留意国际关税变动与生物柴油进程：山雨欲来，持重而行

研 究 中 心 农 产 品 小 组苏 航F 0 3 1 1 3 3 1 8Z 0 0 1 8 7 7 7 二、大豆市场概况三、菜籽市场概况四、棕榈油市场概况 u2025年一季度，外盘美豆和国内豆粕豆油，起步于近5年区间的底部；主因是24/25美豆丰产叠加南美播种迅速。一季度以前，美豆油跟随BMD马棕油涨落，但总体丰产而宽松。3月中，美生柴行业拟推动RVO义务量从30亿加仑涨至52亿，题材行情启动。 u2025年二季度，先是4.7一系列对等关税和中国等反制，而后5月和谈，到7月再议。当前7月初，美豆关税恢复3%，“贸易战”升贴水暂时消散；但后续风险仍存。25/26年度美豆平衡表，对比18/19年度，相同点是主动减产，不同点是期末库存/预期压榨。 u蛋白粕的豆粕2509合约，油料供给和库存受到南美大豆保障，前期卖压出尽，目前区间磨底；豆粕2601看后续中美政策博弈。u植物油的豆油2509合约，延续“与美豆油涨跌联动不紧密”和“波动小于豆粕”品种特征；豆油2601看中美、也看其他植物油。 资料来源：Wind，wh6，Mysteel，广州金控期货研究中心 u2025年上半年，菜粕2505、2509、2601的价格区间，均需要参考其与豆粕的合理价差。菜粕2505和2509受到20240903商务部“对加拿大菜籽反倾销调查”政策风险影响，一直显出价格升水，豆菜粕价差于历年区间底部。但豆菜粕2601价差已回归历年平均。 u事件驱动上，20250308商务部“对加拿大菜粕菜油反歧视调查”带来了冲击，但加新总理也倾向于同中国修好。 u季节性行情上，6月前后加拿大菜籽商务库存走低，ICE菜籽和菜粕上涨；但其随后回升而告一段落。现焦点在新作的菜籽产量。 u20250308中国和加拿大处于“紧张期”，内外盘反向涨跌；但随着时间推移，目前中国和加拿大重归和解，内外盘同向。而且豆菜粕2601价差回归，预示着20240903“对加菜籽反倾销调查”很可能被时间治愈。 资料来源：Wind，wh6，Mysteel，广州金控期货研究中心 u2024年11月至2025年1月，印尼B40主题阶段。先是印尼官方坚决言论叠加马来减产提前往年，大幅上涨；随后传印尼棕榈基金或将告罄、印尼1月官方推行B40执行且收缩补贴范围，显著回落。3月因斋月偏强，4月确认增产走弱，6月随美豆油走强。 u2024年全年，国内豆油-棕榈油价差持续小于0，国内机构已经逐渐接受，在未来棕榈油全球整体供不应求的可能性。u2025年5月，国内豆棕油2509价差一度即将回归平水，但随着中美经贸和谈等局势变化，又重回“深倒挂”。 u2025马来西亚大概率能稳住产量，印尼B40对本土消费拉动或小于去年刚提出政策时的预估值；中国、印度有棕榈油补库需求，但实际因价格偏高，补库力度仍有待观察；欧盟进口量确认下降，2025年底或将推行《零毁林法案》EUDR。 资料来源：Wind，wh6，Mysteel，广州金控期货研究中心 一、价格运行区间三、菜籽市场概况四、棕榈油市场概况 u巴西在2023/2024年度和2024/2025年度都持续增产，为当年中国的进口大豆提供充足供给。 u巴西逐年增产，除了其转基因种子技术和单产稳定，也是种植面积不断扩大的结果。作为亚热带农业强国，巴西现仍有很多雨林和潜在可用的耕地面积。 u巴西《未来法案》出台于2024年，在2025.08.01后将执行B15生柴政策，并预计在未来几年提升至B17。这个掺混比例（70%生柴原料是豆油）对巴西来说，不会造成大豆消费量过度增加，故也不会影响出口潜力。 u阿根廷维度比巴西高，大豆单产更容易受降水量的影响。每当减产显著的年份，出口的大豆类产品较少，且还会从巴西进口一部分大豆，削减巴西出口其他国家的总量。 u阿根廷的出口产品，以豆油和豆粕为主。通常大豆在其国内压榨过后，再以油脂或粕类的形式贸易。 u2025.06.26前后，我国共5家大型贸易商采购了共3万吨阿根廷豆粕。我国进口政策将豆粕产品的进口，限制于少数几个国家；我国与阿根廷此方面合作始于2019年，但实质性贸易开始于此次采购。 u2025/2026市场年度伊始，在2月USDA展望论坛上，行业预估的种植面积为8350万英亩，此预估值至6月底USDA种植面积调查报告也基本不变。其充分预估了Trump班子可能引发中国对美豆的反制性关税，而提前缩减了种植。 u美豆单产近年来稳定在高位。但主产区-中西部大平原地处温带，仍会小幅受到干旱等天气因素影响。对于近未来，对单产保持缓慢增长的乐观预期。 u美豆种植面积基本稳定。更多关注美豆/美玉米对同一区域耕地的相互替代效应。 u2025/2026市场年度大豆期末库存，7月美国农业部USDA的WASDE月报，预测为3.1亿蒲式耳,上月预期为2.95亿蒲。显著高于2018/2019年度同期。 u2025/2026年度大豆出口量，约4760万吨，相比往年未显著下调。2025/2026市场年度豆油期末库存，相比往年未显著上调。当然，此两项会随国际贸易局势，逐月调整。 u市场平均预估，美环保署EPA若将2026、2027年可再生燃料掺混义务量RVO定在56亿、58亿加仑高位，将拉动2025/2026年度豆油在美国消费量80-200万吨。故今年，USDA报告和RVO义务政策预案是联动调整的。 n4月7日，美国对全球多国增加“对等关税”，关税力度与美国和该国的贸易逆差程度相关；中国进行对等反制，但Trump总统单独针对中国额外新增50%关税。开启了10日至12日中美“互加关税的狂飙”政策公告频出。 n5月9日至12日，中美经贸高层（美方以贝特森为最高领队）在瑞士日内瓦举行会谈，取得协商成果同意互相让步。7月1日，中国将美国大豆（或暂时地）恢复贸易战前水平——3%。 n源自USDA数据的美国大豆“本周出口量”和“总（净）销售量”是周度数据，核验大豆贸易是否存在的基层统计指标。 n美国新作大豆对华销售，在每年夏天就开始了，即使疫情2020年也不例外；但是贸易战火热的2018、2019年可以全然中断。n销售的中断，可以从“下一市场年度”指标持续到“当前市场年度”。n如果出现国家层面或市场主体层面的采购，也会在以上2个数据汇中得到反映。 资料来源：Wind，网络公开资料，广州金控期货研究中心 u中国海关总署公布的数据显示，今年上半年中国累计进口大豆4937万吨，同比增长1.8%。其中，6月共进口大豆1226万吨，同比增加10.35%。巴西大豆丰收及中美贸易紧张局势，中国6月大豆进口量创下历年同期新高。 u国内进口大豆和豆油库存非常充足，且8月船期预报充足。早前3月，国内豆粕库存一度不足10万吨（钢联统计），但市场上普遍认为压榨产能充足，对二季度供应不悲观。 u直至目前，市场消息称2025年11月过后至2026年3月的船期采购很少。建议持续关注：中美大豆贸易预期、贸易关税政策变动。 一、价格运行区间二、大豆市场概况四、棕榈油市场概况 u据USDA统计，2025/26市场年度全球油菜籽产量变化不大；全球葵花籽（第四大油料）产量上升较多。u众多菜籽主产国（加拿大、澳洲、欧盟、乌克兰等）中，我国进口主要来自加拿大，也有小部分来自俄罗斯、蒙古。 资料来源：Wind，广州金控期货研究中心 u据USDA统计，2025/26年度加拿大油菜籽产量1925万吨。USDA、加农业部、加统计局各自数据，会相互校准预期。u美国进口菜籽油，多来自加拿大。2025关税政策进一步减少美国对中国UCO和东南亚马棕油采购。加菜籽系成为美国生物柴油“备选原料”，ICE菜籽期货预计与CBOT美豆油期货联动加强。 注：上述图表中最后一根2025年数据柱为USDA最新月报的“预测年度”预估数值，其余数据柱为历史定值 u北半球，加拿大/中国新疆、内蒙、东北地区种植春菜籽，其生长期与北半球大豆生长期基本重合。降水和日照显著影响单产。 u截至6月30日，阿省油菜籽优良率从6月中旬的45%回升至64%；萨省各地作物生长状况持续呈现差异，部分地区的降雨和温暖天气促使作物长势良好，而其他地区持续干旱导致作物生长受阻；曼省大部分地区今年降水偏少、日照偏多。 u加拿大旧作菜籽的商业库存和国内进口菜籽库存无异常。 u国内本土国产菜籽库存，难以统计。 一、价格运行区间二、大豆市场概况三、菜籽市场概况 u全球植物油产量稳步增长，棕榈油的产量增产，贡献了其中一部分。 uUSDA预期2025/2026年度全球棕榈油，期末库存小幅下降。 u国际贸易中，马来西亚的数据指标对棕榈油定价影响最大。u马来西亚本土棕榈油库存在200万吨以上时，东南亚市场对后续出口潜力持有乐观预期。7月上旬的MPOB月报显示马来棕榈油产量小超预期，但库存小幅低于预期。 u中国和印度，两大进口国兼消费国，其国内棕榈油或毛棕榈油库存均为历年偏低。中国国内一般以刚需补库为主。印度穆斯林有食用棕榈油传统，但今年仍积极用其他植物油进行替代。 u2011年印尼棕榈树种植面积约820万公顷，2024年测绘显示总面积增至1730万公顷。棕榈树在种植后的3到5年内开始结果,但达到完全成熟并稳定高产通常需要6到8年。2025年预计产量同比增200万吨。厄尔尼诺在2025大概率很微弱。 u印尼B40政策相比B35政策，在印尼全面推行满9个月的前提下，预计新增约300万吨棕榈油消费量（2024年9月消息）；作为参考，B35政策的全面推行，比原约定时间推迟半年左右（2023.02->2023.07） u2024年四季度，东南亚金融分析师指出，印尼生物柴油专项基金对印尼生物按照POGO价差进行补贴，其持续或不超过半年。对此，印尼政府多次重申决心（包括采购廉价的美豆油，支持生柴），多措并举——上调棕榈油出口专项税至10%、1月印尼政府对公共部门和非公共部门做出了消费区分，并取消了对非公部门的生物柴油消费补贴。东南亚分析机构又认为，相关举措将使印尼私有性质的生柴生产企业将毫无掺混意愿、影响棕榈油真实需求量。 u执行现状：截至3月，印尼公共部门已按计划分配755万千升生物柴油（PSO），但非公共部门（市场化销售部分）的807万千升因补贴取消，市场对非公共部门需求存疑。最终2025，可能新增约100-150万吨棕榈油消费量。 资料来源：Wind，mysteel，广州金控期货研究中心 n印尼棕榈油协会（GAPKI）：预计2025年毛棕榈油产量为5000万吨，较2024年的4816万吨增长3.8%。n美国农业部（USDA）：预测2025/26年度产量为4700万吨，同比增长约3%（基于2024/25年度4550万吨）。 n印尼树龄整体比马来更优：2025年启动12万公顷小农户棕榈园更新计划，加里曼丹等主产区新增种植面积逐步投产n2023年下半年厄尔尼诺导致的干旱抑制产量，而2025年中性偏拉尼娜现象带来充沛降雨，尤其利于苏门答腊和加里曼丹产区。面积、树龄一定时，降水、劳工数量（有效工时）、日照是影响单产的重要变量。 n廖内省（最大产区，占全国19.5%） n树龄结构：1.盛产期占比约65%（树龄7-18年），20年以上老龄树占15%。2.2023年翻新计划覆盖3万公顷，集中在Rokan Hilir、Siak等县。 n特点：政策驱动（B40）加速树龄优化，工业配套完善地区单产较高。 n南苏门答腊省（第五大产区）n树龄分布：1.60%处于盛产期（8-15年），老龄树占比约18%，单产 恢复中（厄尔尼诺后+化肥成本下降）。n小农户占比高（45%），树龄老化程度高于大型种植园。 Ø长期看 n2018年前后扩种的油棕（现树龄7年）逐步进入盛产期，支撑未来3-5年产量。 n若翻新速度维持现状（年均5-10万公顷），2030年超30%油棕将老化 地址：广州市天河区体育西路191号中石化大厦B塔25层 广州金控期货有限公司成立于2003年，是广州金融控股集团有限公司的控股子公司。公司注册资本