华泰期货研究院 基本金属部 李苏横 锌、铝研究员  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 锌供给仍偏紧，电解铝原料端供给即将释放 2018-03-14 锌预估仍维持偏弱震荡，铝利好预期集中爆发后或重回基本面 2018-03-07 华泰期货|金属锌铝日报 2018-09-19 宏观气氛转暖提振锌价，铝市延续震荡偏弱走势 锌： 现货方面，LME锌现货贴水 20.50 美元/吨，前一交易日贴水17.75美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交21500-22020元/吨，0#普通对1810合约报升水450-500元/吨；双燕报升水560-620元/吨，市场流通较少。1#主流成交于21300-21750元/吨。锌价走高炼厂出货意愿改善，早市贸易商挺价，对1810合约报升水450-480元/吨，因长单诉求贸易商接货意愿偏强，市场报价进一步拉高，高价对成交有所抑制。 库存方面，9月18日LME锌库存减少0.04 万吨至 21.56 万吨，注销仓单占比下滑至 19.94 %。根据我的有色，9月17日锌锭库存12.00 万吨，较上周五减少0.18 万吨。镀锌库存 93.70 万吨，较上周下滑 1.63 万吨。 观点：受国家发改委加大基建力度提振以及美元加征关税靴子落地影响，锌价日内大幅增仓上涨，涨幅创下今年以来新高。供应方面，上月锌产量43.1万吨，同比下降7.9%，低于预期值，反映8月份冶炼厂检修恢复情况不及预期。锌锭现货对三月合约升水再度扩大，国内锌库存增幅仍较有限，进口窗口维持开启，且当下正处于下游旺季，下游采购以进口锌为主。在库存低位之下，锌价格弹性较大。中线看，随着锌矿的释放，供给端上周五锌矿TC继续上行，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。 策略：中性，空头底仓继续持有。套利：沪伦比值已接近历史最大值附近，激进者可考虑参与跨市正套。 风险点：库存低位。 铝： 现货方面，LME铝现货贴水33.00 美元/吨，前一交易日为贴水36. 50美元/吨。根据SMM，上海现货成交14420元/吨附近，当月贴水10-20元/吨，无锡现货成交14410-14430元/吨，杭州现货成交14430-14440元/吨，巩义现货成交14360元/吨附近，临沂现货成交14490元/吨附近，整体现货成交偏弱势，下游买兴较昨略显不足 库存方面， 9月18日LME铝锭库存减少 0.58 万吨至 103.53 万吨，9月17日，国内铝锭社会库存较周四减少3.7万吨至156.8万吨。 观点：国内铝日内维持疲软震荡走势。虽然铝锭维持去库之势，但对价格提振力度有限。国内市场主导情绪仍是担忧采暖季限产比例限制或取消，电解铝限产产量或减少。根据生态环境部会签稿，京津冀及周边钢铁、有色、建材等行业不再规定采暖季限产比例，但各 华泰期货|锌铝日报 2018-09-19 2 / 6 地仍需实施错峰生产，且有产能压减指标；由地方根据排放标准打分，进行差异化管控，达到一定超低排放标准或可不限产。而大多数高产能地区如山东的电解铝厂已达到超低排放标准，该政策可证实采暖季减产的力度确实小于此前预期，叠加自备电厂整治方案或无法落地，国内铝价料短期维持弱势。氧化铝价上涨至3300高位，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒挂，目前成本线在14800左右，预计铝的下跌空间亦有限。海外方面，海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂与政府签署复产协议，虽未提及具体复产时间，但对海外铝供给风险有情绪上的缓解作用。 策略：中性，多头减仓观望。套利：轻仓参与买国外抛国内正套 风险点：供给侧改革执行情况。 华泰期货|锌铝日报 2018-09-19 3 / 6 锌中线供需逻辑(3个月)： 国内外供给增量相对有限，环保因素导致的精矿结构性紧缺仍将延续，国内外加工费维持低位，进而导致冶炼厂开工难以回升，上半年锌锭维持供需紧平衡，但市场对锌锭供应增加预期逐渐加强，下半年随着国内外矿山逐渐复产，锌矿加工费企稳回升，冶炼厂原料库存天数增加，锌锭短缺现状有望扭转，锌价中期或易跌难涨。 铝中线供需逻辑(3个月)： 电解铝产能仍维持过剩，且新投复产仍在延续，采暖季过后，原料端供给将逐渐释放，电解铝成本重心或再度下行，届时电解铝投放进程将继续加速，去库存压力较大。政策方面，自备电厂整治落实概率偏大，成本支撑较强，其次部分项目受制于机组未配套完善、成本过高、地方政策尚未落实、企业资金流紧张等因素投产进度放缓，新增产能将远不及预期，铝中线库存压力有望缓解。 期现货市场： 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： LME铝升贴水 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 -40-200204060801001500200025003000350040002016/052016/112017/052017/112018/05LME ZNLME锌升贴水-60-40-20020406015001700190021002300250027002016/052016/112017/052017/112018/05LME ALLME铝升贴水 华泰期货|锌铝日报 2018-09-19 4 / 6 图 3：SHFE 锌基差 单位：元/吨 图 4： SHFE铝基差 单位：元/吨 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE SMM WIND 华泰期货研究院 库存跟踪： 图 5：LME锌库存 单位：万吨 图 6： LME铝库存 单位：万吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 图 7：锌社会库存 单位：万吨 图 8：铝社会库存 单位：万吨 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 数据来源：我的有色 华泰期货研究院 -800-30020070012001700220010000120001400016000180002000022000240002600028000300002013/082014/092015/102016/112017/12SMM-沪锌三月沪锌三月价100001100012000130001400015000160001700018000-1000-5000500100015002013/082014/092015/102016/112017/12长江-沪铝三月沪铝三月价02040608010012014010001500200025003000350040002012-102013-102014-102015-102016-102017-10LME锌价LME锌:库存:合计:全球LME锌:注销仓单:合计:全球010020030040050060010001200140016001800200022002400260028002012/102013/102014/102015/102016/102017/10LME铝价LME铝:库存:合计:全球LME铝:注销仓单:合计:全球05101520253035404550100001200014000160001800020000220002400026000280002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪锌主力锌锭社会库存05010015020025090001000011000120001300014000150001600017000180002014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/05沪铝主力电解铝现货库存 华泰期货|锌铝日报 2018-09-19 5 / 6 图 9：全球交易所锌库存 单位：万吨 图 10：全球交易所铝库存 单位：万吨 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：LME SHFE WIND 华泰期货研究院 图 11：锌进口盈亏 图 12：铝进口盈亏 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 数据来源：SHFE WIND 华泰期货研究院 0204060801001201402009/10/092011/10/092013/10/092015/10/092017/10/09LME锌SHFE锌01002003004005006002008/04/182011/04/182014/04/182017/04/18LME铝SHFE铝7.07.27.47.67.88.08.28.48.68.89.0-500005000100001500020000250002014/042015/042016/042017/042018/04锌现货进口盈亏平衡比值三月比值-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020005.56.06.57.07.58.08.59.09.52012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/01铝现货进口盈亏平衡比值三月比值 华泰期货|锌铝日报 2018-09-19 6 /