2021年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告

投资概览：2021年，中国CVC市场共披露1694起投资案例，相比2020年增幅达20.4%。行业分布方面，医疗健康、智能制造、企业服务分别以265、243、241起投资案例分获前三甲。投资行业集中度相比往年有所提升，前三大行业的投资案例数量占比为44.2%。轮次分布方面，中国CVC机构的投资主要集中在A轮，共有37.1%的投资案例发生在A轮。地域分布方面，北京、上海、广东依然是CVC机构青睐的地域，尽管北京位居第一，但相对占比情况有所降低，而上海和广东相比往年更受CVC机构关注。 最近5年，CVC投资案例占整体VC的比例在17%-21%的区间内徘徊。2021年的这一数值达到19.8%。 活跃投资机构方面：从投资案例数来看，2021年，国内CVC最活跃的机构包括腾讯投资、小米科技、字节跳动、阿里巴巴、哔哩哔哩、礼来亚洲、联想创投、中芯聚源、百度集团、上汽投资、碧桂园创投、招商局创投、哈勃投资、美团、宁德时代、保利资本、健壹资本、三七互娱、OPPO、北汽产投。在前20大活跃CVC机构中，互联网CVC有6家，占比30%，与2020年的数量持平。 CVC投资运营方面：过往外界对CVC机构的投资认知可能存在些许偏差，根据全球相关数据显示，CVC机构的运作、激励机制等与市场之前的认知并不相同：如在分配Carried Interest（绩效分成）方面，25% 的受访者能分到绩效分成。70%的受访者表示有能力占据董事会席位。47% 的受访者会在项目尽调后的两个月内完成交易；大约20% 受访者可以在30天内完成交易。50% 的受访者在其他风投基金中任职LP。 CVC年度观察：头部CVC机构密集加码新能源汽车领域，如BATJ、上汽、北汽、宁德时代、华为、小米、360、百度、滴滴等知名公司纷纷开始涉猎新能源汽车领域；国民消费品上市公司组团“杀入”创投圈，如喜茶、元气森林、茶颜悦色、蜜雪冰城、完美日记、泡泡玛特等；知名企业家扎堆成立CVC，如农夫山泉创始人钟睒睒、娃哈哈创始人宗庆后等；CVC机构深度参与属地政府的产业引导基金的管理工作，如泰格医药参与杭州市引导基金的管理等；更多知名CVC开始独立募资，如华为在中基协备案开始运作私募基金。 CVC实践中面临的问题及解决途径：相比VC机构，CVC机构有不可比拟的优势，对创业创新领域也有积极的贡献，但同时也面临着值得关注的问题。一是国家对平台经济的反垄断问题，解决路径是收缩投资，或直接退出或间接疏远（股权嵌套）被投企业；二是机构的信息披露和关联交易问题，解决路径是对于敏感企业，可选择投资VC基金的方式间接参与股权投资。 报告摘要01 一2021年中国CVC发展回顾03第章 01 CVC投资情况分析0402 CVC机构分析08 第章二CVC投资运营模式分析12 01 基金设立目的、结构及规模1302 基金投资和投决1503 CVC基金运营1904 CVC激励机制21 第章三CVC投资在中国的实践23 01 互联网公司的CVC实践2402 非互联网公司的CVC实践34 第章四CVC年度观察44 01 头部CVC机构密集加码新能源汽车领域4502 国民消费品上市公司组团“杀入”创投圈4703 知名企业家扎堆成立CVC4804 CVC机构深度参与属地政府的产业引导基金的管理工作4805 更多知名CVC开始独立募资49 第章五CVC实践中面临的问题及解决途径50 01 平台经济的反垄断问题5102 信息披露和关联交易问题52 PART 01 2021 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告 2021年中国CVC发展回顾 2021年中国CVC发展回顾 中国CVC市场目前已初具规模 2021年是我国“十四五”规划的开局之年。百年未有之大变局的国际环境，叠加新冠肺炎疫情全球大流行，进一步加剧了全球政治、经济和社会发展中的各种矛盾。在这样复杂多变的国际环境下，我国在积极抗疫的同时，不断调整各种政策工具，年内两次全面降准，为市场注入充分的流动性；在资本市场上积极改革，北交所适时推出，为“专精特新”小巨人企业提供融资场所，这一系列政策助力创投市场持续发展。 同时，经过20余年的发展，中国CVC市场目前已初具规模，机构数量超过800家，每年投资案例数占整体创投市场的比例接近20%，已然成为我国资本市场中不可或缺的中坚力量。互联网等头部企业，如BAT（百度、阿里巴巴、腾讯）、联想、小米、华为等逐步建立了自己的企业投资部门或投资子公司，通过CVC投资的方式为公司的未来战略布局、前沿技术摸索，甚至生态链建立等提供助力。 CVC投资情况分析01 2021年，我国经济实现平稳较快发展。根据国家统计局的数据，2021年，我国国内生产总值比上年增长8.1%，经济增速在全球主要经济体中名列前茅；经济总量达114.4万亿元（17.7万亿美元），稳居世界第二，占全球经济的比重预计超过18%。从需求侧看，固定资产投资规模超过50万亿元，增长4.9%，对经济 增长的贡献率为13.7%。此外，我国经济的增长还来自于创新的驱动，企业创新动能在过去一年有效增强，2021年全社会研究与试验发展（R&D）经费支出比上年增长14.2%，增速比上年加快4个百分点；研发经费支出与GDP之比达到2.4%，比上年提高0.03个百分点。而在投资和创新的背后，离不开创投机构的支持。 CVC投资近两年持续回暖 根据睿兽分析数据显示，2021年，中国创投市场涉及到CVC机构参与投资的案例数量共计1694起，相比2020年增幅达到20.4%。从近五年的CVC投资案例数量来看，中国CVC机构的投资案例数量从2017年的2532起回落到2021年的1694起，平均每年下降6.2%。2017年及以前，我国“双创”活动开展地如火 如荼，在创业创新浪潮的带动下，投资机构加快出手频率。但是随着 2018年4月《资管新规》的出台，创投市场迅速降温，2019年全年CVC投资案例数量跌落至近年来的谷底1348起，然而到2021年，随着国内宏观经济回暖和政府引导基金的持续发力，创投市场也随之升温，2021年 CVC投资案例数量提升至1694起。 CVC投资案例数占整体VC投资案例数的比例同比上升 虽然近几年中国CVC投资案例数量总体呈下降趋势，但CVC作为企业扩张战略版图的重要方式，在资本寒冬中的作用逐步凸显。睿兽分析的数据显示，最近5年，VC市场的案例数量从2017年的12464起下降到2021年的8560起，平均每年下降7.1%，高于同期CVC平均每年下降6.2%的数值。此外，CVC投资案例数占整体VC投资案例数的比例在17%到21%的区间徘徊。2021年该数值为19.8%，相比2020年微 幅上升0.9个百分点。在资产价格处于低谷的阶段，CVC能够充分发挥自有资金优势，以战略眼光发现甄别优质项目，支持母公司的战略发展。如典型CVC机构腾讯投资的2021年投资案例数量为212起，同比增长30.9%；小米集团年内投资111起，同比增长82.0%。近年来新成立的CVC机构，如2019年成立的碧桂园创投和哈勃投资，在2021年的案例数分别为31起和28起，均表现出极高的投资活跃度。 CVC前三大行业的投资集中度提高 从CVC投资项目所处的行业分布来看，2021年，医疗健康、智能制造、企业服务，分别以265、243、241起投资案例数获前三甲。与2020年的投资案例数相比，医疗健康在疫情的持续影响下，再度成为众多行业中最受投资者青睐的行业。根据睿兽分析二级行业标签的数据显示，医药服务、医疗器械、医疗技术成为医疗健康行业的热门领域，投资案例数量分别为84起、53起和35起，占据2021年医疗健康行业投资案例数量比重的31.7%、20%和13.2%。智能制造、企业服务、人工智能、文化娱乐分获第2至第5名，与2020的排序完全一致。 电子商务代替。2021年，教育行业遭遇史上最严的“双减”政策，K12相关的教培遭受重压，不得不退出市场，新东方、好未来、猿辅导、大力教育等品牌纷纷开启了转型的步伐，这导致2021年K12细分领域的投资案例数从2020年的17起骤降到2021年的3起，降幅为82.4%，是教培行业跌出前十的主要原因。物联网的投资案例数从2020年的57起下降到2021年的51起，变化幅度并不大，但是由于消费和电子商务行业融资势头过于强劲，使得物联网跌出前十。 消费行业在2021年经历了一波“过山车”。上半年，餐饮、美妆护肤等新消费赛道涌入了大量资本。根据睿兽分析的数据显示，2021年上半年，CVC机构在消费行业的投融资事件数量为52起，而到了下半年，投融资事件数量下降为43起。特别是进入8月份以后，消费赛道融资遇冷趋势明显。消费项目融资遇冷的原因，一是估值太高，严重透支未来几轮的估值；二是新消费项目的财务数据不理想，高价补贴导致销售费用过高造成很多项目出现亏损。高估值加上不算靓丽的财务数据，使得一部分布局消费赛道的机构转而关注硬科技等其他赛道。 从CVC行业投资集中度来看，2021年的投资行业集中度同比更高，前三大行业的投资案例数占2021年全部行业投资案例数的比重合计为44.2%，如果从前五大行业的集中度来看，2021年前五大行业的案例数占全部行业投资案例数的比重为66.8%。医疗健康、智能制造、企业服务、人工智能、文化娱乐成为大部分CVC机构的重要投资领域。 此外，从近两年CVC投资案例数前10的投资赛道看，汽车交通、传统行业、大数据依然排在前十，而物联网和教育培训跌出2021年前十大行业名单，被消费和 投资轮次多集中于A轮，早期项目受关注，但与VC相比，项目平均成熟度略高 C V C 机 构 在 这 一 阶 段 的 案 例 数 占 比 为 5 6 . 9 % ，VC/PE机构在这一阶段的案例数占比为70.4%；换 言 之 ， C V C 在 B 轮 及 其 之 后 轮 次 的 案 例 数 占 比为44.2%，高于VC/PE在这一阶段的案例数占比29.6%的数值，从整体上看，CVC机构的投资案例平均成熟度比VC机构稍高。 从 投 资 轮 次 分 布 来 看 ， 2 0 2 1 年 中 国 C V C 机 构 的投 资 轮 次 主 要 集 中 在 A 轮 ， 其 次 是 B 轮 和 天 使 轮 ，其 投 资 案 例 数 量 占 比 分 别 为 3 7 . 1 % 、 2 0 . 2 % 和1 9 . 8 % 。 C V C 机 构 投 资 的 案 例 集 中 于 B 轮 及 其 之前 的 轮 次 ， 说 明 早 期 与 成 长 期 案 例 是 C V C 投 资 的重点。从A轮及其之前轮次的案例总数占比来看， 北上广获得投资案例数量蝉联前三甲，中部地区崛起，西部地区突围 由于创业生态、资本聚集、产业效应等因素，北京、上海、广东依然成为CVC机构青睐的地域，分别以401起、393起、347起投资案例成为前三甲，占比分别为23.7%、23.2%和20.5%。其中，北京市企业服务投资案例占据优势（2021年案例共有70起），上海市在文娱方面占据优势（案例共有66起），广东省在人工智能方面占据优势（案例共有51起）。和前一年相比，虽然北京依然排在第一，但相对占比情况有所降低，而上海和广东无论是投资绝对数量还是相对占比均得到提升。综合来看，近两年，近7成的被投项目来源于北上广，一线城市持续在创业潮中起到引领作用。 的案例占比近两年均超过10%，远远超出紧随其后处于第六名的四川（2.6%）。 值得关注的是，中部地区的湖北近年来具有较高的投资活跃度，从2020年的第10名（27起）一跃成为2021年的第7名（41起），湖北的汽车交通、智能制造占据优势，典型案例包括汽车电子芯片研发商--杰开科技获得OPPO的1亿人民币天使轮融资；玻璃产品生产企业--亿钧耀能获得湖北高投、明德投资、华策教投基金等超5亿人民币Pre-IPO轮融资。此外，西北地区的陕西首次进入前十，智能制造、医疗健康、文化娱乐、汽车交通、企业服