锂行业动态报告：供应端干扰加剧，周期底部夯实

供应端干扰加剧，周期底部夯实 2025年07月30日 ➢锂价回顾：周期底部，“反内卷”背景下江西青海矿权扰动带动锂价强势反弹。6月末起，头部企业接货预期逐渐兑现，现货升水结构下，仓单问题持续扰动。同时矿石价格跟随锂盐价格的抬涨而迅速上涨，矿端底部支撑非常明确。7月中旬开始，“反内卷”背景下，江西及青海矿证问题不断引发市场对供给端的担忧，伴随需求端的超预期兑现，碳酸锂价格持续反弹。 推荐 维持评级 ➢锂价触底，供应端扰动风险增强，等待行业进一步出清。供应端：投产进度或不及预期：南美盐湖成本被明显低估，产能释放或不及预期。澳洲小矿山已停产完毕，低成本项目产能爬坡，新的出清将对供需格局产生较大影响。非洲矿成本压力大但存降本空间，预计供应增量继续释放。国内云母一体化低成本企业产能继续释放，等待高成本部分减停产。青海盐湖依托优势资源及低位成本实现产能扩张。我们预计2025-2027年全球总供给为174.3/212.0/238.4万吨，增幅为25%/22%/13%，2026-2027年行业供给增速明显放缓。需求端：新能源汽车及储能需求超预期，叠加抢装带动需求向好。国内新能源车销量继续超预期，拉动全球车市景气度持续高位。国内储能需求强势增长，1-6月累计同比增幅高达219.1%。年后终端补库需求持续，LFP正极材料产量增幅表现亮眼。成本端：锂价位于底部区间，向上弹性出现。2024H2锂价跌至7-8万元左右时，澳矿陆续出现减停产动作，锂价很难继续下跌，显示出行业的成本支撑位。根据我们绘制的2025年全球锂行业成本曲线，2025年锂行业总需求对应的现金成本为5.6万元/吨LCE，完全成本为7.4万元/吨。2026年锂行业总需求对应的现金成本分别为5.2万元/吨LCE，我们认为目前锂价已处于底部区间，锂价向上弹性出现。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报20250727：国内“反内卷”持续升温，能源金属涨幅亮眼-2025/07/272.有色金属周报20250719：国内“反内卷”叠加美国财政扩张，金属价格普涨-2025/07/193.有色金属周报20250713：美进口关税扰动铜价，金银价格企稳上行-2025/07/134.有色金属周报20250706：美国减税法案落地，铜金共振-2025/07/065.有色金属周报20250628：降息预期升温，金属价格走强-2025/06/29 ➢若江西青海因矿证问题出现减停产，行业供需将偏紧。国内锂供给主要来自江西云母提锂和青海盐湖提锂，不考虑矿证导致的减停产风险，我们预计2025-2027年江西锂供给16.4/22.5/24.7万吨，青海锂供给17.0/20.9/22.7万吨，江西青海若因矿证不合规问题或变更矿种的整改过程中发生减停产事件，供给端将面临大幅下修可能，直接导致供需过剩程度缩窄，行业平衡偏紧，刺激远期均衡价格中枢位上移及行业反转信号来临。 ➢投资建议：锂价位于底部区间，成本支撑显现，高成本项目将继续出清，叠加国内江西青海矿权不合规问题可能引发的减停产风险，行业格局有望显著改善。建议重点关注成本优势明显及同时第二、三主业具备估值优势的中矿资源、永兴材料、雅化集团、盐湖股份，若锂价明显反弹，也关注弹性的天齐锂业、赣锋锂业等行业龙头。 ➢风险提示：终端需求不及预期，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1锂价回顾：江西青海矿权问题发酵，6月末开始持续反弹.........................................................................................32周期底部，供应端扰动风险增强...............................................................................................................................42.1供给：成本压力凸显，供给干扰陆续出现....................................................................................................................................42.2需求：国内新能源车及储能需求超预期，叠加下游抢装，年内需求较好..............................................................................82.3供需平衡：周期底部，重视江西青海减停产风险.....................................................................................................................123投资建议..............................................................................................................................................................154风险提示..............................................................................................................................................................16插图目录..................................................................................................................................................................17表格目录..................................................................................................................................................................17 1锂价回顾：江西青海矿权问题发酵，6月末开始持续反弹 头部企业复产冲击，25H1锂价击穿成本支撑后流畅下跌。2024年年后国内新能源车需求超预期，中游材料厂经历2023年去库存后主动补库，叠加3月份江西环保事件带来的减产预期，2024上半年锂价止跌并小幅反弹，走势略超预期。但随后在需求持续弱势的预期下，碳酸锂进入磨底阶段，虽然金九银十带来的旺季备货及头部企业停产风波支撑碳酸锂价格小幅反弹，但在长期供给过剩的趋势下，碳酸锂价格反弹后继续流畅下行。2025年初开始，头部企业复产消息冲击下，成本支撑进一步被击穿，碳酸锂价格继续创下新低，持续底部震荡。 6月末开始，“反内卷”背景下，供应端江西青海矿权不合规问题发酵叠加需求超预期，碳酸锂价格持续反弹。6月末起，头部企业接货预期逐渐兑现，现货升水结构下，仓单问题持续扰动。同时矿石价格跟随锂盐价格的抬涨而迅速上涨，矿端底部支撑非常明确。7月中旬开始，需求端超预期兑现，供给端江西宜春枧下窝陶瓷土（含锂）矿、水南矿段瓷土（含锂）矿等8处矿权被通告存在规避上级部门审批权限，越权办理出让、变更或延续登记手续问题，宜春市自然资源局要求相关矿企9月30号之前提交矿种变更储量核实报告，合理确定主矿种。被点名的矿山基本包含江西目前在产的所有锂项目，矿权不合规问题导致江西锂供给存在大幅下修风险。7月17日，藏格矿业收到海西州自然资源局、海西州盐湖管理局下发的立即停止锂资源开发的通知，要求立即停止违规开采行为，完善锂资源开发手续。矿权不合规问题从江西扩散至青海，国内锂供给减停产风险进一步加大，碳酸锂价格底部反弹。 资料来源：SMM，民生证券研究院 2周期底部，供应端扰动风险增强 2.1供给：成本压力凸显，供给干扰陆续出现 成本压力加剧，供给增速放缓。随着锂价快速回落，部分澳矿、非洲矿、南美盐湖扩产项目出于成本压力考虑，投产进度不及预期，或者主动降低产能利用率，我们预计2025年全球锂供给将增加35.2万吨LCE至174.3万吨LCE，增幅达25%，澳矿、非洲矿、南美盐湖新增产能释放构成主要增量。2025-2027年仍有新增产能按规划建设中，站在当下静态的时点，我们预计2025-2027年全球总供给为174.3/212.0/238.4万吨，增幅为25%/22%/13%，2026-2027年行业供给增速明显放缓。 资料来源：各公司公告，民生证券研究院预测 资料来源：各公司公告，民生证券研究院预测 南美盐湖：成本被明显低估，产能释放或不及预期。南美锂三角资源禀赋好，被市场普遍认为成本较低，即使锂价跌至当前位置，仍然具备较强的盈利能力。实际上，南美由于基础设施差、通胀等因素，提锂成本被明显低估。从目前中资企业在阿根廷投资的3Q盐湖、C-O盐湖项目看，实际成本明显高于可研成本。因此当前锂价下，我们认为南美盐湖供应或不及预期。随着SQM、雅宝旗下Atacama盐湖、Arcadium旗下Hombre Muerto盐湖、Olaroz盐湖、赣锋锂业旗下C-O盐 湖 、 紫 金 矿 业 旗 下3Q盐 湖项 目等 新 增 产 能 陆 续 爬 坡 ， 我 们 预 计2025/2026/2027年南美盐湖提锂产量将达43.8/51.6/54.7万吨LCE，增幅为24.0%/17.8%/5.8%。分区域来看，智利盐湖项目由全球两大盐湖提锂企业SQM、雅宝运营，工艺成熟稳定，产能规模较大，我们预计扩产项目产能如期释放概率较大，而阿根廷新增产能大多为新建项目，同时产能规模较小，成本压力更大，我们预计阿根廷供应不及预期可能性较大。 澳洲：小矿山已停产完毕，低成本项目产能爬坡，新的出清将对供需格局产生较大影响。目前澳矿中已减停产的项目共四个，分别为Finniss、Cattlin、Bald hill以及Pilbara的Ngungaju工厂，除Bald hill精矿产能为15万吨外，其他三个项目精矿产能均为20万吨（2.5万吨LCE）。截至目前，停产精矿产能合计约为75万吨（9.4万吨LCE），占现有澳洲锂矿总产能的14%。同时我们预计Marion、Wodgina成本压力较大，中性假设下2025年存在减产可能，综合来看，2025年澳矿产量预计仅为44.8万吨LCE，环比减少4.0%。站在当下静态时间点，伴随泰利森旗下Greenbushes矿山扩产、Liontown旗下KathleenValley新建项目继续爬产，Mt Holland产能爬坡，澳矿供给将继续保持增长，我们预计2026/2027年澳矿产量将达49.6/57.1万吨LCE，增幅为9.0%/15.1%，仍在全球锂供给中扮演主角。但是在目前锂价下，我们认为在产的澳矿运营压力较大、降本空间有限，存在进一步出清的可能。尽管大矿山做出停产决策更为谨慎，但一旦停产，行业供给将明显下修。澳矿新的出清对供需格局的边际影响更大，有望带来2025年开始锂行业格局明显改善，刺激锂价向上的弹性。 非洲矿：成本压力大但存降本空间，预计供应增量继续释放。2025年非洲供应超预期，目前锂价下，大多非洲矿山基本面临亏损，但目前成本构成中运输成本占比较高，不少企业开始在当地规划硫酸锂产线，投产