李宁增持显信心，经营改善趋势可期

敬请参阅最后一页特别声明李宁大额增持彰显信心。2025年李宁通过非凡领越累计增持5179万股，总金额约8.09亿港元，持股比例由10.57%提升至13.08%，为2006年以来增持幅度最大一年，显示出董事长李宁本人对公司发展的重视与公司未来发展的信心。截至2024年末，非凡领越账携手中国奥委会（COC），赋能核心产品系列。5月6日，中国奥委会与李宁举行合作发布仪式，李宁正式成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，也是自2004年后双方再一次合作，李宁将为洛杉矶2028年奥运会、米兰2026年冬奥会、爱知-名古屋2026年亚运会等十余项国际性赛事提供专业装备支持。合作发布会后，李宁在线下门店的核心位置展示了以冠军荣耀为灵感的“荣耀”系列产品。我们认为李宁具备国潮基因，此次合作有望充分发挥李宁产品优势，对篮球、跑步、运动生活及户外等核心品类有较大赋能，期待COC产品系列为公司带来显著增量。渠道端持续优化，提升店效。公司持续关闭尾部低效店，截至25Q2末，大货门店6099家，年内累计净减少18家，其中直营净减少19个，批发净增1个。李宁YOUNG门店数精简至1435个，年内累计净减少33个家，渠道结构优化带动整体店效水平提升显著。立体化品牌营销矩阵进一步提升品牌力。公司积极拓展多元文化触点，包括推出故宫文创联名系列、赞助北京马拉松赛事、开展航天主题联名合作，以及签约篮球新星杨瀚森等，这一系列举措共同构建了立体化的品牌营销矩阵，有望提升品牌力。产品、渠道、营销调整持续发力，李宁大额增持彰显发展信心，看好公司未来经营趋势逐步改善，26年释放业绩弹性。25年Q1/Q2公司大货流水同比均录得低单位数增长，流水较为稳健。公司预计在2025年增加费用投放，短期可能对利润率构成压力，但中长期来看战略性费用投入效果有望在未来几年显现。2024末账面货币资金高达75亿元人民币，充足的现金储备体现了强大的抗风险能公司目前估值性价比较高，看好经营趋势改善带动戴维斯双击。我们预计2025-27年公司净利润分别为24.27/28.27/31.28亿元，当前股价对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。公司基本情况（人民币）项目营业收入(百万元)营业收入增长率归母净利润(百万元)归母净利润增长率摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额ROE(归属母公司)(摊薄)P/EP/B来源：公司年报、国金证券研究所12.0014.0016.0018.0020.0022.0024.00240729港币(元) 2024A27,59828,6766.96%3.90%3,1873,013-21.58%-5.46%1.231.171.792.0413.06%11.54%14.1411.782.051.49250129李宁 2023A241029成交金额 投资逻辑面上拥有现金类资产约7.16亿元。力。盈利预测、估值和评级风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录李宁增持显信心，经营改善趋势可期................................................................3盈利预测与投资建议..............................................................................4风险提示........................................................................................4图表目录图表1：25年李宁本人持股比例有较大幅度提升.....................................................3图表2：李宁签约中国奥委会（2025-2028年）......................................................3图表3：李宁荣耀系列...........................................................................3 敬请参阅最后一页特别声明李宁增持显信心，经营改善趋势可期李宁大额增持彰显信心。李宁为非凡领越实控人，截至2025年7月持有非凡领越67%股权。2025年李宁主要通过非凡领越累计增持约8.09亿港元，持股比例由10.57%提升至13.08%，为2006年以来增持幅度最大一年，显示出董事长李宁本人对公司发展的重视与公司未来发展的信心。截至2024年末，非凡领越账面上拥有现金类资产约7.16亿元。图表1：25年李宁本人持股比例有较大幅度提升来源：ifind，国金证券研究所携手中国奥委会（COC），赋能核心产品系列。5月6日，中国奥委会与李宁举行合作发布仪式，李宁正式成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，也是自2004年后双方再一次合作，李宁将为洛杉矶2028年奥运会、米兰2026年冬奥会、爱知-名古屋2026年亚运会等十余项国际性赛事提供专业装备支持。合作发布会后，李宁在线下门店的核心位置展示了以冠军荣耀为灵感的“荣耀”系列产品。我们认为李宁具备国潮基因，此次合作有望充分发挥李宁产品优势，对篮球、跑步、运动生活及户外等核心品类有较大赋能，期待COC产品系列为公司带来显著增量。图表2：李宁签约中国奥委会（2025-2028年）图表3：李宁荣耀系列来源：经济观察报，国金证券研究所立体化品牌营销矩阵进一步提升品牌力。公司积极拓展多元文化触点，包括推出故宫文创联名系列、赞助北京马拉松赛事、开展航天主题联名合作，以及签约篮球新星杨瀚森等，这一系列举措共同构建了立体化的品牌营销矩阵，有望提升品牌力。产品、渠道、营销调整持续发力，李宁大额增持彰显发展信心，看好公司未来经营趋势逐步改善，26年释放业绩弹性。公司预计签约奥委会后在2025年增加费用投放，短期可能对下半年利润率构成压力，但中长期来看战略性费用投入效果有望在未来几年显现。2024末账面货币资金高达75亿元人民币，充足的现金储备体现了强大的抗风险能力，我们期8%13%18%23%28%33%38% 来源：搜狐，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明待26年公司业绩展现弹性。截至2024年末非凡领越账面上拥有现金类资产约7.16亿元。盈利预测与投资建议公司目前估值性价比较高，看好经营趋势改善带动戴维斯双击。我们预计2025-27年公司净利润分别为24.27/28.27/31.28亿元，当前股价对应PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。风险提示零售不及预期、品牌力下降、行业竞争加剧。 附录：三张报表预测摘要损 益 表(人民币百万)2022A2023A主 营 业务收入2 5,8032 7,598增 长 率14.3%主 营 业务成本13,31914,246%销 售收入51.6%51.6%毛 利12,48513,352%销 售收入48.4%48.4%营 业 税金及附加0%销 售收入0.0%销 售 费用7,3149,080%销 售收入28.3%32.9%管 理 费用1,1131,256%销 售收入4.3%研 发 费用534%销 售收入2.1%息税 前利润（EBIT）5,0253,862%销 售收入19.5%14.0%财 务 费用-390%销 售收入-1.5%-1.4%投 资 收益201%税 前利润3.7%营 业 利润4,2063,037营 业 利润率16.3%11.0%营 业 外收支税 前 利润5,4154,256利 润 率21.0%15.4%所 得 税1,3511,069所 得 税率25.0%25.1%净 利 润4,0643,187少 数 股东损益0归 属 于母公司的净利润4 ,0643 ,187净 利 率15.7%11.5%现 金 流量表(人民币百万)2022A2023A净 利 润4,0643,187少 数 股东损益0非 现 金支出-446非 经 营收益营 运 资金变动-1,133经 营 活动现金净流3 ,9144 ,688资 本 开支-2,118-2,015投 资-7,596其 他233投 资 活动现金净流-9,481-2,449股 权 募资97债 权 募资-627其 他-1,357-3,352筹 资 活动现金净流-1,887-4,217现 金 净流量-7,363-1,938来源：公司年报、国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明：买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用