万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨0.17%，深成指收跌0.77%，创业板指收跌1.62%。沪深两市成交额18439.65亿元。申万行业方面，钢铁、石油石化、传媒领涨，电力设备、计算机、汽车领跌；概念板块方面，可燃冰、青蒿素、乳业涨幅居前，电子身份证、数字货币、移动支付跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌1.36%，恒生科技指数收跌2.72%；海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收跌0.38%，标普500收跌0.12%，纳指收涨0.15%。 【重要新闻】 【中共中央政治局召开会议，决定今年10月召开二十届四中全会，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议】会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。在保障改善民生中扩大消费需求。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。 【今日凌晨，美联储连续第五次按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期】美联储主席鲍威尔表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的。鲍威尔表示，关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，判断关税对通胀的影响仍然太早。 研报精选 行业上半年业绩预告表现平淡，“反内卷”下关注行业利润修复2025H1纺织服饰预盈率为51%，关注关税协议落地和终端需求回暖预增占比提升，业绩持续向好逆变器出口：亚洲地区增势稳定，北美市场回升《育儿补贴制度实施方案》出台，关注相关消费产业链 【市场回顾】 【重要新闻】 【中共中央政治局召开会议，决定今年10月召开二十届四中全会，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议】会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。在保障改善民生中扩大消费需求。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。 【今日凌晨，美联储连续第五次按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，符合预期】美联储主席鲍威尔表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的。鲍威尔表示，关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，判断关税对通胀的影响仍然太早。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 研报精选 行业上半年业绩预告表现平淡，“反内卷”下关注行业利润修复——轻工制造行业跟踪报告 投资要点： 轻工业绩预告表现平淡，预盈率为46%。截至2025年7月28日，轻工制造行业共计165家A股公司，已有54家发布业绩预告，行业披露率为33%，在消费八大行业中位列第6；行业预盈率46%，在消费八大行业中排行第8。分具体业绩预告类型来看，受弱宏观环境、消费需求疲软等不利因素影响，17%的轻工公司2025年上半年首次出现亏损，同时仍有37%的公司连续两年持续亏损。此外，预增/略增的公司占比分别为17%/0%。对比2024年上半年，2025年预增/略增的公司占比均下降。 造纸板块预盈率较高，包装印刷亏损比例下降。从披露率来看：4个子板块披露率均未过半，造纸披露率为39%，家居用品披露率为36%，包装印刷披露率为30%，文娱用品披露率为23%。从预盈率来看：各子板块业绩分化明显，造纸板块已披露业绩预告的公司预盈率为67%，行业盈利表现相对稳定。包装印刷/家居用品/文娱用品预盈率均未过半，分别为43%/42%/40%。从子板块预告类型占比来看，2025年上半年，造纸已披露的公司预告业绩表现分化，预增/略增/预减/扭亏/首亏/续亏公司数各为1/0/3/2/2/1家；文娱用品已披露的公司预告中，亏损占比为60%，其中，首亏/续亏的公司占比分别为0%/60%；预增比例为20%，相较于2024年上半年的17%有所上升；家居用品已披露的公司预告中， 预增/略增的公司数量占比分别为15%/0%；包装印刷已披露的公司预告中，预增/略增的公司数量占比分别为21%/0%，首亏占比为7%。 投资建议：1）关注“反内卷”相关机会：2024年7月，中共中央政治局会议首次提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议提出要依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，随后7月28日，广东省造纸行业协会发布“反内卷”倡议书，鼓励企业根据真实成本、合理利润进行定价，同时加快老旧设备的更新替换。我们认为，“反内卷”背景下造纸行业供给端落后产能出清，拉动行业供需回归平衡，未来企业盈利水平有望修复，建议关注受益于“反内卷”，具备产能规模和成本优势的造纸龙头企业；2）关注“两新”政策相关机会：国务院印发“两新”行动方案，明确了到2027年的“两新”工作目标任务。2024年以来，超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新行动，持续促进投资增长，激发消费活力。建议重点关注受益于“两新”政策的家居、家电龙头企业以及下游相关品类需求上涨的包装供应商。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 2025H1纺织服饰预盈率为51%，关注关税协议落地和终端需求回暖——纺织服饰行业跟踪报告 投资要点： 2025H1纺织服饰行业预盈率为51%。截至2025年7月28日，纺织服饰行业共计107家A股公司，已有43家发布2025年上半年业绩预告，行业披露率为40%，在消费八大行业中位列第二。在纺织服饰行业所有已发布业绩预告的公司中，预计盈利的公司数量为22家，行业预盈率51%，在消费八大行业中排行第六。分具体业绩预告类型来看，受消费需求疲软等因素影响，相比于2024年同期，虽然2025年上半年纺织服饰板块首次亏损的上市公司占比由2024上半年的22%小幅下降至14%，但持续亏损的公司占比由28%上升至35%。此外，扭亏为盈的公司占比由6%小幅上升至12%，业绩预增的公司占比由28%下滑至23%，行业整体表现平淡。 子板块业绩表现分化，纺织制造板块预盈率较高。从披露率来看，服装家纺板块披露率接近50%，纺织制造和饰品板块披露率分别为32%/27%。从预盈率来看，纺织制造板块预盈率较高，有6家上市公司预计盈利，预盈率为60%；饰品板块预盈率为50%，服装家纺板块预盈率为48%。从子板块预告类型占比来看，2025年上半年纺织制造板块已披露业绩预告的公司中，预增占比由55%下降至40%，同时有20%的公司首次出现亏损，续亏公司占比由18%微升至20%；服装家纺板块预增占比由14%小幅上涨至17%，首亏占比由33%下降至10%；饰品板块4家已披露业绩预告的上市公司中，预增、扭亏为盈，首亏，续亏分别占1家。 投资建议：展望后市，1）纺织制造：随着美国与其他国家关税协议的逐步达成，前期加征关税的悲观预期有望改善，建议关注具备成本和规模优势的上游纺织制造企业；2）服装家纺：受益于下游需求回暖，品牌力较强的服装家纺企业业绩有望持续修复；3）饰品：金价高位短期抑制黄金珠宝首饰需求，中长期看，黄金饰品工艺提升将进一步推动黄金首饰在多场景渗透率的提升，建议关注品牌势能强、渠道布局广泛、股息率高的黄金珠宝龙头企业。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险，原材料价格大幅波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险，统计偏误风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 预增占比提升，业绩持续向好——农林牧渔行业2025H1业绩预告综述 行业核心观点： 截至2025年7月28日，农林牧渔板块共有54家上市公司发布2025年半年度业绩预告，行业披露率为48%。行业景气度整体向好，预盈率达69%，预增公司占比提升，亏损公司占比下降。从二级子行业来看，除种植业板块表现不及去年外，其余板块均业绩向好，其中养殖业及动物保健板块表现亮眼，养殖业连续亏损的公司大幅减少，动物保健多数公司预计业绩大幅增长。当前养猪业正处于产能优化阶段，生猪产能调控举措逐渐起效，建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头。 投资要点： 预增占比大幅提升，行业业绩持续向好：截至2025年7月28日，农林牧渔行业共计113家A股公司，已有54家发布业绩预告，行业披露率为48%，在消费八大行业中排名居首。在所有已发布业绩预告的公司中，2025年上半年农林牧渔行业预计盈利的公司数量为37家，行业预盈率69%，在消费八大行业中排行第二。分具体业绩预告类型来看，行业趋势向上，预增占比由10%大幅提升至28%，同时有4%的公司业绩略增。亏损占比由41%下降至31%，同时有24%的公司扭亏为盈。整体来看，农牧行业预计盈利及增长的企业占比较上年同期均有提升，业绩持续向好。 多数板块表现良好，动物保健与养殖业最优：从披露率来看，林业、养殖业、渔业与饲料板块披露率过半，养殖业21家公司有15家已披露中报预告，农业综合3家公司均未披露。从预盈率来看，多数板块业绩表现良好，除林业板块已披露业绩公司全部预计亏损外，其余板块预盈率均过半。其中，动物保健与养殖业预盈率达80%，农产品加工、渔业、饲料及种植业预盈率分别为75%/75%/64%/57%。从子板块预告类型占比来看，2025年上半年种植业板块表现弱于去年，已披露业绩预告的公司中预增占比由33%下降至29%，同时有14%的公司首次出现亏损；饲料板块稳中向好，45%的公司实现扭亏为盈；农产品加工板块表现分化，预增占比由20%提升至50%，但有13%的公司出现连续亏损；养殖业及动物保健板块表现亮眼，养殖业续亏占比由33%下降至7%，动物保健三分之二的公司预计业绩大幅增长。 风险因素：产业政策变化风险，成本上升风险，疫病防控风险，统计偏误风险。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 逆变器出口：亚洲地区增势稳定，北美市场回升——电力设备行业跟踪报告 核心观点：2025年7月20日，海关总署发布2025年6月逆变器出口数据。整体来看，2025年6月，我国逆变器出口金额为65.76亿元，环比增长10.23%，同比增长0.92%，环比明显回升，同比保持稳定。2025年1-6月，我国逆变器累计出口金额为304.66亿元，同比增长7.13%，市场表现较好。分地区来看，亚洲市场保持高增长，6月出口同环比正增长，主要系中东地区大储项目开始放量，沙特出口金额创新高，印巴户储则有所回落；欧洲地区表现稳定，出口金额同比基本持平，英国市场表现较好，实现同比高增长；美洲地区关税政策影响趋稳，环比明显回升，同比实现高增长；非洲地区保持增势，主要系南非、尼日利亚以外市场增长较快影响。展望后市，随着市场进入旺季，出口有望保持稳定增势。当前，新兴市场户储表现向好，中东地区大储项目持续放量，亚非地区出口有望保持增势；欧洲地区市场回暖，需求有望持稳；美国市场大储需求较强，关税政策影响有所减弱，出口有望保持增势。 投资要点： 2025年6月逆变器出口金额环比回升。2025年6月，我国逆变器出口金额为65.76亿元，环比增长10.23%，同比增长0.92%，环比明显回升，同比保持稳定。累计出口金额来看，2025年1-6月，我国逆变器累计出口金额为3