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策略专题报告：牛市高度的N种估算方法

2025-07-30 樊继拓,李畅信达证券土豆不吃泥

核心观点：
- 估值空间：全A非金融PB距离2021年高点还有39%空间，距离2015年中高点还有140%空间；全A PE(TTM)距离2021年高点还有21%空间，距离2015年中高点还有60%空间。
- PB-ROE散点图：PB-ROE散点图波动区间上限显示，涨到2016-2021年高点还有41%空间，涨到2015年中还有100%左右空间。
- 股市市值/经济总量：A股市值/GDP等指标距离2021年高点对应涨幅空间7-59%，距离2015年高点对应涨幅空间21%-95%。流通市值/居民存款指标显示，距离2021年高点对应涨幅空间43%，距离2015年高点对应涨幅空间73%。
- 股息率：银行股息率最低2.94%，对应股价涨幅空间35%；公用事业股息率最低1.11%（2015年中）和1.5%（2021年以来），对应股价涨幅空间分别为104%和51%。A股整体股息率1.9%，若下降到10年前国债收益率1.6%，对应涨幅空间19%；若回到2021年水平1.33%，对应涨幅空间43%。
- A股与美股估值对比：A股估值系统性低于美股估值，美股估值是A股牛市估值的上限。截至2025年7月25日，A股上证综指PE为15.6倍，美股标普500 PE为28.5倍，若A股估值涨到美股水平，对应上证综指涨幅空间83%。
关键数据：
- 全A非金融PB：当前2.23倍，2021年高点3.10倍，2015年中高点5.35倍。
- 全A PE(TTM)：当前19.45倍，2021年高点23.57倍，2015年中高点31.12倍。
- 中美日股市市值/GDP：2025年Q2，中国0.71倍，日本1.66倍，美国2.64倍。
- 银行股息率：最低2.94%，对应涨幅空间35%。
- 公用事业股息率：2015年中最低1.11%，对应涨幅空间104%；2021年以来最低1.5%，对应涨幅空间51%。
- A股整体股息率：1.9%，高于10年期国债收益率1.6%。
研究结论：
- A股估值距离历史高点仍有较大上行空间，各指标显示未来可能进入牛市。
- 股息率是重要的估值指标，银行和公用事业等板块具备估值重估空间。
- A股估值体系与美股存在差距，未来可能阶段性接近美股估值水平。