农产品日报：基本面改善有限，纸浆期价冲高回落

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2509合约14075元/吨，较前一日变动-95元/吨，幅度-0.67%。现货方面，3128B棉新疆到厂价15473元/吨，较前一日变动+54元/吨，现货基差CF09+1398，较前一日变动+149；3128B棉全国均价15609元/吨，较前一日变动+60元/吨，现货基差CF09+1534，较前一日变动+155。 近期市场资讯，据统计，截至2025年7月17日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花277.5万吨，达到年度预期出口量的108.00%，累计装运棉花253.9万吨，装运率91.51%。上周四至周五，巴基斯坦除部分地区零星阵雨外，多数棉区持续炎热潮湿。受前期降雨影响，籽棉上市放缓，新棉交易有限。纱厂仅接受以现行价格成交，不愿高价采购。25日卡拉奇棉花协会（KCA）2025/26年度现货价格持稳，仍为16300卢比/莫恩德。 市场分析 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，上周国际棉市消息平淡，无明确方向指引。目前来看今年供应端天气的叙事性不足，考虑到巴西和中国的增产预期，25/26年度全球棉市仍将处于供应偏松格局。由于美棉实播面积高于预期，主产区旱情较此前明显改善，预计新年度美棉平衡表也难有明显改善，下半年美棉期价预计延续震荡格局，跟随宏观市场情绪波动为主。国内方面，棉花商业库存去库较快，而滑准税配额迟迟不发，三季度进口量预计维持低位，新棉上市前库存趋紧预期推动郑棉持续走强，叠加纺企仍有大量未点价合同需要落地，吸引资金入市。不过当前新棉丰产预期较强，淡季终端需求持续低迷，成品累库有加速迹象，郑棉持续上行空间仍受制约。中长期看，四季度随着新棉集中上市，将对棉价形成新的压制。而下半年需求前景仍面临较大不确定性，宏观动荡环境下出口动能或有所减弱。 策略 中性。反内卷+供应趋紧推动郑棉开启上行通道，不过考虑到新年度全球棉市供应充足，中长期产业端尚不具备持续上涨驱动，相关部门也有望在新棉上市前出台相关调控政策，远月01合约预计上方空间受限。 风险 宏观及政策风险、主产国天气 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5845元/吨，较前一日变动-31元/吨，幅度-0.53%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6050元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+205，较前一日变动+31。云南昆明地区白糖现货价格5915元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差SR09+70，较前一日变动+26。 近期市场资讯，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西7月前四周出口糖3,175,734.56吨，日均出口量为167,143.92吨，较上年7月全月的日均出口量164,449.43吨增加2%。根据泛糖科技智慧储运平台数据，截至7月20日，广西食糖第三方仓库库存数量约91万吨，较去年同期增加约19万吨，低于近5年同期均值水平。7月份，广西食糖第三方库存量较6月环比下降约20万吨，去库速度较去年持平。食糖出库方面，整体排队车辆较上个月有所减少，散货出货约2-3天，集装箱出货约3-4天，个别出库少的仓库最快可实现当天装车。 市场分析 昨日郑糖期价延续震荡。原糖方面，当前巴西制糖比处于高位，新榨季供应预期增加，印度和泰国降雨充沛，25/26榨季估产也较为乐观，全球糖市或仍处于增产周期中，长期将持续压制ICE原糖价格。不过短期来看，糖醇价差较 窄将导致巴西制糖比及估产变数增加，原糖下方空间受限。此外需关注印度出口及乙醇政策，如果后期印度增产不能转化为出口，贸易流预计难有明显增加，四季度之后巴西糖供应压力将逐渐减弱，外盘或存阶段性反弹机会。郑糖方面，本榨季国产糖产销进度持续偏快，工业库存降至同期低位，支撑国内糖价。不过随着外盘下跌，配额外进口利润连续数月处于同期高位，后续船期到港将会形成持续性压制，进口放量预期下郑糖上方空间将受到限制。中期由于工业库存偏低而今年开榨或有延后，新旧榨季交替时期存在局部库存偏紧可能。但新榨季国产糖增产预期仍存，随着新糖大量上市，糖价下行压力将增大。 策略 中性。短期郑糖预计以区间震荡为主，长期走势仍以偏空思路对待。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2509合约5360元/吨，较前一日变动-160元/吨，幅度-2.90%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5950元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP09+590，较前一日变动+160。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5360元/吨，较前一日变动-15元/吨，现货基差SP09+0，较前一日变动+145。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格变动趋势不一，个别浆种间存涨跌互现情况。上海期货交易所主力合约价格回落，下游纸厂采买积极性未见明显提升，进口针叶浆现货市场贸易商出货未见明显改观，除个别微调报盘外，多数企稳观望，山东、江浙沪、广东、河南、河北、东北个别牌号价格下跌30-100元/吨；进口阔叶浆市场贸易商业者惜售心理不减，但下游纸厂维持刚需采浆，高价成交不畅，江浙沪及广东部分牌号价格上调30-100元/吨；进口本色浆以及化机浆市场供需端均偏僵持，价格延续区间内盘整态势。 市场分析 纸浆期价昨日冲高回落。短期反内卷政策提振宏观情绪，纸浆由于价格处于低位，近期盘面出现明显反弹。供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，其中阔叶浆进口量累计同比增幅较大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，在国产浆替代下，木浆进口量预期有所回落。不过由于当前港口去库节奏较慢，国内纸浆港库水平持续处在近几年高位，整体来看下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆宽松程度仍将高于针叶浆。需求方面，今年以来欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内受传统淡季影响，需求端表现乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购心态谨慎。尽管今年仍有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求始终不足，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩，预计下半年终端需求改善的力度有限，关注四季度需求能否回暖。 策略 中性。短期上涨主要受到宏观情绪的带动，基本面并无明显改善，产业链整体缺乏利好驱动，短期浆价或难脱离底部。建议关注宏观刺激结束后的逢高做空机会。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：郑棉主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力合约基差............................................................................................................................................................4图4：棉花01-05价差...................................................................................................................................................................4图5：棉花05-09价差...................................................................................................................................................................4图6：棉花09-01价差...................................................................................................................................................................4图7：棉花仓单数量合计............................................................................................................................................................5图8：棉花有效预报合计............................................................................................................................................................5图9：白糖主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图10：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................5图11：白糖主力合约基差..........................................................................................................................................................5图12：白糖01-05价差.................................................................................................................................................................5图13：白糖05-09价差.................................................................................................................................................................6图14：白糖09-01价差..........................................................................................................