业绩全面超预期，Token消耗量爆发式增长

2025年第二季度，谷歌业绩全面超预期，营收和利润均显著增长，主要得益于核心产品需求上升和AI产品强劲增长。

业绩亮点：

• 营业收入964.3亿美元（同比增长13.8%，环比增长6.9%），营业利润增长312.7亿美元（同比增长14.0%），净利润增长19.4%至282.0亿美元，每股收益增长22%至2.31美元。
• 谷歌服务收入825.4亿美元（同比增长11.7%），其中搜索和其他广告、YouTube广告、订阅、平台和设备均实现双位数增长。
• 谷歌云业务收入136.2亿美元（同比增长31.6%），GCP核心和AI产品增速远超云业务整体水平。
• YouTube订阅服务是订阅收入最大增长动力，付费订阅用户数增加是收入增长主因。
• 谷歌云业务订单积压环比增长18%，同比增长38%，新增GCP客户数量环比增长近28%。

AI产品进展：

• Gemini2.5混合推理模型在多数主要基准测试中性能领先，Veo作为先进视频生成模型引发传播热潮。
• AIOverviews功能为相关查询类型带来超10%的额外搜索量，AImode在美国和印度获得超1亿月活跃用户。
• YouTubeShorts日均观看量超2000亿次，AI技术不断优化推荐和自动配音功能。
• GoogleWorkspace等界面将AI技术推广给用户与合作伙伴，使用量增长迅猛。

资本开支与股东回报：

• 2025年资本开支预算从750亿美元上调至850亿美元，主要用于技术基础设施。
• Q2回购136亿美元股票，并支付25亿美元股息。

业务展望：

• 未来公司总体业务将保持良好势头，但谷歌服务收入同比增速或被拉低。
• 资本支出增加使折旧费用增长，仍持续对利润表造成压力，但公司将通过提升资源利用率和效率部分抵消。
• 公司关键投资领域将适度增员，Q3新增员工将会环比上升。
• 持续推动AI与业务的深度结合，Waymo将扩大服务范围，安全覆盖更多地区的乘客。

研究结论：

• 维持目标价250美元，买入评级。
• 谷歌25Q2业绩全面超预期，提振市场对AI驱动下广告和云业务持续增长的信心。
• 当前股价对应2025年约20倍PE，考虑盈利能力与AI赋能下的增长前景，具备戴维斯双击潜力。
• 风险提示：美国宏观经济增速放缓、AI商业化变现、云业务增长不及预期等。