华创金工基本面研究（四）：基本面因子的收益来源实证

华创证券研究所的专题报告探讨了基本面因子的收益来源，主要研究了PB-ROE选股、GARP选股和超预期选股三类策略。研究发现，基本面因子的收益来源之一是市场的非有效性，即市场对信息的反应滞后和定价错误。

• 市场反应滞后：当公司发布强劲财报后，市场需要时间消化信息，股价逐渐向内在价值回归。实证表明，市场价值发现的时间约为8-12交易日。
• 市场定价错误：部分公司的基本面很好，但投资者对其内在价值存在低估，导致股价被低估。

报告构建了三类基本面投资策略并进行回测分析：

• PB-ROE选股：年化收益15.71%，超额收益12.01%。市场反应滞后贡献约2.3%的超额收益，选股贡献约8.27%的超额收益。
• GARP选股：年化收益21.22%，超额收益17.52%。市场反应滞后贡献约3%的超额收益，选股贡献约9.15%的超额收益。
• 超预期选股：年化收益25.00%，超额收益21.3%。市场反应滞后贡献约10%的超额收益，选股贡献约12.17%的超额收益。

研究结论表明，基于基本面投资的策略抓住了市场反应滞后带来的机会和市场定价错误两方面的投资机会。由于A股市场股票数量庞大，机构化程度较低，基于基本面的投资机会长期存在。然而，策略的有效性依赖于快速响应市场，一旦信息发布后应迅速执行，否则策略优势会显著削弱。

此外，报告还分析了调仓频率对策略的影响，发现对于PB-ROE和GARP策略，不同调仓频率的收益差异并不显著，而超预期策略在月度调仓时表现略优于季度调仓。策略的资金承载能力有限，历史平均容量在1~2亿之间。