策略日报：等新高

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债整体上行，预计后续上行空间有限，股涨债跌的大格局将延续。稳增长反内卷的政策不断出台带来的通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。 <<窄门2>>--2025-07-25<<周而复始>>--2025-07-10<<策略日报（2025.07.25）科创领涨>>--2025-07-25 股票市场：流动性宽松和政策支持预计将支撑指数上破去年10月8日高点。随着中美贸易谈判预期向好的推进，稳增长反内卷的政策不断出台，指数伴随着成交量的温和放大进行进二退一式的上涨，这与我们此前一个多月的预期相一致，短期支撑上调至3500点。各大板块百家争鸣，目前主线有三：一是政策上反内卷的方向，虽然今日反内卷板块大幅调整，但这在相关商品波动率大幅上行的背景下是可以预期的，短期反内卷股票和商品可能进入震荡走势以消化过快上行的波动率，但板块估值仍处于低位，底部已经确立，逢低做多是大方向的选择，相关板块如光伏、生猪、玻璃、碳酸锂、化工、钢铁等皆可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。美股：贸易战如期尘埃落定，风险偏好和盈利预期上行将使得美股再创新高。在《周而复始》中，我们预期贸易战将于三季度尘埃落定，并指出日本参议院选举将是谈判的窗口期。在日本参议院选举结束的2日后，日美贸易协议达成。此后，7月27日美欧贸易协议达成。至此美国与主要经济体基本达成贸易协议，这使得其余中小经济体更易妥协。预计贸易协议将短期继续推升风险偏好，并在未来逐步退出交易者视野。通胀和就业是市场关注另外两个焦点。从通胀来看，美联储褐皮书和最近数据更指向未来几个月通胀有上行压力，但整体幅度温和。从就业来看，高频的初请失业金数据连续下行，就业市场表现良好。但在政治压力和通胀温和的背景下，预计美联储将在9月降息，但全年预计仅降息一次。 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1719，较前一日收盘上涨40个基点。离岸人民币最近有走弱的迹象，结合欧元和日元的走势来看，这可能与贸易协定达成后，市场进行利多出尽的交易，并回归交易经济体之间基本面的差异。考虑到美国的货币政策空间最为充足，基本面依旧强劲，继续看空美元没有性价比，反而做多美元的交易应纳入投资者的视野当中。 商品市场：文华商品指数下跌-2.07%，反内卷政策支持下，文华商品指数突破上方压力是大概率时间，建议逢低做多为主，考虑到近期波动率涨幅巨大，预计短期震荡可能性更大。我们此前持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，周五夜盘反内卷板块退潮，在波动率升幅巨大的情况下，退潮 显得情理之中，但大的上行趋势并未破坏，做多仍是主旋律。 重要政策及要闻 国内：1）国家育儿补贴方案公布。2）造纸行业首封“反内卷”倡议书发布。3）上海：发放6亿元算力券降低智能算力使用成本。 国外：1）美国与欧盟达成15%税率关税协议。2）胡塞武装升级海上封锁。 交易策略 债券市场：震荡下行。 A股市场：多个指数突破震荡区间，慢牛不改。短线支撑上调至3500点。美股市场：积极做多。外汇市场：战略做多美元。商品市场：逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................9(四)商品............................................................................10二、重要政策及要闻..................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................12三、风险提示........................................................................12 图表目录 图表1：7月28日国债期货行情.........................................................5图表2：国债今日上涨不改下跌趋势......................................................6图表3：7月28日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：上证指数前方压力仅剩10月8日高点.............................................7图表5：市场预计9月降息一次..........................................................8图表6：就业市场无忧..................................................................9图表7：离岸人民币突破下跌趋势.......................................................10图表8：下跌并未改变上涨趋势，逢低做多为主...........................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债整体上行，预计后续上行空间有限，股涨债跌的大格局将延续。稳增长反内卷的政策不断出台带来的通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：流动性宽松和政策支持预计将支撑指数上破去年10月8日高点。随着中美贸易谈判预期向好的推进，稳增长反内卷的政策不断出台，指数伴随着成交量的温和放大进行进二退一式的上涨，这与我们此前一个多月的预期相一致，短期支撑上调至3500点。各大板块百家争鸣，目前主线有三：一是政策上反内卷的方向，虽然今日反内卷板块大幅调整，但这在相关商品波动率大幅上行的背景下是可以预期的，短期反内卷股票和商品可能进入震荡走势以消化过快上行的波动率，但板块估值仍处于低位，底部已经确立，逢低做多是大方向的选择，相关板块如光伏、生猪、玻璃、碳酸锂、化工、钢铁等皆可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。 行业板块：元件、影视、军工装备等板块涨幅居前。反内卷板块熄火，钢铁等板块领跌。热门概念：PCB概念继续领涨，呈现出强者恒强的走势。海南自贸区、免税等概念领跌。建议：银行、反内卷、固态电池、创新药等板块积极参与。 美股：贸易战如期尘埃落定，风险偏好和盈利预期上行将使得美股再创新高。在《周而复始》中，我们预期贸易战将于三季度尘埃落定，并指出日本参议院选举将是谈判的窗口期。在日本参议院选举结束的2日后，日美贸易协议达成。此后，7月27日美欧贸易协议达成。至此美国与主要经济体基本达成贸易协议，这使得其余中小经济体更易妥协。预计贸易协议 将短期继续推升风险偏好，并在未来逐步退出交易者视野。通胀和就业是市场关注另外两个焦点。从通胀来看，美联储褐皮书和最近数据更指向未来几个月通胀有上行压力，但整体幅度温和。从就业来看，高频的初请失业金数据连续下行，就业市场表现良好。但在政治压力和通胀温和的背景下，预计美联储将在9月降息，但全年预计仅降息一次。 后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1719，较前一日收盘上涨40个基点。离岸人民币最近有走弱的迹象，结合欧元和日元的走势来看，这可能与贸易协定达成后，市场进行利多出尽的交易，并回归交易经济体之间基本面的差异。考虑到美国的货币政策空间最为充足，基本面依旧强劲，继续看空美元没有性价比，反而做多美元的交易应纳入投资者的视野当中。 后续市场研判：战略性看多美元，做空美元没有性价比。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数下跌-2.07%，反内卷政策支持下，文华商品指数突破上方压力是大概率时间，建议逢低做多为主，考虑到近期波动率涨幅巨大，预计短期震荡可能性更大。我们此前持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，周五夜盘反内卷板块退潮，在波动率升幅巨大的情况下，退潮显得情理之中，但大的上行趋势并未破坏，做多仍是主旋律。 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.国家育儿补贴方案公布。国家育儿补贴制度实施方案7月28日公布，《实施方案》明确了补贴对象和标准，育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。在最低生活保障对象、特困人员等救助对象认定时，育儿补贴不计入家庭或个人收入。 2.造纸行业首封“反内卷”倡议书发布。广东省造纸行业协会发布了《关于推动广东省造纸行业“反内卷”促进行业高质量发展的倡议书》。这也是国内造纸行业发出的第一封“反内卷”倡议书。其中提到，坚决抵制低价无序竞争，维护市场公平秩序。坚决杜绝低于成本的倾销行为，抵制通过不正当手段套取补贴或抢占市场。鼓励企业根据真实成本、合理利润、服务标准及市场供需关系，自主、透明定价，保 障行业整体价值空间。 3.上海：发放6亿元算力券降低智能算力使用成本。上海市经济信息化委印发《上海市进一步扩大人工智能应用的若干措施》，其中提到，降低智能算力使用成本，发放6亿元算力券，加强算力调度平台建设，体系化支持企业研发和应用大模型，加快大模型生态空间集聚。对租用智能算力的主体，市级给予最高30%租金补贴，并推荐申报国家智能券补贴，按照“补早补小”原则，市区协同给予最多1年、最高100%的租金补贴