华创金工基本面研究（三）估值因子研究：拙能胜巧

估值因子的特性与收益来源

本研究以中证1000、中证800及全A为样本，分析了不同估值因子的表现及其收益来源。主要结论如下：

一、估值因子表现差异

• 预测能力：EP因子、BP因子和SP因子表现较好，PEG因子表现较差。
• 回归法显著性：EP因子显著性较好，其次是SP和BP。
• 因子收益：EP因子表现最佳。

二、分组表现

• EP、BP、SP因子在不同样本池中具备一定的单调性，EP因子收益差距较大。
• CFP因子和PEG因子分组单调性较差。

三、行业表现

• EP因子在大部分行业表现较好。
• BP因子在公用事业、金融行业等重资产行业表现较好。
• SP因子在TMT行业表现较好。

四、估值因子的收益来源

• 估值因子的收益来源于估值和基本面之间的错误定价。
• 构建估值-基本面双特征组合回测显示：
  • 高估值-弱基本面组合产生显著负向收益（|T|>2）。
  • 低估值-强基本面组合产生显著正向收益（|T|>2）。
  • 估值与基本面吻合的组合收益不显著。

五、估值因子效果长期有效但可能边际下滑

• A股市场估值因子仍有效，但可能因投资者结构机构化而边际下滑。
• 美股经验显示价值因子可能出现较长失效时间，但A股仍具长期有效性。

六、基于错误定价构建的投资组合

• 中证800精选组合：
  • 年化回报14.87%，最大回撤31.65%，年化波动26.6%。
  • 相对基准超额13.54%，大部分年份取得超额收益，月度胜率63.13%。
• 中证1000精选组合：
  • 年化回报19.11%，最大回撤27.23%，年化波动28.72%。
  • 相对基准超额16.81%，任一年份均取得超额收益，月度胜率70.5%。

七、投资建议与风险提示

• 估值因子应长期重视。
• 研究基于历史数据，未来可能失效。