大成交活跃榜已较少出现中小盘股，说明市场投机气氛有所收敛。尽管大盘跌幅扩大，但恒指波幅指数下跌4.6%，显示市场避险情绪不高。另一方面，市场维持板块轮动的特征，石油、食品饮料、煤炭、电讯、电力、医疗器械，以及部分内险股继续上升。汇控(5 HK)及恒生银行(11 HK)公布中期业绩后分别下跌3.8%及7.4%。港股短期市宽超买，风险溢价偏低，美元指数反弹等均一定程度增加港股的短期调整压力，但考虑到国内政策催化、盈利改善、资金流推动等共振，中期来看港股仍有望延续基本面和政策面主导的渐进升势。 宏观动态： 美国6月职位空缺下降至743.7万份，就业市场延续温和放缓。职位空缺与求职人数之比维持在1.06左右水平。主动离职及裁员率仍然偏低，反映企业不愿主动减少人手。当前美国劳动力供需缺口已回落至42.3万，大致回到平衡水平，短期出现类似2022年工资推动造成通胀螺旋的机会不大，也进一步增加了美联储9月重启降息的理由。 行业动态： AI概念板块，浪潮数字企业（596 HK）走势凌厉，持续突破历史新高。周三股价再上升8.8%。公司早前发布上半年盈利预喜。今年业绩增长主要归功于云服务收入大幅增长以及净利润转亏为盈，叠加ERP国产化进程加速，助力企业客户数字化转型。浪潮数字自年初至今已经上涨超过130%。 恒生医疗保健指数昨日跟随恒指下跌1.1%。很多企业早盘上涨，午后由于大市的影响涨幅缩小或转跌，但主要企业跌幅不大。国家医保局29日召开医保支持创新药械系列座谈会第四场，提出将充分发挥医保数据资源优势支持创新药研发立项，避免行业过度内卷，实现差异化创新，再次表明支持创新药研发的决心。我们认为，如果医保控费趋于宽松，集采政策趋于温和，未来对创新药、CXO、医疗器械板块龙头及目前受集采影响估值较低的大输液龙头都有好处。 昨日新能源及公用事业港股普遍下跌，除了火电板块明显上涨。华能国际(902 HK)、大唐发电(991 HK)、华电国际(1071HK)分别上升8.2%、2.5%、2.9%。消息面上，华能国际FY25中期业绩优于市场预期。虽然受到境内售电量及电价同比下降影响，上半年收入同比下跌5.7%，但是股东净利润同比增长23.2%，主因公司有效控制煤炭采购成本，境内除税发电耗用标煤单价同比下降9.2%。火电板块的投资情绪料短期内受到支持。 2025年7月31日星期四 近期研报摘要分享 【中泰国际】药明康德（2359 HK）:主营业务表现亮眼，上调2025-27E业绩预测（评级：买入，目标价：121.00港元） 2025年上半年业绩快速增长 公司2025年上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元（人民币，下同），反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元，股东净利润同比增加95.5%至82.9亿元。根据公司公告，由于早前的盈喜公告基于中国会计准则标准，与港股发布的股东净利润有轻微差异，但收入与Non-IFRS经调整净利润与预告一致。由于减重药物需求增加等原因，Tides业务（寡核苷酸与多肽）收入同比大增141.6%，导致公司主营业务化学业务的收入同比增加33.5%至163.0亿元，引领公司收入快速增长。公司上半年的毛利率同比提升4.9个百分点，销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降0.2与1.4个百分点，并且通过出售旗下药明合联权益获得约32.1亿元收益，导致盈利大幅增加。 上调主营业务化学业务2025-27E收入预测 化学业务占公司上半年总收入的近八成，该板块的主要收入来源为小分子工艺研发和生产业务Tides业务。从2025年上半年和新增项目的情况看，我们预计小分子工艺研发和生产业务将收入将维持平稳增长，但Tides业务上半年的收入超预期，而且截止6月底该业务的在手订单也同比大增48.8%并优于预期，我们上调Tides业务的收入预测，预计2025E收入将同比增加81.1%至约105.0亿元，2026-27E则将分别增加55.0%与40.0%。我们相应上调化学业务预计公司化学业务的总收入在2024-27E将从290.5亿元增加至485.9亿元，CAGR为18.7%。 公司首次派发中期股息提振市场信心 公司宣布将按照每10股派发3.50元人民币现金股息派发中期股息，首次派发中期股息，2025年股息率有望提升至35%以上，我们认为将增强市场信心。 目标价上调至121.00港元港元，评级上调至“买入” 我们将公司2025-27E收入预测分别上调0.3%-1.7%，主要反映化学业务收入预测的上调。此外，由于上半年的毛利率的提升幅度高于我们原先预期，2025-27E毛利预测分别上调2.8%-4.5%，股东净利润预测上调2.5%-7.7%，Non-IFRS经调整净利润预测上调4.4%-6.7%。根据调整后DCF模型，目标价从98.20港元上调至121.00港元。评级上调至“买入”。 风险提示：（一）如中美关系出现超预期变化或生物安全法案最终出台，公司股价仍可能大幅波动；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报(2025.07.21-07.27)：保持观望 新房成交量持续同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周(至7月27日)30大中城市商品新房成交量达140万平方米，同比下跌16.8%，差于前周的14.5%同比下跌，环比上升4.7%，优于前周的3.5%环比增长。不同类别城市皆同比下跌。上周同比变化率：一、二、三线城市分别为-26.1%、-6.9%、-25.2%(前周同比：-16.5%、-23.5%、+8.5%)。 一线城市新房累计成交量：各地同比涨幅皆收窄 2025年首周至今北京一手商品住宅累计成交量为298万平方米，同比下跌1.6%，差于前周的0.9%跌幅。上海累计成交量为620万平方米，同比上升0.6%，差于前周的1.6%升幅。广州累计成交量为417万平方米，同比上升14.4%，差于前周的15.6%升幅。深圳累计成交量为172万平方米，同比上升14.3%，差于前周的17.5%升幅。 商品房存销比持续环比上升 按面积，十大城市商品房存销比为129.8，高于去年同期的101.3及前周的104.2。一线城市存销比为79.6，高于去年同期的67.9及前周的68.1。二线城市存销比达217.5，高于去年同期的155.4及前周的157.4。 土地成交量同比下跌 根据最新初值及近周重列后的数字，上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,349万平方米，同比下跌48.6%，环比下跌23.0%，同比变化差于前周的8.4%同比下跌。 国务院：发布《住房租赁条例》 7月21日，国务院发布《住房租赁条例》，适用于城镇住房租赁活动及其监督管理，并自9月15日起施行。条例目的是为了规范住房租赁活动，维护住房租赁活动当事人合法权益，稳定住房租赁关系，促进住房租赁市场高质量发展，推动加快建立租购并举的住房制度。条例规范(一)出租与承租活动。要求住房应当符合建筑、消防、燃气、室内装饰装修等方面的法律、法规、规章和强制性标准；(二)住房租赁企业。培育市场化、专业化的住房租赁企业；(三)经纪机构；(四)监督管理；(五)法律责任。 内房港股普遍领先大市 上周内房港股普遍领先大市(恒生指数)。恒生中国内地地产指数全周上升3.7%，领先大市1.4个百分点。 评论：暂欠新增重大政策 上周市场数字表现持续一般，新房成交量仍然同比下跌，一线城市累计新房成交量的同比涨幅收窄。前周中央城市工作会议举行后，上周重大政策公布相对空白。我们认为目前可保持观望。内房港股投资方面，我们维持选取优质央企及地方国企开发商。 关注个股：华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK) (注：上周关注-华润置地(1109 HK)、越秀地产(123 HK)。) 风险提示：政策变动、利率波动、项目延迟、融资困难。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司