积极与中烟国际洽谈中，扩大长城雪茄独家经销范围

主要观点： 报告日期：2025-07-28 国家烟草专卖局于2025年7月25日发布《境内免税市场烟草制品管理办法（征求意见稿）》（“法规草案”）。据中烟香港初步了解，根据法规草案及中国现行法律法规，具备烟草进出口国营贸易资格的唯一企业为中国烟草国际有限公司（“中烟国际”）。公司正积极与中烟国际进行洽谈，且已就保持公司自中国烟草总公司集团采购卷烟并独家销售至中国境内免税市场的经营地位达成共识。以上共识的落实取决于：（1）法规草案生效，中烟国际成为中国境内免税市场唯一批发企业；及（2）公司须遵守适用法律法规，包括《上市规则》及任何适用的豁免条款。 ⚫新法规草案就产品范围、场景范围、经营管理、追溯管理、监督检查等方面进行制度设计 1）产品范围：免税烟草制品是指以免税方式供应到限定零售场所，向跨境旅行者等特定对象零售的卷烟（不含加热卷烟）、雪茄烟、烟丝等烟草制品。2）场景范围：免税烟草制品限在获准经营烟草制品的免税商店和自中国境内采购烟草制品的国际邮轮零售。3）经营管理：国务院烟草专卖行政主管部门向批发企业下达免税烟草制品年度销售计划，向零售企业下达免税烟草制品年度购进计划。4）追溯管理：供货、零售企业应当在免税烟草制品出入库、销售等环节执行二维码扫码作业，保证数据完整性，并将扫码数据上传至交易管理平台。 ⚫积极丰富及优化产品组合，卷烟出口业务有望迎来新增长 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 公司从事自中国烟草总公司集团采购卷烟并独家销售至泰国、新加坡、中国香港及澳门的免税市场以及中国境内免税市场的卷烟业务。2024年度，公司约10%的收入来自中国境内免税卷烟业务，法规草案不影响公司中国境内免税卷烟业务以外的独家卷烟出口业务。此外，为深化与四川中烟工业有限责任公司（“四川中烟”）的战略合作，共同培育“长城”雪茄品牌，公司于2025年7月23日与四川中烟签订“长城”雪茄全球市场独家经销协议，公司“长城”雪茄的独家经销范围由原有的泰国、新加坡、中国香港及澳门的免税市场以及中国境内免税市场扩展至全球市场（中国内地除外），为拓宽公司发展空间，培育新的利润增长点，打造中式雪茄全球销售平台迈出重要一步。 ⚫投资建议 公司为中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命。从安全边际来看，公司烟叶进出口业务为特许经营权下的基本盘，商业模式决定盈利能力稳定，现金流优秀，卷烟及新型烟草出口提供新增长点，伴随全球烟草市场持续稳定增长和公司份额提升，公司业绩有望持续稳定增长。从远期空间看，中烟香港承载中烟海外业务的战略重任，公司将逐步集中和整合中烟的各类海外资源，成为 1.承载中烟全球化使命，前路星辰大海2025-02-072.24年利润高增长，内生外延协同并进2025-03-07 全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。我们预计公司2025-2027年营业总收入为143.96/156.48/169.00亿港元，同比增长10%/9%/8%，归母净利润为9.39/10.44/11.71亿港元，同比增长10%/11%/12%，截至2025年7月28日，对应EPS为1.36/1.51/1.69港元，对应PE为27.24/24.51/21.85倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 与国家烟草专卖制度发生任何重大变化或被废除有关的风险，烟草制品的全球需求及消费减少风险，进出口管制收紧及其他贸易限制风险，与客户业务关系发生变化风险，存货报废的风险，外汇风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。