商品日报-宏观靴子落地，锌价震荡偏弱

联系人李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn电话021-68555105 主要品种观点 宏观：7月FOMC整体偏鹰，美元指数反弹 海外方面，美联储连续五次维持利率不变，7月声明下调经济增长判断，鲍威尔偏鹰表态，强调抗通胀优先，未对9月降息给出指引；两位理事罕见反对决议，凸显内部分歧，市场对年内降息次数下调为1次、9月降息预期降至41%。二季度GDP年化环比回升至3.0%，优于预期2.4%，受前期囤货效应反转影响进口大减，核心消费动能较Q1好转但弱于去年。关税方面，特朗普宣布8月1日起，①对韩国征收15%，换取3500亿美元投资及1000亿美元能源采购；②对印度加征25%关税并施加涉俄罚款，对半成品铜等征收50%关税，引发美铜暴跌近20%；③对巴西商品总税率升至50%，豁免飞机能源等领域，7天后生效；④暂停对低价值货物的最低限度免税待遇。美国经济超预期、FOMC偏鹰及关税进展主导市场情绪，美元指数逼近100，美债利率上行，美股因联储偏鹰跳水收跌，黄金下跌逾1%。 国内方面，7月政治局会议召开，延续“稳中求进”总基调，强调巩固经济回升势头，整体表态温和、符合预期，对“反内卷”表述相对克制，未提“低物价”，突出保持政策连续性稳定性，增强灵活性与预见性。市场风险偏好在国内会议及中美谈判未超预期后回落，股市风格转向红利，成长、科技风格调整，商品情绪降温，回归基本面定价，债市迎来反弹，10Y、30Y国债利率下行至1.72%、1.92%，短期警惕股商情绪回落与政策利好兑现后的调整，近期关注7月PMI。 贵金属：鲍威尔讲话偏鹰，金银走势承压 周三国际贵金属期货价格继续回调，COMEX黄金期货跌1.58%报3327.9美元/盎司，COMEX白银期货跌2.90%报37.175美元/盎司。美联储维持利率不变但出现罕见反对票，市场对9月降息预期降温，美元指数持续反弹，金银走势承压。美联储连续五次会议按兵不动。美联储主席鲍威尔表示，尚未就9月是否降息做出决定，并指出劳动力市场存在一定下行风险。他重申对抗通胀仍是首要任务，市场解读为年内首次降息的预期可能推迟数据方面，ADP全国就业报告显示，美国7月私营部门新增就业人数超预期；美国第二季度GDP增长3%，远超市场预测的2.4%。这一系列数据强化了市场对美国经济稳健增长的判断，使得美 联储继续维持高利率政策的理由更为充足。 美联储在此次议息会议上如预期维持利率不变，但鲍威尔讲话偏鹰，且数据表明经济没有放缓迹象，可以支持美联储继续推迟降息，市场将美联储下次降息的预期推迟至10月，金银走势承压。预计市场将继续消化美联储推迟降息的预期，短期金银将维持偏弱走势。 铜：美铜关税落地但不含精炼铜，COMEX价格闪崩 周三沪铜主力窄幅震荡，伦铜9700一线寻求支撑，国内近月转向小C结构，周三电解铜现货市场成交略有回暖，下游刚需逢低积极补库，内贸铜升至升水165元/吨，昨日LME库存升至13.6万吨。宏观方面：特朗普宣布自8月1日起对进口半成品铜等产品征收50%关税，涉及铜管、铜线、铜棒及铜板等铜密集型衍生品，竟未包含精炼铜，导致美铜价格重挫近20%溢价迅速回归，此举也将大幅抬升美国本土制造业企业原材料成本，将对美国中长期通胀预期上行构成压力。美联储7月如期按兵不动维持限制性立场，鲍威尔表示尚未就9月利率作出任何决定，当前保持适度限制性立场仍然合适，关税对通胀的影响还将继续观察，虽然上半年经济增速略有放缓但美国经济处于良好位置，美联储两名理事沃勒和鲍曼反对利率不变并要求立即降息，其中沃勒被视为特朗普政府推举的下一届主席人选。产业方面：近日，搭载卡莫阿矿业项目定制水泵的首架波音747-400F大型货运包机已经成功起飞并直达刚果机场，标志着卡库拉东部第二阶段抽水工作进入了关键性的一步，此次空运的大型水泵单台抽水能力高达每秒2200升。 美铜进口关税涵盖半成品铜及铜密集型衍生品但并未包含阴极铜和精炼铜，令美铜价格隔夜重挫近20%，拖累伦铜和伦铜震荡走弱，美联储7月按兵不动鲍威尔维持谨慎立场略打压市场资本市场情绪；基本面上，卡莫阿二阶段抽水工作积极开展，但主要矿山中断持续，国内社库低位运行，反内卷+稳增长对商品市场提振作用仍在发酵，预计沪铜将维持震荡偏强运行，关注中美经贸谈判进展。 铝:美联储未见指引，铝价保持震荡 周三沪铝主力收20625元/吨，平。伦铝收2608美元/吨，涨0.08%。现货SMM均价20670元/吨，涨50元/吨，贴水10元/吨。南储现货均价20670元/吨，涨60元/吨，贴水5元/吨。据SMM，7月28日，电解铝锭库存53.3万吨，环比增加2.3万吨；国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，环比增加0.2万吨。宏观消息：凌晨，美联储连续第五次按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期。美联储主席鲍威尔表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。美国第二季度实际GDP年化季环比初值增3%，大幅超出市场预期的2.4%，一季度为萎缩0.5%。二季度核心PCE物价指数年化季环比升2.5%，较前值3.5%大幅下降，但高于预期的2.3%。7、美国7月ADP就业人数增加10.4万人，超出经济学家预期的7.5万人。2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，决定于10月召开二十届四中全会，重点研究“十五 五”规划建议，并系统部署下半年经济工作。欧元区第二季度GDP环比增长0.1%，同比增长1.4%，均较前值有所放缓，但好于市场预期。 美联储维持利率稳定，而强劲的美国经济数据也无法支持降息预期。外关税谈判还在继续，市场宏观未见一致性预期。国内会议对宏观政策的定调来看，下半年预计宏观政策仍将保持稳增长取向。基本面消费端按需采购及淡季开工表现持续，现货市场货源稍有增多。整体铝价未见明确指向，预计维持震荡。 氧化铝：交割库存保持低位，氧化铝保持偏好震荡 周三氧化铝期货主力合约收3326元/吨，涨1.65%。现货氧化铝全国均价3270元/吨，涨4元/吨，贴水55元/吨。澳洲氧化铝F0B价格379美元/吨，涨1美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存0.7万吨，增加2407吨，厂库0吨，持平。 氧化铝现货市场仍显结构性偏紧，交割货源少，交易所仓单库存低位徘徊，后续预计将继续给到期货价格底部支撑。同时消息面国内交割要求传闻及海外供应扰动消息助推，氧化铝预计保持偏好震荡。 锌：宏观靴子落地，锌价震荡偏弱 周三沪锌主力ZN2509合约日内先扬后抑，夜间震荡偏弱，伦锌收跌。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22680~22780元/吨，对2508合约升水50元/吨。锌价小幅走高，市场出货困难，下游维持刚需接厂提低价货源，升水延续弱势。Grupo Mexico 2025年二季度报发布，该季度其锌精矿产量为4.59万吨，同比增加56%，这得益于Buenavista锌矿的运营以及该矿区矿石含量的提高。 整体来看，美国二季度经济增长3%，7月ADP就业人数增加10.4万人，均超预期，经济数据强劲，同时美联储按兵不动，且鲍威尔坚持观望立场，并未对9月降息给出指引，美元强势收涨。国内政治局会议指出依法依规治理企业低价无序竞争，反内卷情绪情绪驱缓。基本面偏弱格局未改，百川数据显示8月精炼锌产量环比增加1.1万吨，需求延续季节性淡季，北方暴雨对镀锌生产影响有限，下游企业采买动力不足，现货成交困难。预计短期锌价震荡偏弱，关注今日社会库存数据。 铅：消费改善有限，铅价震荡 周三沪铅主力PB2509合约日内窄幅震荡，夜间横盘，伦铅大幅下挫。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16825-16895元/吨，对沪铅2508合约贴水50-0元/吨，或对沪铅2509合约贴水20-0元/吨；江浙市场济金、江铜铅16855-16895元/吨，对沪铅2509合约贴水40-0元/吨。电解铅炼厂厂提货源供应相对增加，报价贴水扩大（对沪铅2509合约），再生铅炼厂出货出现分歧，部分企业报价升水下调，部分则低价惜售，报价较为坚挺，再生精铅报价对SMM1#铅均价升水0-30元/吨出厂。据了解，东北地区原生铅冶炼企业计划于8月起进 行设备检修，检修时间在30~45天，预计检修结束时间在9月中旬附近，期间铅产量影响量在5000~8000吨。宁夏地区西瓜成熟季节的到来，当地对物流车辆的需求急剧上升。据当地再生铅冶炼企业透露，现阶段，铅锭外运车辆难以寻觅，且运费已出现每吨20至50元的涨幅。这一变化导致企业销售成本有所增加。华北地区一家大型再生铅炼厂近期已恢复生产，并接近满负荷运行，7月产量环比上月增加约5千吨。西北地区某中小型还原铅炼厂，因设备故障已停产数月，目前仍无复产计划。 整体来看，原生铅及再生铅炼厂减复产并存，宁夏地区车辆运输紧张影响当地原料及成品物流，当前区域供应紧张的态势缓解，炼厂货源报价下调，下游逢低询价积极性增加，终端需求表现分化，电动自行车铅蓄电池消费好转，但汽车电池消费一般，企业开工环比增加有限，铅价暂不具备上涨驱动，预计短期维持震荡。 锡：资金热度减弱，锡价窄幅震荡 周三沪锡主力SN2509合约日内窄幅震荡，夜间震荡偏弱，伦锡收跌。现货市场：听闻小牌对8月升水200-升水600元/吨左右，云字头对8月升水600-升水900元/吨附近，云锡对8月升水900-升水1200元/吨左右不变。 整体来看，美国经济数据强劲且美联储按兵不动，美元延续收涨，内外锡价承压。基本面看，锡市维持外强内弱的格局，国内供需双弱，高价抑制采买，预计本周继续累库。短期宏观靴子落地，基本面驱动不足，资金热情减弱，锡价窄幅震荡，等待美国7月非农数据指引。 工业硅：市场情绪坚挺，工业硅震荡上行 周三工业硅主力延续反弹，华东通氧553#现货对2509合约升水715元/吨，交割套利空间仍为负值，7月30日广期所仓单库存降至49846手，较上一交易日减少236手，近期仓单库存持续下滑主因全国各大产区的产量平稳回落，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价上调150-200元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10000和9750元/吨，#421硅华东平均价为10250元/吨，上周社会库降至53.5万吨，近期盘面价格大幅回落拖累现货市场价格陷入调整。 基本面上，新疆地区开工率维持48%，川滇地区开工率偏低，内蒙和甘肃产量继续下滑，供应端维持收缩趋势；从需求侧来看，多晶硅市场受盘面影响报价持续走高，部分企业利用交易所规格操作期现套利；硅片市场因原料大幅上涨出现成本倒挂，后续涨价意图明细；光伏电池市场受淡季需求拖累影响，价格上浮空间受限，Topcon183N成交区间依然维持0.275-0.28元/瓦；而组件头部企业陆续提升分布式组件报价，则遭到终端市场挤压传导不畅，8月整体供需偏弱且机制电价政策延续利空预期，预计期价短期将维持震荡上行。 碳酸锂：市场情绪多变，锂价宽幅震荡 周三碳酸锂期价震荡偏弱运行，现货价格走弱。SMM电碳价格下跌200元/吨，工碳价格下跌150元/吨。SMM口径下现货升水2509合约2350元/吨；原材料价格涨跌不一，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至780美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌90元/吨至5735元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至1775元/吨。仓单合计13131手；匹配交割价63580元/吨；2509持仓27.27万手。国内重要会议再提无序竞争议题，但剔除竞争中的“低价”字样，市场存在“反内卷”纠偏的解读观点，导致政策预期出现松动，午盘开盘后锂价快速下跌，尾盘收复部分跌幅。近期，澳矿相继披露财报，多家矿企产销环增，海外锂矿供给维持稳定充裕。 矿端报价虽锂盐抬升，但散单接货力度有限。上游扰动尚未足额兑现，锂盐厂排产维持高位，锂盐点价逐步向11月迁移，市场对当前价格存在分析。需求表现平稳，8月排产维