指数基金投资+：场内ETF百亿进场港股，量化全天候续刷新高

2025年07月27日 n分析师：吕思江nn联系人：武文静n 市 场 观 点 和E T F交 易 机 会p【国内市场跟踪】本周A股市场平均成交1.85万亿放量大涨，融资余额快速攀升至1.93万亿逼近3月20日年内高点，风格端小盘、成长占优，科创50反超创业板指领涨。行业方面，反内卷相关行业大涨，煤炭、钢铁、有色、建材、建筑涨超5%，期货市场情绪尤其亢奋。7月25日保险业协会公布，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿也随即公告，传统型人身险产品的预定利率将从2.5%下调至2.0%，分红型从2%调整为1.75%，万能型从1.5%调整至1.0%，同时，人身险公司需在8月31日前完成老产品切换。保险产品预定利率继续调降下中小保险产品吸引力收缩，龙头公司市占率有望进一步提升。七月底至十月可能会议，底部的政策线板块值得挖掘，我们看好AH股商业地产、消费、国产算力、机器人、军工、创新药等；同时也关注再通胀相关的主题投资机会。p【港股市场】周五港股结束五连涨转跌，南向资金进场抄底201.84亿港币，年内买入额已达8200亿，周四腾讯突破前期压力位放量大涨股价刷新21年来历史新高。衍生品市场PCR指数大跌，但是卖空成交占比持续两周回暖，存在一定空头被迫平仓可能性。短期随美股有调整需要，但我们保持高仓位，新入场机会关注地产链、传统消费。ü【情绪面】港股市场本周情绪面数据分化。衍生品市场PCR指数大跌，但是卖空成交占比持续两周回暖，存在一定空头被迫平仓可能性。ü【资金面】南向资金持续大幅流入港股市场，本周累计买入323.5亿元，年内累计净买入已达8200亿港币。本周买入前10大个股分别为中国人寿、建设银行、快手-W、中国能源建设、中芯国际、东方电气、百济神州、中国石油化工股份、联邦制药、国泰海通。ü【基本面】2025年5月，0ECD最新数据录得100.3044，高于前值100.2468，国内经济基本面连续回暖，利好港股分子端。诚信、专业、稳健、高效 PAGE2请阅读最后一页重要免责声明 2.指数基金新发市场追踪4.市场表现复盘1. ETF投顾策略跟踪请阅读最后一页重要免责声明3. ETF资金流向 目录CONTENTS 0 1ETF投顾策略跟踪 1.1鑫选ETF绝对收益策略p在前期报告《基于技术面量化的指数基金绝对收益策略：指数基金投资+系列报告之一》中，我们通过“抽屉法”，在场内权益ETF池中进行测试。组合过去三年年化收益14.23%，最大回撤仅为8.6%，夏普比率达到1.44，样本内表现出色。p鑫选ETF策略组合的目标，是在鑫选ETF池中通过持有的交易，同时跑出绝对收益和相对A股权益的长周期相对收益。2024年初至今鑫选ETF组合总回报为40.05%，较ETF等权超额14.34%，夏普比率1.25，最大回撤6.3%，波动率16.89%，卡玛比率为4.03，均优于ETF等权。2024年至今一笔买入收益最高的标的为创业板ETF，持有区间涨幅40.69%p最新持仓：食品饮料ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、红利低波ETF、新能源ETF、银行ETF、科创版人工智能ETF、消费电子ETF、游戏ETF诚信、专业、稳健、高效鑫选ETF策略样本内表现出色 PAGE5请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 1.1鑫选ETF绝对收益策略持仓诚信、专业、稳健、高效ETF代码515710.SH华宝中证细分食品饮料产业主题交易型开放式指数证券投资基金512480.SH国联安中证全指半导体产品与设备交易型开放式指数证券投资基金516110.SH国泰中证800汽车与零部件交易型开放式指数证券投资基金512690.SH鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金516160.SH南方中证新能源交易型开放式指数证券投资基金512800.SH华宝中证银行交易型开放式指数证券投资基金589520.SH华宝上证科创板人工智能交易型开放式指数证券投资基金159732.SZ华夏国证消费电子主题交易型开放式指数证券投资基金159869.SZ华夏中证动漫游戏交易型开放式指数证券投资基金512890.SH华泰柏瑞中证红利低波动交易型开放式指数证券投资基金 1.2.全天候多资产多策略ETF风险平价策略诚信、专业、稳健、高效p在上文QDII风险平价策略中，我们的选择较为被动，且国内ETF仅为红利方向ETF，并没有下沉到各个细分领域。因此，我们提出全天候多资产多策略风险平价策略，结合行业轮动、风格轮动等权益策略，提高ETF使用的精细度并做大收益，同时使用风险平价策略降低组合整体波动性，做到将资产有效地分散在不同资产以及不同策略上：p商品：黄金ETFp美股：标普500ETFp国内权益：行业轮动、风格轮动、大小盘轮动p国内债：10年国债ETF、30年国债ETFp2024年初至今，收益率为21.8%，最大回撤3.62%，波动率4.27%，夏普比率为2.61 PAGE7数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 1.2.全天候多资产多策略ETF风险平价策略持仓诚信、专业、稳健、高效ETF代码ETF名称588200.SH嘉实上证科创板芯片交易型开放式指数证券投资基金512480.SH国联安中证全指半导体产品与设备交易型开放式指数证券投资基金513300.SH华夏纳斯达克100交易型开放式指数证券投资基金(QDII)511260.SH上证10年期国债交易型开放式指数证券投资基金562500.SH华夏中证机器人交易型开放式指数证券投资基金159755.SZ广发国证新能源车电池交易型开放式指数证券投资基金513970.SH景顺长城恒生消费交易型开放式指数证券投资基金(QDII)515060.SH华夏中证全指房地产交易型开放式指数证券投资基金159502.SZ嘉实标普生物科技精选行业交易型开放式指数证券投资基金(QDII)159687.SZ南方基金南方东英富时亚太低碳精选交易型开放式指数证券投资基金(QDII)162703.SZ广发小盘成长混合型证券投资基金(LOF)511060.SH海富通上证5年期地方政府债交易型开放式指数证券投资基金518880.SH华安易富黄金交易型开放式证券投资基金511130.SH博时上证30年期国债交易型开放式指数证券投资基金 1 . 3中 美 核 心 资 产 组 合p中美核心资产组合纳入白酒、红利、黄金、纳指四种强趋势的标的（白酒在2021年7月后进入强震荡波动行情），结合了对趋势类行情有效的RSRS策略以及技术面反转类策略，对不同标的用不同策略有效结合形成了一个基于这四个标的的组合。具体细节详见前期报告《基于RSRS择时的中美核心资产配置组合：ETF投资+系列之三》p2015年初至今中美核心资产组合年化回报为34.08%，较各指数等权超额收益12.9%，夏普比率1.65，最大回撤18.23%，波动率17.73%，均优于ETF等权。p中美核心资产组合最新持仓：纳斯达克指数、中证红利诚信、专业、稳健、高效 PAGE9数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 1.4高景气/红利轮动策略p在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们在构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。在这里，当信号为高景气成长时，我们调入创业板ETF和科创50ETF各50%权重；当信号为红利时，我们在2024年2月前调入红利低波ETF，而在2024年2月后调入红利低波ETF与央企红利50ETF各50%。p2021年初至今高景气/红利轮动策略年化收益20.54%，较各指数等权超额收益21.59%，夏普比率0.88，最大回撤22.91%，波动率23.87%，均优于ETF等权。p高景气/红利轮动组合最新持仓：创业板ETF、科创50ETF（各50%）。诚信、专业、稳健、高效 PAGE10数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 1 . 5双 债L O F增 强 策 略p在1.2部分中美核心资产组合中，我们得到了纳斯达克指数、白酒以及中证红利的信号。在拥有了买入卖出信号后，我们希望通过调整各个产品的权重，来保证债券持仓占较大的份额而剩下的标的占较低的份额来组成基于债的增强策略。p具体权重分配方式为将4支标的分为双债LOF与其他三个产品，计算两组指数的收益率。双债LOF使用中证综合债，而另一组与中美核心资产中保持一致。随后计算每周各组收益率的波动率，并对各个波动率倒数进行归一化来确定各组权重。由于债的波动率会低于其他标的，这样可以有效地提升债部分的权重。p2019年初至今双债LOF增强策略年化收益6.72%，夏普比率2.56，最大回撤2.42%，波动率2.54%，均优于双债LOF基准。诚信、专业、稳健、高效 PAGE11数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 1.6.结构化风险平价（QDII）p将鑫选ETF池替换为搭配了QDII的策略池，我们又可以获得一个以国内中长期债券ETF为主，QDII权益产品、黄金、国内红利ETF配置增强的新结构化风险平价策略：p商品：黄金ETFpQDII：纳指ETF、日经ETF、德国ETF、标普ETF、纳指生物科技ETF、中概互联ETF、恒生生物科技ETF、H股ETF、恒生医疗ETFp国内红利：银行ETF、电力ETF、红利低波ETFp国内债：5年地方债ETF、10年地方债ETF、30年国债ETFp2024年初至今，收益率为25.33%，最大回撤2.38%，波动率4.72，夏普比率为2.77诚信、专业、稳健、高效 PAGE12数据来源：wind，华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明 0 2指数基金新发市场追踪 2.1新申报指数基金诚信、专业、稳健、高效p本周新申报指数基金24只，包含10只ETF。 2.2新成立指数基金诚信、专业、稳健、高效p本周新成立公募基金共35只，募集总金额276.04亿元。其中，新成立指数基金25只，首发规模171.76亿元。 请阅读最后一页重要免责声明 2.3首发基金诚信、专业、稳健、高效p下周19只基金即将开募：华夏创业板新能源联接A、华泰柏瑞上证科创板半导体材料设备主题联接A、汇添富上证科创板50成份联接A、南方中证通用航空主题ETF等。 PAGE17请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 2.4上市基金p下周4只基金即将上市交易：汇添富国证通用航空产业ETF等。诚信、专业、稳健、高效 0 3ETF资金流向 3.1不同资产类别ETF资金流向p在报告《指数基金标签体系及核心池鑫选——指数基金投资+系列报告之二》中，我们从基金管理类型和真实持仓等数据出发，系统构建了ETF基金标签体系。在将ETF按照资产类别分为A股、跨境、债券、商品、货币五大类后，根据底层持仓和市场分布进一步增加行业、风格、因子、主题、市场等细分标签。p截至2025年7月25日，A股、债券、商品、跨境ETF本周净申赎金额分别为-52.2亿元、168.7亿元、-55.5亿元、86.2亿元。诚信、专业、稳健、高效 PAGE20请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 3 . 2 A股E T F细 分 类 别 资 金 流p细分类别来看，本周宽基ETF净卖出-159.43亿元，中证1000获增持11.04亿元，中证A500卖出规模靠前。一级行业中，建筑、建材、有色金属增持规模靠前，医药、电子遭抛售。因子类ETF中，主题红利遭抛售，净卖出2亿元。诚信、专业、稳健、高效 PAGE21请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究 3.4跨境ETF细分市场资金流p跨境ETF本周净买入102亿元，其中香港ETF获增持+109.3亿元。诚信、专业、稳健、高效 3.5跨境ETF细分市场资金流诚信、专业、稳健、高效 3.6商品ETF细分市场资金流p商品类ETF中，黄金ETF遭抛售54.11亿元。诚信、专业、稳健、高效