信用债市场周度回顾 250726：信用债回调阶段，谁更抗跌

目录1.信用债市场周度回顾......................................................................................31.1.一级发行：净融资增加............................................................................31.2.二级交易：交投增加，收益率大幅上行................................................41.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................62.风险提示..........................................................................................................6 1.信用债市场周度回顾1.1.一级发行：净融资增加根据Wind统计，上周（2025年7月21日-7月25日）短融发行1162.9亿元，到期1308.4亿元，中票发行1257.5亿元，到期764.7亿元；企业债发行9亿元，到期79.5亿元；公司债发行989.3亿元，到期676.4亿元。上周主要信用债品种共发行3418.7亿元，到期2829亿元，净融资589.6亿元，较前一周（7月14日-7月18日）的净融资497.8亿元有所增加。从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融78只，中期票据132只，公司债发行144只，企业债发行1只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为58.03%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为25.07%，其次是综合类发行人，占比为20%。表1：近期公告发行债券的期限分布（2025年7月21日-7月25日）（只）期限（年）短期融资券公司债0.528115002053030509470710063001总计78144注：数据截至2025年7月25日，且不考虑提前偿还资料来源：Wind，国泰海通证券研究表2：近期公告发行债券的评级分布（2025年7月21日-7月25日）（只）评级短期融资券公司债AAA5361AA+2063AA519未评级01总计78144注：数据截至2025年7月25日资料来源：Wind，国泰海通证券研究表3：近期公告发行债券的行业分布（2025年7月21日-7月25日）（只）行业租赁和商务服务业综合制造业文化、体育和娱乐业水利、环境和公共设施管理业批发和零售业农、林、牧、渔业金融业交通运输、仓储和邮政业 中期票据企业债总计002900501101657087451140209140203041321355中期票据企业债总计91120633011680320011321355短期融资券公司债中期票据企业债总计22110033639260714511020101020210331901300101611702413610029 1.2.二级交易：交投增加，收益率大幅上行上周（2025年7月21日-7月25日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8437.99亿元，较前一周（7月14日-7月18日）8201.51亿元的成交增加236.48亿元。中票收益率多上行，与7月18日相比，7月25日3年期AAA中票收益率上行10.4BP至1.89%，3年期AA+中票收益率上行11.4BP至1.95%，3年期AA中票收益率上行11.4BP至2.11%。图1：主要信用债品种成交情况（亿元）图2：3年期中票收益率走势（%）资料来源：Wind，国泰海通证券研究中票与国开债利差表现分化，中短端走扩幅度较大。1年期中票利差分位数分别从3.7%、0.5%、0.2%、0%、0.1%上行至22.9%、9.3%、4.2%、3.1%、3.5%。7年期中票利差分位数分别从47.6%、27.2%、18.1%、13.9%、13.8%下行至34.8%、17.4%、10.9%、9.7%、11.8%。期限利差表现分化。3年期与1年期利差分位数分别从26%、29%、26.3%、21.5%、35%上行至30.2%、33.1%、33.5%、29.4%、38.2%。7年期与5年期利差分位数分别从5.3%、47%、49.5%、50%、40.8%下行至4.6%、27.1%、16.1%、12.7%、14.7%。等级利差同样表现分化。其中1年期、3年期、5年期、7年期与10年期AAA-与AAA级利差分位数分别从0.3%、0.1%、1%、20.5%、14.7%分化至0.3%、1.9%、1%、11%、13%。图3：3年期中票信用利差（BP）资料来源：Wind，国泰海通证券研究短期融资券总计2025/07/21-2025/07/251.52.02.53.03.54.04.53年期AAA中票收益率3年期AA+中票收益率3年期AA中票收益率02040608010012014016022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/073年期AAA中票信用利差3年期AA+中票信用利差3年期AA中票信用利差 24/1025/0125/0425/07 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/07/25较25/07/18）资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至7月25日表5：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至7月25日）资料来源：Wind，国泰海通证券研究1Y3Y5Y7Y10Y1YBP）BP）BP）BP）%）%）上上上下上上BP）BP）BP）BP）%）%）上上下上上上AAAAAABP）BP）BP）BP）%）%）下平下下上下1YAAAAA+AAAAA1年期1.741.791.841.742年期1.851.901.971.833年期1.891.952.111.884年期1.952.042.201.965年期1.992.082.311.991年期9.619.6110.617.72年期11.8211.829.829.353年期10.411.411.410.274年期10.0711.077.079.255年期10.5710.577.5710.161年期9.303.103.507.102年期17.402.704.109.003年期13.706.6013.308.304年期15.0013.1014.2013.805年期14.2010.6015.9010.701年期14.109.6010.8011.202年期22.507.6011.2014.103年期16.1010.8016.1010.004年期12.9014.9014.5013.305年期16.9011.6018.5014.50AAAAA+AAAAA-1年期1.811.842.191.792年期1.881.922.381.873年期1.881.952.591.884年期1.952.042.711.965年期1.992.082.852.001年期8.899.724.289.762年期8.8911.93.5711.823年期5.0811.45.8711.214年期4.5411.07-0.0410.895年期4.9410.570.1510.41年期10.503.309.106.702年期8.301.709.504.303年期1.701.4011.704.204年期0.204.9015.5010.305年期0.204.9014.708.701年期81015122年期3.605.2016.507.603年期0.804.4021.706.804年期0.808.8021.3011.605年期0.809.2018.9010.80与国开债利差的3年内历史分位数（%）与国开债利差的1年内历史分位数（%）较前一周变动(BP)中票7月25日当前利率水平（%）与国开债利差的3年内历史分位数（%）当前利率水平（%）较前一周变动(BP)与国开债利差的1年内历史分位数（%）地产债 资料来源：Wind，国泰海通证券研究5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y上下上上上上下上下上上上上下下上AAAAAAAAA上上下下下下下下中短期票据与国开债利差AA+中短期票据期限利差AA+中短期票据等级利差5Y7YAAAAAAA+AAAAA-AA+1.861.681.721.791.731.751.981.791.831.901.851.872.081.791.841.961.931.942.231.841.892.042.012.032.291.851.902.052.022.0710.986.436.436.436.736.7311.1311.5411.549.5411.1112.559.949.189.187.1813.812.518.898.868.868.8615.2714.815.648.147.147.1413.6716.885.406.502.602.203.303.107.6019.907.703.4014.6016.2010.908.703.707.9020.2016.5014.1022.3012.1013.9021.9018.7014.0012.907.5011.9016.6022.9016.509.608.006.806.407.2014.4023.7017.709.6014.5020.1013.607.607.209.2032.6027.0016.1010.008.8010.4032.2026.2016.509.206.809.6020.9031.40AAAAAAA+AAAAA+1.841.741.791.741.791.981.851.901.851.902.131.891.951.891.952.221.952.041.952.042.331.992.081.992.0810.619.619.619.619.617.8811.8211.8211.8211.827.2810.411.410.411.42.610.0711.0710.0711.072.8910.5710.5710.5710.573.407.103.109.403.102.2013.103.3017.403.309.0012.606.7013.706.3011.1014.9013.1015.0011.5014.5014.2011.1014.209.7010.4014.509.6014.509.606.8020.109.2022.507.6010.0016.1011.2016.1010.8014.5012.9014.9012.9014.5017.7016.9013.3016.9011.60二级资本债产业债（中证）普通商金债电力债公路债 1.3.信用评级调整及违约跟踪上周（7月21日-7月25日）境内评级机构评级上调的发行人有1家，为山东汇通金融租赁有限公司，非城投平台；境内无评级机构评级下调的发行人；上周有2只展期债券，为深圳市龙光控股有限公司的H1龙控01和H9龙控01；有1只违约债券，为鸿达兴业股份有限公司的鸿达退债，违约类型为未按时兑付回售款。表6：评级上调行动（2025年7月21日-7月25日）评级机构最新评级日期最新主体评级上海新世纪资信评估投资服务有限公司2025-07-24AAA表7：新增债券违约、展期情况（2025年7月21日-7月25日）企业名称违约类型债券余额（亿元）深圳市龙光控股有限公司展期11.98深圳市龙光控股有限公司展期4.15鸿达兴业股份有限公司未按时兑付回售款3.372.风险提示基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 评级展望上次主体评级代表债券稳定AA+24汇通金租债