国债期货周度策略报告

摘要【行情复盘】近一周国债现券收益率大幅上升。国债期货主力合约相应全面下跌。成交持仓方面，TS成交下降持仓上升，其他品种成交持仓均上升。【重要资讯】一级市场方面，国债和政金债发行23只，总金额5640.5亿元，净融资额-837.4亿元。净融资重新加速后再回落，总体有所放慢，财政政策落地和国债发行情况将继续影响流动性。消息面上看，数据显示6月银行代客结售汇顺差扩大至9个月高点，售汇率小幅下降。央行周内全口径公开市场操作净投放流动性1095亿元，其中对本月到期的2000亿元MLF超量续做4000亿元，短端资金成本小幅回落。同时7月1年和5年LPR均维持不变，表现符合市场预期。其他政策方面，主要是“反内卷”政策的进一步扩大和深化。农业农村部、国务院国资委以及此前的工信部、发改委和市场监管总局等均表态或召开会议讨论“反内卷”政策，中国盐业协会等行业协会也有类似动作。此外，墨脱水电站开工建设，未来将持续带动基建投资。市场焦点将在中央政治局会议、美联储会议、中美贸易谈判方面。总体上看，国内经济延续边际修复，基本面焦点依然是需求，特别是内需情况，消费、基建稳定，地产仍存不确定性，继续警惕外需风险，但通缩风险或有阶段性改善，同时关注关税谈判情况。海外方面，市场对美联储9月降息概率预期仍为60%左右。美债收益率和美元指数下行后反弹，人民币汇率总体走强。地缘政治风险暂无变动，风险偏好加速上升。【市场逻辑】数据继续显示经济基本面边际改善，对市场影响偏空。中美贸易风险、海外地缘政治风险暂时没有影响。货币宽松是潜在利多，财政政策和反内卷政策利空仍然较强。资金成本暂无利空，供给利空程度下降。汇率影响偏多，风险偏好利空持续增强。长期来看，资产荒逻辑有所松动、影响减弱，核心仍在名义增长是否加快。【交易策略】策略方面，多重利空下期债近期持续震荡下跌，需等待技术面企稳，维持观望或短线做空。期现方面，TS和TF在平水附近，其他品种小幅升水，IRR机会暂不明显。跨期方面，TL当季-次季、次季-隔季合约价差均高于95%历史无套利区间，但预计主要机会仍在8月后期。曲线方面，期限价差持续上升，做陡曲线头寸继续持有，并等待长期形态方向确认。TS压力102.582-102.592，支撑102.232-102.242；TF压力106.320-106.340，支撑105.635-105.655；T压力109.205-109.255，支撑108.320-108.370；TL压力121.54-121.64，支撑118.43-118.53。 作者： 第一部分国债期货行情...........................................................................................................................1第二部分国债期货市场影响因素分析........................................................................................................1一、经济基本面与债市.............................................................................................................................1二、货币信贷与债市收益率......................................................................................................................6三、货币市场资金面................................................................................................................................9四、现券市场变化..................................................................................................................................11五、海外债市与国内外利差....................................................................................................................16六、避险因素与市场情绪.......................................................................................................................18 图目录图1：国债期货主连价格.......................................................................................................................................................................1图2：经济波动引导市场收益率.........................................................................................................................................................2图3：库存周期波动与债市收益率.....................................................................................................................................................2图4：消费与债市收益率.......................................................................................................................................................................3图5：固定资产投资与债市收益率.....................................................................................................................................................3图5：国内外贸增速................................................................................................................................................................................3图6：制造业PMI与债市收益率............................................................................................................................................................3图6：房地产销售周期与利率周期.....................................................................................................................................................3图7：基建与房地产投资.......................................................................................................................................................................3图7：土地购置与房地产投资..............................................................................................................................................................4图8：商品房销售与新开工..................................................................................................................................................................4图8：收入感受指数变化.......................................................................................................................................................................4图9：就业感受指数变化.......................................................................................................................................................................4图9：国内物价与债市收益率..............................................................................................................................................................4图10：货币供应与物价.........................................................................................................................................................................5图11：猪肉价格波动与债市收益率...................................................................................................................................................5图11：国际原油价格与国债收益率.......................................................................