家用电器行业策略：优选渗透率、市占率逻辑的外销标的，内销把握红利和利基消费品

优选渗透率、市占率逻辑的外销标的，内销把握红利和利基消费品 回顾2025H1的市场表现，家电及轻工板块均跑赢沪深300指数。据Wind数据，2025Q1家电板块持股比例为47%，轻工板块为38.5%，近期表现较为平稳。我们认为下半年的投资策略优选具有渗透率、市占率逻辑的外销标的，此外建议关注内销红利和利基消费品投资机会。 增持（维持） ➢渗透率1）新型电子烟HNB：我们从产品属性、产品力提升、龙头推动、政 策管控力度判断各国新型烟草的渗透速率及增量空间。若中美市场放开，HNB市场规模远期有望达百亿美元。我们认为HNB高集中度有望维持，主要系HNB主要原料依然为烟叶制作而成的烟草薄片，烟叶通常属于管制物资导致行业进入门槛较高，且产品研发壁垒高、前期投入大。相关标的：思摩尔国际、盈趣科技。 2）扫地机：国牌持续推出更贴近当地需求的产品，助力海外渗透率提升。短期来看海外扫地机呈现以价换量趋势，带动行业规模大幅增长，例如Primeday期间在亚马逊平台内，石头科技实现“区域+品类”双维度增长。但总体来看，海外市场作为各企业必须守护的利润基本盘，预计价格竞争持续时间不会很长，下半年预计企业会更注重费效比，或等待新品上市后再大力做营销投放。相关标的：石头科技、科沃斯。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com ➢市占率 3C配件赛道从供需端拆解是门不好做的生意。然而难做的商业模式下，我们发现赛道跑出了高增长&稳定盈利的玩家：安克创新与绿联科技。对安克和绿联进行复盘，我们认为二者增取得增长的关键要素是选品和渠道拓展在海外持续提升市占率。 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 研究助理盘姝玥执业证书编号：S0680124030008邮箱：panshuyue@gszq.com ➢内销红利2024年以旧换新注资1500亿元（包含家电、汽车、电子产品），直 接拉动家电消费近2700亿元，2025年投入倍增至3000亿元，自去年9月至今，限上单位家电类商品零售额连续保持两位数增长。我们认为黑白电龙头标的均为低估值+较高股息率的红利资产，同时关注海信系、长虹系的诉求理顺。 相关研究 1、《家用电器：新消费洞察系列一：关于新消费业态的思考》2025-07-162、《家用电器：卧安机器人招股书梳理：高速增长的AI具身家庭机器人供应商》2025-06-303、《家用电器：从绿联科技、安克创新看“浅海品类”明星公司的成长之路》2025-06-15 ➢内销利基 1）谷子：从宏观角度来看，目前我国的经济基础和人口结构都为谷子经济的进一步发展提供了肥沃的土壤。从供需角度来看，我国的IP类精神消费处于成长快车道上，国产IP供给不断增加，受众群体仍在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。相关标的：泡泡玛特、布鲁可、广博股份。 2）互联网+零售：我们认为拥有以下几点特征的零售业态有望突围——服务或产品高客单价、高毛利率；同时，有线下体验的必须性，将卖产品与卖服务相结合。相关标的：倍轻松。 风险提示：终端消费需求疲软、全球渗透率提升不及预期、市场竞争加剧风险、大宗材料价格波动风险、关税政策变动相关风险、数据陈旧风险。 内容目录 一、行情复盘....................................................................................................................................................5二、内销：把握红利和利基消费品投资机会.....................................................................................................102.1以旧换新&红利：以旧换新拉动消费效果显著，白电高股息锚定长期价值...........................................102.1.1以旧换新梳理：政策刺激效果显著，家电零售额持续双位数增长..............................................102.1.2白电板块：上半年政策持续激励，下半年基数效应或承压........................................................112.1.3黑电板块：高端化基调不改，TCL、视像增长持续....................................................................152.1.4清洁电器板块：以旧换新拉动效果显著，行业快速增长............................................................192.2利基：拥抱新消费，把握拓品+拓渠道贝塔........................................................................................212.2.1谷子经济：商业模式优秀，宏观环境+供需契合推动增长.........................................................212.2.2新消费业态思考：何种零售业态有望突围？.............................................................................24三、外销：优选渗透率、市占率逻辑的标的.....................................................................................................273.1 25H1家电出口基本面回顾：关税扰动下呈现前高后低趋势.................................................................273.2渗透率主线：海外电子烟与扫地机渗透率提升正当时.........................................................................293.2.1电子烟：潜在增长空间大，中国企业作为海外龙头供应链享受行业快速增长红利.....................293.2.2海外扫地机：长期成长性突出，中国品牌全面崛起...................................................................333.3市占率主线：3C配件跨境电商出海正扬帆.........................................................................................353.3.1安克创新&绿联科技：“浅海赛道”的明珠品牌.........................................................................353.3.2增长核心：选品能力&渠道管理共筑护城河..............................................................................363.3.3盈利稳定核心：成本管理增强&品牌溢价提升...........................................................................38风险提示.........................................................................................................................................................40 图表目录 图表1：2025/01/01-2025/6/30各板块涨跌幅（%）：轻工/家电/大盘分别累计上涨6.84%/0.79%/0.03%......5图表2：2025/01/01-2025/6/30轻工/家电/沪深300指数较年初累计涨跌幅（%）..........................................5图表3：轻工细分板块2025年以来至2025年6月30日累计收益率（%）.....................................................6图表4：轻工板块重点公司涨幅情况（注：所有数据均截至2025年6月30日）.............................................6图表5：2025/01/01-2025/6/30涨跌幅（%）.................................................................................................7图表6：24H2至25H1家电和音像器材类/社零总额当月同比（%）................................................................7图表7：24H2至25H1家电和音像器材类/社零总额累计同比（%）................................................................7图表8：25.01至25H1沪铜及沪铝走势...........................................................................................................8图表9：家电持股占流通A股比例（%）.........................................................................................................9图表10：轻工持股占流通A股比例（%）.......................................................................................................9图表11：大多数家电个股市盈率分位数位于50%以下（截至2025年6月30日）..........................................9图表12：2024年起以旧换新政策梳理...........................................................................................................10图表13：白电板块市盈率分位数及股息率.....................................................................................................11图表14：2025年1-6月以旧换新情况白电销售情况....................................................................