预期与现实博弈，盘面大幅震荡

以信为本预期与现实博弈，盘面大幅震荡主要结论7月份工业硅供给端相对稳定，周度产量基本维持在7.3万吨以上。随着工业硅期货价格上涨至9000元/吨以上，西南、西北地区企业都有复产可能，头部企业已经开始复产，预估8月份产量将明显增加，供给压力或增大。需求端，下游多晶硅报价已经调整至一线企业完全成本以上，多晶硅期货盘面也给予了企业丰厚的交割利润，短期多晶硅企业开工率保持稳定，后期需要观察是否会上行；有机硅价格近期大幅拉涨，企业生产利润明显修复，虽然事故造成短期产量下滑，但后期其他企业可能提升开工率，弥补事故企业的减量，对原材料工业硅需求较为平稳；铝合金产量平稳增长，但8月份可能迎来季节性淡季；出口需求在6月份表现尚可，7月份国内硅价快速上行可能抑制出口需求。综合来看，工业硅基本面较前期变化不大，供给端压力可能会增加，需求端保持弱稳状态，显性库存压力虽然减小但隐性库存或明显增加。当前工业硅期货价格相对基本面估值偏高，如果后期有产能出清的政策支持，盘面或能支撑当前价格，但若没有实际政策出台，工业硅期货价格可能会承压下行。多晶硅期货价格短期内快速上涨，供给端政策预期基本已经定价，进一步上行需要更强的产能出清政策支持。在现货供需层面，供给端短期没有太大变化，7月份产量可能在10-11万吨之间，需要关注在盘面交割利润丰厚的情况下企业是否会提升开工率。需求端，硅片、电池片短期受海外贸易壁垒政策以及中国出口政策调整影响，短期需求旺盛，企业库存快速下降，但企业生产依然处在亏损状态。终端组件环节，6月份开始国内装机量已经大幅下滑，终端对高价货抵触情绪较大，目前一线企业订单尚可，二三线企业订单不足，企业压力较大。综合来看，多晶硅目前仍然处在强预期弱现实的状态，预期交易在盘面已经定价较为充分，多晶硅价格后期可能进入预期与现实博弈的状态，价格可能呈现大幅震荡，可能的波动区间为（40000-60000）元/吨，建议关注产能收储政策的推进情况。 点石成金2025年7月27日 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、工业硅、多晶硅期货行情回顾7月工业硅期货价格持续上行，主力合约SI2509月度上涨20.66%，截止到7月25日，收盘价为9725元/吨。7月份工业硅期现价格大幅反弹的原因主要有两方面：第一，仓单数量持续减少，盘面压力减轻，期现正套行为拉动现货价格上行。第二，反内卷情绪持续发酵，光伏行业是政策的重点关注对象，多晶硅价格暴涨助推了工业硅价格上行。图：工业硅主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货7月多晶硅期货价格暴涨，主力合约PS2509月度涨幅为55.85%，截至7月25日，收盘价为51025元/吨。多晶硅基本面无太大变化，但光伏行业反内卷政策较为严厉，硅料企业要求不能低于完全成本价销售产品，在限价政策和去产能预期驱动下，多晶硅期货价格反弹至50000元/吨以上，大幅升水现货报图：多晶硅主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货 以信为本点石成金价。 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、硅产业链基本面分析（一）工业硅价格与价差7月份工业硅现货价格以上涨为主，华东5530价格较6月底上涨了1650元/吨，盘面上涨了1665元/吨，因此基差走弱了15元/吨。图：工业硅华东基差走势数据来源：IFIND国信期货（二）工业硅成本变化7月份工业硅平均生产成本较6月底下跌了98.59元/吨。其中西南地区电价有所下调，还原剂硅煤价格新疆地区上行、宁夏硅煤价格上调，整体波动幅度在50元/吨以内。石油焦价格以持稳或者上行为主，个别区域上调幅度在300元/吨以上。图：工业硅生产成本变化 以信为本点石成金图：主产区电价走势 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：百川盈孚国信期货图：石油焦价格走势数据来源：百川盈孚国信期货（三）工业硅利润与产量7月份工业硅企业生产扭亏为盈，到7月25日行业平均利润为317.86元/吨，环比6月底增加907.86元/吨。6月份工业硅产量为33.095吨，同比增速为-27.05%，环比5月增加2.605万吨。根据周度产量来推算，7月份工业硅产量在33万吨左右，基本持平于6月。图：工业硅生产利润数据来源：百川盈孚国信期货7月初西北大厂开炉数量减少，月底的时候大厂逐步复产。西南地区因电价下调叠加工业硅期货价格上行，中小企业开炉数量逐步增加。从当前企业生产利润来看，8月份西南、西北企业产量可能都会明显增加。（四）下游需求：多晶硅-光伏产业链 数据来源：百川盈孚国信期货图：硅煤价格走势数据来源：百川盈孚国信期货图：工业硅月度产量数据来源：IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.产业链价格变化7月份多晶硅现货价格大幅上行，N型棒状硅均价反弹至4.65万元/吨，N型颗粒硅料价格反弹至4.45万元/吨。下游N型硅片、电池片价格基本跟随硅料价格上行，组件价格较6月底变化不大。图：多晶硅价格走势数据来源：IFIND国信期货图：电池片价格走势数据来源：IFIND国信期货2.成本、利润与产量7月底多晶硅平均生产成本在4.159万元/吨左右，较6月底增加1318.79元/吨。截至7月25日多晶硅企业平均生产利润为3037.79元/吨，环比6月份增加7514.87元/吨。6月份多晶硅产量为9.63万吨，环比5月增加0.1万吨。从周度产量来推算，7月多晶硅产量在10.7万吨左右。 以信为本点石成金图：硅片价格走势数据来源：IFIND国信期货图：组件价格走势数据来源：IFIND国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：百川盈孚国信期货3.下游生产情况多晶硅下游硅片企业生产从4月中旬开始亏损，5、6月份企业亏损幅度扩大，毛利率跌至-20%左右，7月份因价格上调，行业平均亏损程度收缩至-10%左右。硅片下游电池片企业生产也仍然处在亏损状态，行业平均毛利率为-13.29%左右。截至7月25日硅片生产利润-12730.77元/MW；电池片生产利润为-31895.35元/MW。6月份硅片产量56348MW，环比5月减少2017MW。电池片6月产量55740MW，环比5月减少1770MW。按照周度产量来推算，7月硅片产量在51500MW左右，电池片产量可能在50500MW左右。图：硅片、电池片毛利率数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：百川盈孚国信期货5.光伏产业链库存情况光伏产业链各环节库存变化有差异，多晶硅库存高位累积，到7月25日多晶硅企业库存27.54万吨，较6月底增加0.56万吨。下游硅片企业库存有所去化，到7月25日硅片库存18930MW，较6月底减少了4840MW。电池片企业库存也大幅减少，到7月25日电池片库存12223MW，较6月底减少9827MW。硅片、电池片库存快速去化主要是受海外贸易壁垒政策以及中国出口政策调整影响，海外市场积极囤货，对183N需求旺盛，出口价格得到推涨。考虑政策执行时间在9月中旬，囤货动作仍将持续，短期需求侧得到支撑。图：多晶硅库存变化数据来源：百川盈孚国信期货（五）下游需求：有机硅产业链7月份下旬之前有机硅中间体DMC价格一直低位徘徊，但7月20日东岳硅材有机硅合成三期B床发生 数据来源：百川盈孚国信期货图：硅片、电池片库存数据来源：百川盈孚国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金火灾事故，受事故影响东岳有机硅产能全部停产，随后有机硅现货报价大涨1000元/吨以上。到7月25日有机硅DMC华东均价为12500元/吨，较6月底上涨1700元/吨。在生产方面，7月份有机硅行业平均生产成本上涨至13203.13元/吨，行业平均亏损幅度-215.53元/吨，生产利润较6月底上涨1978.85元/吨。图：有机硅价格走势图：有机硅生产毛利润数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货6月单体企业开工率69.87%，较5月下跌0.49%；月度产量为20.03万吨，环比5月份减少0.14万吨。从周度产量来推算，7月份有机硅产量可能在21万吨左右。图：有机硅企业开工率图：有机硅DMC产量数据来源：百川盈孚国信期货数据来源：百川盈孚国信期货终端需求方面，6月份房地产同比数据较前期有所转好，同比跌幅收窄。但7月份高频地产成交数据环比6月继续走弱，同比处在近5年低位。地产端一直未有新的刺激政策出台，居民受就业和收入问题影响购房意愿低下，建筑需求短期恐难有改善。 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND国信期货有机硅企业库存有所去化，7月25日有机硅DMC企业库存为4.57万吨，较6月底减少0.45万吨。近期企业开工率变动不大，虽然东岳硅材因事故停产，但其他企业预期提升开工率，后期库存持稳概率较高。图：有机硅企业库存数据来源：百川盈孚国信期货（六）下游需求：铝合金产业链7月份铝合金价格较6月份基本持稳，6月铝合金产量166.9万吨，环比5月增加2.4万吨，同比增加18.8%。新能源汽车及光伏行业订单旺盛，拉动铝合金消费，但建筑地产需求仍疲软。 数据来源：WIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IFIND国信期货2025年6月汽车销量为290.4万辆，同比上涨13.8%，汽车经销商库存预警指数较5月份有所上行，处于历史同期中等水平。2025年上半年中国汽车市场呈现出良好的增长态势，内需潜力加快释放，出口市场保持稳定，新能源汽车市场快速增长，成为推动市场增长的主要动力。图：国内汽车月度销量变化数据来源：WIND国信期货（七）下游需求：出口2024年工业硅维持在低价位置，出口性价比几乎已经完全体现出来，2025年国内工业硅价格继续走低，但并未明显带动出口量上行。2025年1-6月份工业硅累计出口量31.83万吨，同比下跌12.7%。 以信为本点石成金图：中国汽车经销商库存预警指数数据来源：WIND国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND国信期货（八）工业硅库存7月工业硅行业库存略有消化，主要是仓单货数量下降。7月25日工厂和社会库存合计44.29万吨，较6月底整体增加0.54万吨；交易所仓单方面，到7月25日已注册24.855万吨，较6月底减少1.517万吨。期现总库存达到了69.145万吨，较6月底减少0.977万吨。图：工业硅行业库存数据来源：百川盈孚国信期货三、后市观点及操作建议7月份工业硅供给端相对稳定，周度产量基本维持在7.3万吨以上。随着工业硅期货价格上涨至9000元/吨以上，西南、西北地区企业都有复产可能，头部企业已经开始复产，预估8月份产量将明显增加，供给压力或增大。需求端，下游多晶硅报价已经调整至一线企业完全成本以上，多晶硅期货盘面也给予了企业丰厚的交割利润，短期多晶硅企业开工率保持稳定，后期需要观察是否会上行；有机硅价格近期大幅 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金拉涨，企业生产利润明显修复，虽然事故造成短期产量下滑，但后期其他企业可能提升开工率，弥补事故企业的减量，对原材料工业硅需求较为平稳；铝合金产量平稳增长，但8月份可能迎来季节性淡季；出口需求在6月份表现尚可，7月份国内硅价快速上行可能抑制出口需求。综合来看，工业硅基本面较前期变化不大，供给端压力可能会增加，需求端保持弱稳状态，显性库存压力虽然减小但隐性库存或明显增加。当前工业硅期货价格相对基本面估值偏高，如果后期有产能出清的政策支持，盘面或能支撑当前价格，但若没有实际政策出台，工业硅期货价格可能会承压下行。多晶硅期货价格短期内快速上涨，供给端政策预期基本已经定价，进一步上行需要更强的产能出清政策支持。在现货供需层面，供给端短期没有太大变化，7月份产量可能在10-11万吨之间，需要关注在盘面交割利润丰厚的情况下企业是否会提升开工率。需求端，硅片、电池片短期受海外贸易壁垒政策以及中国出口政策调整影响，短期需求旺盛，企业库存快速下降，但企业生产依然处在亏损状态。终端组件环节，6