1H25预览：跨多个细分市场的结构性升级周期

1h25预告：多个领域结构升级周期 58.1%目标价格(Previous TP上行/下行当前价格63.54港元HK$58.78)港币40.20 我们预计 AAC 在 2025 年上半年（预期）将实现强劲的收入/净利润增长，同比增长 24%/66%，主要受以下因素驱动：1）声学/汽车 PSS：安卓主 SLS/组合音箱升级、AI 眼镜订单和汽车声学领域国内客户取得；2）电磁驱动：触觉规格升级和新产品放量；3）精密机械：安卓折叠手机外壳、AI 手机 VC 和铰链订单取得；4）光学：手机镜头（7P/WLG）和 HCM（OIS/望远镜）的市场份额提升和规格升级。总体而言，我们将 2025-2027 年每股收益预期上调 8-12%，主要反映光学/PM 业务增强和光学盈利能力提升，我们的基于 SOTP 的目标价 HK$63.54 对应 2025 年预期市盈率 25.3 倍。维持买入评级。 中国科技 Alex NG(852) 3900 0881 alexng@cmbi.com.hk 理 汉清lihanqing@cmbi.com.hk 人工智能/折叠/超薄手机、人工智能眼镜、汽车音响/光学和机器人的结构性增长机1h25预告：预计收入/净利润同比增长24%/66%。我们预计AAC将在2025年上半年报告收入/净利润与预期持平(+24%/66%同比增长)，这得益于主要美国客户在声学/触觉规格上的升级、热产品订单的快速增长、汽车声学领域的客户胜利以及光学业务的盈利能力提升。按细分领域划分，我们预计：1) 声学/汽车PSS业务将因规格升级和客户胜利同比增长10%/8%；2) ED业务将因侧键模块升级同比增长49%；3) PM业务将因安卓折叠外壳/铰链和新热VC产品同比增长36%；4) 光学业务将因高端镜头(7P/WLG)和HCM(OIS/潜望镜)市场份额的增长同比增长22%。 会。展望2025年下半年/2026年，凭借在多个产品线的技术领导力，我们相信AAC将很好地把握人工智能/折叠/超薄手机（光学/VC/ MEMS/铰链）、人工智能眼镜（MEMS/光学/触觉）、汽车音响/光学以及机器人（传感器/音响/光学/执行器）的新机遇和规格升级趋势。 估值/主要风险。我们将2025-27E每股收益预测上调8-12%，以纳入更强的光学/PM部门以及光学生产更好的利润率。我们的新基于SOTP的TP为港币63.54，意味着25.3倍2025E市盈率。该股票目前市盈率分别为2025E的16.1倍和2026E的13.4倍，具有吸引力，与2025E/2026E每股收益预期增长49%/20%相比。重申买入评级。即将到来的催化剂包括产品发布（AI/折叠/超薄手机/AI眼镜）、机器人订单以及光学利润率扩张。 相关报道：1. AAC技术（2018香港）-要点 )))()来自 mgmt。访问：多重增长来自光学、汽车和机器人学 (链接3. AAC技术（2018香港）- 多重增长驱动力和提升利润率继续进入2025年；将TP提高到HK$53.48 (链接4. AAC技术（2018香港）-产品升级和利润空间扩大continue; 重复买入 (链接5. AAC技术（2018 HK）- 骑行新的升级周期；升级到BUY链接2. AAC科技（2018年香港）-边缘人工智能升级周期的受益者；将TP提升至港币58.78（链接) 1h25赛果前瞻 盈利修正 估值 维持买入，新目标价位HK$63.54 我们的新目标价63.54港元基于SOTP，以反映业务多元化，具有不同的增长曲线和可见性。我们的目标价基于25.3倍的2025年预期市盈率加权平均目标市盈率。我们对AAC的声学/MEMS分配25倍市盈率，对PSS分配25倍市盈率，对ED & PM分配25倍市盈率，对光学分配28倍市盈率，与此前采用的目标倍数相同。该股票以2025/26年预期市盈率的16.1倍/13.4倍交易，鉴于2025/26年预期每股收益49%/20%的增长，具有吸引力。即将到来的催化剂包括产品发布（AI/折叠/超薄手机/AI眼镜）、机器人订单赢得和光学利润率扩张。 来源：彭博，中银国际证券估计 来源：彭博，中金公司估计 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，整体或部分地，保证就本报告中所涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点均准确地反映了其本人对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何补偿部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。此外，该研究人员确认，无论是该研究人员本人还是其关联方（根据香港证监会发布的《行为守则》定义）均未 （1）在本研究报告发布之日起前30个日历日内，曾交易或从事本研究报告所涵盖的股票；（2）在本研究报告发布之日起后3个工作日内，将交易或从事本研究报告所涵盖的股票；（3）担任本报告中列出的任何香港上市公司的官员；以及（4）在本报告中列出的任何香港上市公司具有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入具有未来12个月超过15%潜在回报的股票持未来12个月内，潜在回报率为+15%至-10%的股票卖未来12个月内存在潜在亏损超过10%的股票未评级：CMBIGM未对股票进行评级 行业预计在未来12个月将优于相关广泛市场基准：行业预计在未来12个月将与相关广泛市场基准表现一致：行业预计在未来12个月将低于相关广泛市场基准 CMB国际全球市场有限公司 地址45/F, 冠领大厦，3花园道，香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800中银国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是中银国际资本有限公司（中国招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际(香港)有限公司不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求的情况下准备的。过去的业绩并不能预示未来的业绩，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的增值和回报是不确定的，不受保证，并可能因其依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而发生波动。中银国际(香港)有限公司建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问，以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，已由中银国际(香港)有限公司准备，仅限于向中银国际(香港)有限公司的客户提供信息。 本报告中包含的信息和内容基于被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作保证。CMBIGM以\"原样\"基础提或其关联方。本报告并非，也不应被视为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的邀约或招揽。CM BIGM及其任何关联方、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依据本报告中包含的信息而导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接还是间接的。任何使用本报告中包含的信息的人都完全自担风险。 供信息、建议和预测。信息与内容如有变动，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含与本文报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时采用不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本文报告中的推荐或观点不一致的投资决策或持自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主承销商从事交易，或代表其自身和/或代表其客户不时参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM不对由此产生的任何事项承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的进行全部或部分的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文件在英国的接收者 本报告仅供以下人员提供：(I)属于2000年金融服务和市场法案2005年(金融推广)命令第19(5)条(该命令不时修订)（《该命令》)的人员或(II)属于该命令第49(2)(a)至(d)条(\"高净资产公司、非法人协会等\")（《该命令》)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于美国本文件接收者cmbigm不是美国注册的证券经纪商。因此，cmbigm不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“fin ra”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受finra规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“美国主要机构投资者”分发，该定义符合1934年美国证券交易法案（经修正）第15a-6条的规定，并且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者各代表并同意不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收者应仅通过美国注册的证券经纪商进行。 对于本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的免税金融顾问，并 受新加坡货币管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条的规定，CMBISG可以根据安排分发其各自境外实体、关联公司或其他境外研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券和期货法》（第289章）定义的并非认股者、专家投资者或机构投资者的人员，CMBISG仅根据法律规定对该等人报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就报告相关或与其相关事宜，致电CMBISG +65 6350 4400。