消费趋弱，有色震荡承压

消费趋弱，有色震荡承压 有⾊观点：消费趋弱，有⾊震荡承压 交易逻辑：美欧达成15%关税协议，但美国对等关税博弈仍在继续；7月18日工信部提到十大行业稳增长，将推动重点行业着力调结构和淘汰落后产能，整体来看，反内卷延伸到基本金属，供给收缩预期一度提振有色，但美国关税预期反复对有色有压制。供需面来看，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存逐步季节性回升。中短期来看，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但政策刺激预期及供应扰动对价格有支撑，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭；同时，密切留意美铜进口关税落地情况，若真在7月底执行50%进口关税，则铜价可能会面临短时抛压，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。 有⾊与新材料团队 研究员：郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667白帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453王美丹从业资格号：F03141853投资咨询号：Z0022534桂伶从业资格号：F03114737投资咨询号：Z0022425张远从业资格号：F03147334投资咨询号：Z0022750 铜观点：对等关税到期⽇临近，铜价震荡运⾏。氧化铝观点：对等关税到期⽇临近，铜价震荡运⾏。铝观点：累库趋势延续，铝价有所回落。铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯⾼位震荡。锌观点：“反内卷”情绪降温，锌价震荡偏弱。铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏。镍观点：供需整体偏弱，短期镍价宽幅震荡。不锈钢观点：情绪回落，不锈钢盘⾯偏弱运⾏。锡观点：矿端仍然偏紧，锡价震荡运⾏。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：对等关税到期日临近，铜价震荡运行信息分析： （1）工信部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，工信部将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 （2）美国总统特朗普表示，他将宣布对所有进口到美国的铜征收50%的关税。 （3）据美国消费者新闻与商业频道报道，内阁会议结束后，美国商务部长卢特尼克说，商务部已完成对铜进口状况的调查，他预计新关税“可能在7月底或8月1日实施”。 （4）6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.4%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （5）现货方面，7月28日1#电解铜现货对当月2508合约报升水50元/吨-升水140元/吨，均价报升水95元/吨，较上一交易日回落30元/吨。 （6）截至7月28日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.61万吨至12.03万吨。 （7）近日，国家能源局综合司发布关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知。通知指出为贯彻落实党中央、国务院决策部署，强化煤炭市场调控，进一步加强产能管理，规范煤矿企业生产行为，促进煤炭供应平稳有序，国家能源局拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作。 主要逻辑：宏观方面，对等关税延期到期日临近，投资者逐渐趋于谨慎，叠加商品多头情绪暂缓，铜价上行动能逐渐减弱。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前仍然位于-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，前期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端铜杆开工率再度下滑，铜库存出现回升，铜价上行动能有所减弱。伴随着对等关税延期到期日临近，投资者逐渐趋于谨慎，后续需要关注对等关税的落地情况。 展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过需求边际走弱，且美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 氧化铝观点：市场情绪降温&仓单极低位回升，氧化铝盘⾯⾼位回落 （1）7月28日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3250元持平；全国加权指数3257元持平；山东3180-3230元均3205涨5元；河南3200-3260元均3230涨5元；山西3200-3260元均3230涨5元；广西3290-3350元均3320涨5元；贵州3290-3350元均3320涨5元；新疆3430-3530元均3480跌35元。 氧化铝 （2） 阿拉丁调研了解：7月28日，新疆某电解铝厂常规招标1万吨氧化铝，可了解中标到厂价格在3520-3580元/吨之间，较上周上涨90-150元/吨，可了解到中标数量0.7万吨，其中新疆当地货源不足0.2万吨，其他均为北方货源。 （3）阿拉丁海外消息：7月25日，海外市场成交3万吨氧化铝，离岸成交价格415.58美元/吨，买家可选择从牙买加罗基波因特港口发货，或巴西圣路易斯港口发货，或巴西维拉多康 德港口发货，此笔交易发货时间为9月下旬，即期信用证。昨日早些时候，巴西市场公开一笔2万吨成交，离岸价格426美元/吨，8月下旬船期。7月25日，巴西成交2万吨氧化铝，离岸成交价格426美元/吨，8月下旬船期，较7月10日成交价格上涨16美元/吨。 （4）7月28日，氧化铝仓单9031吨，环比+0。 主要逻辑：短期仍是反内卷情绪及自身低仓单问题主导氧化铝盘面走势，氧化铝维持高波动判断。基本面上，冶炼厂目前低价矿石充裕，高成本边际产能利润恢复，运行产能持续回升至新高水平，上下游平衡系数表现为过剩趋势扩大，致使库存水平同步回升，基本面整体相对偏弱。不过也要注意到，虽周五出现少量交仓，但目前仓单库存仍处于极低位水平，后续仍需关注交仓行为持续性及量级。 展望：短期氧化铝预计仍维持高波动现状宽幅震荡，若后续市场反内卷情绪出现走弱，在仓单进一步生成预期下盘面走势或也将继续承压。 ⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，国内反内卷情绪，供应增长不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 铝观点：累库趋势延续，铝价有所回落 信息分析： （1）7月28日SMM AOO均价20780元/吨，环比60元/吨，升贴水均10元/吨，环比0元/吨。 （2）7月28日国内主流消费地电解铝锭库存53.3万吨，较上周四增加2.3万吨，环比上周一增加3.5万吨。 （3）7月28日国内主流消费地铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.2万吨，较上周一减少0.35万吨。 （4）7月28日，上期所电解铝仓单53598吨，环比-1077。 （5）近日有关负责人发言表示钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。 （6）近日海德鲁（Hydro）发布25Q2业绩报告，Q2公司铝土矿产量为273.4万吨（同比持平），氧化铝产量为151.6万吨（同比+2%），外采氧化铝量达到117.4万吨（同比-5%），电解铝产量为51.2万吨（同比+1%）。 （7）特朗普美国与欧盟已成功达成一项贸易协议，约定欧盟输往美国的商品将被征收15%的关税。关于钢铁和铝的关税将维持不变，而能源成为此协议的核心组成部分。同时美国与菲律宾及印尼成功达成了新的贸易协定，菲律宾对美国的商品关税将从原先的20%降低至19%，同时美国将从8月1日起对塞尔维亚的进口征收35%关税。 主要逻辑：短期关税截止日期将近，美元小幅反弹，国内反内卷等政策预期有所降温。供应端运行产能和开工率延续高位，进一步接近产能天花板；需求端，淡季氛围逐步显现，整体初端开工率延续下滑，后续光伏汽车等反内卷行动与初端加工率下滑或形成共振，下半年需求端仍有走弱风险。上周初受反内卷宏观情绪影响，盘面震荡上行，但下游多维持刚需采购，高价接货意愿较低，本周一社库延续累积，现货升水逐步回落，叠加铝水比例有所回落，预计淡季累库趋势或仍延续，后续持续关注关税政策落地情况、累库高度和消费成色。 展望：短期消费情况和累库节奏仍需观察，预计价格区间震荡；中长期消费仍有隐忧，视升贴水和库存拐点思路偏逢高空。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 铝合⾦观点：成本⽀撑仍强，盘⾯⾼位震荡 信息分析： 铝合⾦ 震荡 （1）7月28日保太ADC12报19600元/吨，环比持平。（2）7月28日SMM AOO均价20660元/吨，环比0元/吨，升贴水均0元/吨，环比-10元/吨。（3）7月28日保太ADC12-A00为-1180元/吨，环比-10元/吨。 （4）据海关数据，2025年6月份国内废铝进口量约为15.6万吨，同比下降2.6%，其中泰国占比达26%。 （5）近日泰国工业部部长宣布不再发放新的废物分类和回收作业许可证，计划在2025年启用《全球变暖法案》并开始征收碳税。 （6）7月26日安徽先合高端铝合金材料项目开工活动在淮北高新区举行，项目总投资约20亿元，主要生产高端半导体、航空航天用铝合金材料等。 主要逻辑：短期ADC12维持强成本支撑与弱需求博弈。原料端废铝流通货源偏紧，但前期废铝进口到岗量有所增加，叠加反内卷情绪有所降温，废铝报价边际下滑，但近期硅价中枢有所抬升，ADC12成本端支撑仍较强；再生铝合金开工率偏低，铝合金锭社库延续累积；需求端步入淡季，车企反内卷加严控账期下阶段性备库节奏较为谨慎，压铸厂维持刚需采购。当前ADC12-A00价差维持低位，短期宏观情绪有所回落，铝锭延续累库，淡季氛围显现。后续铝锭价格中枢仍需观察累库幅度和消费情况，往后看两者价差有低位回升预期。 展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 锌观点：“反内卷”情绪降温，锌价震荡偏弱 信息分析： （1）现货方面，7月28日，上海0#锌对主力合约0元/吨，广东0#锌对主力合约-95元/吨，天津0#锌对主力合约-50元/吨。 （2）截至7月28日，SMM七地锌锭库存总量10.37万吨，较上周四上升0.54万吨。 （3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。 主要逻辑：宏观方面，短期内“反内卷”炒作情绪降温，不过临近中央政治局会议，国内政策刺激预期仍存。7月以来，伴随美国6月整体劳动力市场呈现韧性，6月CPI受关税影响小幅回升，美联储降息预期维持在9月份，美元指数有支撑，但是美国与欧洲、日本关税谈判较为顺利，或提振非美市场经济与货币预期，美元指数反弹有限，宏观面呈中性。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，基本面整体偏过剩，但宏观情绪偏强，锌价短期或呈现高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入7月，锌锭产量环比仍将上升，下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积。短期内“反内卷”情绪降温，我们认为锌价整