2020 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告2020 China Corporate Venture Capital Development Research ReportCVC￥ 2020 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告01报告摘要 ABSTRACT投资概览：2020年，中国CVC市场共计披露1402起投资案例（注：投资案例指中资CVC机构投资于中国企业），较2019年上升4.4%。行业分布方面，医疗健康、智能制造、企业服务分别以261、191、158起投资案例分获前三甲。投资行业集中度较往年有所提升，前三大行业的投资案例数占比合计为43.5%，而前值为31.5%，表明CVC机构的投资看法趋于一致。轮次分布来看，中国CVC机构的投资多集中在A轮，共有近41.5%的投资案例发生在A轮。地域分布来看，北京、广东、上海依然成为CVC机构青睐的地域，虽然北京依然排在第一，但相对占比情况有所降低，而上海和广东较往年更受CVC机构关注。最近5年来看，CVC投资案例占整体VC的比例在15%-20%的区间内徘徊。2020年的这一数值达到16.5%，较前值上升0.6个百分点。活跃投资机构方面：创业邦研究中心以投资案例数为关键评估维度，评选出2020年中国最活跃CVC 50强榜单，其中典型的内资CVC投资机构包括腾讯投资、联想创投、小米集团、百度、字节跳动、阿里巴巴、哔哩哔哩、哈勃投资、碧桂园创投、复星锐正资本。腾讯投资在年度投资案例数上依旧处在领跑位置，从2020年活跃CVC机构母公司所处行业看，互联网、先进制造、信息技术位居前三。CVC机构实践方面：从中国CVC的实践来看，互联网CVC与智能制造CVC有着明显的差异：前者倾向于投资中后期的成熟项目，后者的项目多集中在A轮及其以前；前者的项目大部分在北京，后者的项目大部分在广东。制造行业CVC已投项目大多围绕其主营业务展开，通过战略投资推进核心技术创新，科技类项目相对较多。此外，制造行业的CVC对于海外投资的意愿并不十分普遍，而头部互联网CVC已开始逐步在海外布局，这是因为我国在互联网经济规模位居世界前列，企业开始积极布局海外市场；而在制造业方面，我国虽然是制造大国，但并不是制造强国，很多卡脖子的关键技术依然在苦苦探索当中。CVC的趋势方面：头部机构倾向于通过强强联合的方式来“破局”；无论是国内的大企业还是外资CVC机构，和政府引导基金的合作将来或是一个普遍的现象；母基金或成为众多国内大企业初次尝试CVC的重要方式；国际巨头，如雀巢、星巴克等，倾向于选择与红杉等知名VC/PE“联姻”的方式来华投资。CVC面临的问题方面：虽然CVC有着诸多的IVC不可比拟的优点，对创业创新有着积极的贡献，但同时也可能面临着一些问题。总结起来，有三个值得关注的问题：一是母公司战略的经常多变对CVC机构在遴选投资标的方面会形成较大考验；二是投资部门与业务部门的衔接不顺畅可能导致投资和产业赋能脱节的问题；三是国资的CVC机构存在着国有资产保值增值的压力可能会对机构投资形成某种程度的困扰。 02目录 CONTENTCVC概述2020年中国CVC发展回顾CVC投资在中国的实践CVC的未来发展趋势CVC发展实践中面临的问题与挑战报告摘要第一章第二章第三章第四章第五章CVC 的定义 04CVC 与 IVC 的区别 04CVC 的相关政策 05CVC 从 1.0 到 2.0 的变迁 07中国CVC投资情况分析 09CVC 投资机构分析 13互联网大厂的 CVC 实践 20先进制造的 CVC 实践 27外资 CVC 在中国的投资实践 33头部机构倾向于通过强强联合的方式来“破局” 38大企业与政府引导基金的合作越来越多 39国际巨头选择与知名 VC/PE“联姻”的方式来华投资 40母基金或将成为众多国内大企业初次尝试 CVC 的重要方式 41010308193743 2020 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告03CVC概述CHAPTER 1 CHAPTER 1 CVC 概述0401CVC的定义从1993年美国风险投资机构IDG在华率先开展风险投资业务算起，中国的创投圈已经经历了近30年的发展历史。近30年来，我国经济飞速发展，国内生产总值（GDP）从1993年的3.5万亿人民币上升到2020年超过百万亿人民币，增长了接近30倍；与美国相比，经济体量从不到美国的10%增长到超过美国的2/3，连续多年位于全球第二大经济体的位置。同时，近30年也是我国资本市场不断完善、追赶成熟资本市场的30年，在1990年主板开板之后，我们有幸陆续见证了中小板、创业板、科创板的开板；见证了资本助推下的一些中小企业一步步发展壮大进而成为独角兽（估值超过10亿美金）、甚至超级独角兽（估值超过100亿美金），如知名互联网公司BAT、TMD等等。经济的发展离不开各类投资机构的资金支持。在众多的投资机构中，CVC（Corporate Venture Capital）以其独特的特点走进大众的视野，是最近十年创投圈的一大重要现象，各路产业集团，但凡有点“野心”，都会或直接或间接地涌入投资市场，他们通过设立战略投资部或通过设立独立的投资公司等方式，迅速捕获优质标的，从而不断拓展公司边界，如最近几年新成立的哈勃投资、壳牌资本等。对CVC的定义，行业专家普遍将其定义为“由具有明确主营业务的非金融机构企业衍生出的风险投资单元，对本公司内部或外部创新企业发起的股权投资”。而哈佛大学Henry W. Chesbrough教授 (2002)对CVC的定义是仅直接投资于外部创业公司的企业基金，不包括企业内部投资或通过第三方的投资。接受度较广的定义是Gompers和Lerner在1998年提出的“成熟公司向创新企业发起的以股权投资为主的投资”。本报告综合上述观点，将CVC定义为由具有明确主营业务的非金融机构企业（除保险类企业）衍生出的风险投资部门/公司/基金。该风险投资部门/公司/基金兼具财务目标和战略目标，对本公司内部或外部创业公司发起股权投资。CVC与IVC（Independent Venture Capital）最明显的区别是其有产业资源，所投的资金绝大部分来自于集团公司（投资由战略投资部门承担）或母公司（投资由新设子公司独立承担）的自有资金。基于此，CVC机构与IVC机构在募投管退各个环节有着显著的差异。首先，在募资环节。由于CVC的资金更多来自于自身，所以没有很强的对外募资的需求；而IVC则不然，自身的02CVC与IVC的区别 2020 年中国企业风险投资（CVC）发展研究报告0503CVC的相关政策主营业务即是财务投资，有募资的需求。基于此，IVC通常会设置一个投资期限，如“5+2”等等，以向LP们交代，而CVC通常不会设置这样严格的投资期限。其次，在投资环节。CVC由于有自己的主营业务，所以其对外投资绝大部分也是围绕主业展开，拓展自身的产业边界，如美团的王兴投资了很多本地生活的初创企业。而IVC的投资则比较爱抓所谓的 “风口”，虽然有一些垂直的基金也会聚焦特定领域，但其投资的出发点与CVC有所不同。再次，在投后管理环节。IVC的投后较多地表现为帮助被投企业准备上市的一些文件制作、程序咨询等；而CVC的投后则较多地表现为业务与被投企业的互动，能直接带来流量的提升、订单的增加等现实问题。最后，在退出环节。IVC的退出较多地采用IPO的方式，而CVC的退出，除了IPO外，收购被投企业也是一种不错的选择，毕竟两者在之前已经磨合过一段时间。收购双方可以相互共享对方的资源与渠道，这也将大大提升集团公司或者母公司的整体运营效率。除了以上所述的明显的不同点外，CVC与IVC在激励机制、所追求的目标等方面也有所不同。在实践中，多数CVC机构并未采用与投资绩效高度挂钩的奖金激励方案，而是给CVC的管理者一个固定的工资，在此基础上的奖金则与母公司业绩挂钩。相反，IVC公司则普遍会采取基于投资绩效的激励薪酬制度。除此之外，IVC一般会要求其管理者共同参与创业公司的投资，而CVC对此项要求并不强烈。此外，在目标追求方面，CVC与IVC的表现也相差较大。IVC的投资目的比较单一，投资仅是为追求财务上的回报。CVC的第一要务是为母公司带来新的技术或业务增长点，从战略层面提高母公司的竞争优势。与IVC不同，现实中CVC做投资决策时会兼顾母公司的战略目标和财务目标；通过投资来配合母公司的发展需要，同时通过投资获取回报、增加母公司的利润。CVC作为投资领域最近几年的现象级话题，也是国家一直鼓励的领域。虽然国内并没有专门针对CVC的产业政策，但它作为产融结合的重要表现形式之一，一直得到国家相关部门的关注和支持。早在2009年4月，国资委领导在调研时指出，培育具有国际竞争力的大型企业集团,必须充分认识产融结合的重要性和必要性。国资委研究中心在“产融结合与风险控制”专题会上表示，产融结合是企业做强做大的必然途径，国有企业要积极探索产融结合的模式和途径。产融结合要紧紧围绕企业的发展战略和规划，有效规避产融结合的风险。2010年12月23日在央企负责人会议上，国资委首次明确支持产融结合，这意味着当时推行“产融结合”的条件已经成熟。国资委等行业主管部门在强调控制风险的前提下，对中央企业开展产融结合，进行金融