势如破竹：风险偏好改善主导资产定价

请务必阅读正文之后的免责条款部分势如破竹：风险偏好改善主导资产定价战术性资产配置周度点评（20250727）本报告导读：我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们认为中国权益具备极高的战术性配置价值，建议战术性超配A股、港股与美股，战术性标配日股，战术性低配国债。投资要点：[Table_Summary]近期市场风险偏好改善持续主导大类资产定价，风险资产显著优于避险资产，权益≥商品＞债券。市场风险偏好持续上修叠加资本市场制度优化有望继续支持中国权益表现，市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动或阶段性压制国债表现，而美日达成贸易关税协定或提振海外投资者风险偏好。我们调整此前的战术性大类资产配置观点。权益资产中，我们对经济景气预期持续上修、国家高度支持资本市场发展、市场流动性稳定以及风险偏好逐渐改善的A股与港股高度乐观。我们对受到全球投资者风险偏好改善以及关税贸易担忧减缓提振的美股与日股边际乐观。债券资产中，我们对受到市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动三重因素压制的国债相对谨慎。多重因素有望支持中国资产继续表现，我们上修对A股的战术性配置观点至超配。中国科技突破与新兴产业主题交易热度持续高涨，总量政策预期稳定以及基建财政边际发力提振市场风险偏好，投资者的资产配置再平衡行为有望支持流动性充裕稳定，国家高度重视资本市场发展并在近期持续推进制度优化，上述因素均有望继续支持中国权益表现，我们认为中国权益资产阶段性具备极高的风险回报比与战术性配置价值。海外风险偏好改善或提振权益表现，我们上修对美股的战术性配置观点至超配。市场对特朗普政府的政策逐渐钝化，随着美日关税协定落地，投资者对美国贸易政策的预期往相对温和方向修正，叠加特朗普与鲍威尔关系边际改善，市场风险偏好有所改善。在美国经济仍存韧性，通胀压力边际减弱，市场对美股定价因子预期持续修正的背景下，我们认为美股阶段性具备较高的风险回报比与战术性配置价值。美日关税协定落地降低关税影响的不确定性，我们上修对日股的战术性配置观点至标配。市场对日本出口贸易的担忧下降，并修正了相关企业的盈利预期，日股定价主线或回归至日本国内内生性因素。近期日本经济景气度持续上行，但尚面临一定通胀压力，我们认为日股阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值。市场风险偏好上修、资金赎回压力以及资金价格波动或压制国债表现，我们下修对国债的战术性配置观点至低配。虽然融资需求与信贷供给仍不平衡，但在无风险利率持续下降以及权益表现较好的环境下，部分投资者开始逐步将原本配置于银行理财和债券基金的资金转移至权益资产。受此前债券市场交易较为拥挤、微观结构相对脆弱的影响，叠加近期资金价格波动显著，在风险偏好上行的背景下，债券产品面临的资金赎回压力或将存在一定延续性，并对国债价格造成负面影响。我们认为国债阶段性具备较低的风险回报比与战术性配置价值。风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。 目录1.大类资产表现回顾与资产配置观点..............................................................31.1.大类资产表现回顾....................................................................................31.2.近期重要事件回顾....................................................................................51.3.重要事件定价分析....................................................................................61.4.重点资产战术性配置观点........................................................................72.战术性资产配置组合追踪..............................................................................92.1.战术性资产配置组合................................................................................92.1.1.组合运行情况.....................................................................................92.1.2.战术性资产配置组合调仓交易情况...............................................103.风险提示........................................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13 1.大类资产表现回顾与资产配置观点我们以周报的形式回顾上周（2025年7月21日至2025年7月27日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。1.1.大类资产表现回顾表1：全球主要大类资产上周表现情况汇总年初至今过去1周过去1月过去3月过去6月过去1年7.22%1.67%3.98%9.06%10.48%24.49%4.12%1.12%1.74%5.54%8.39%17.97%4.89%1.69%4.22%8.98%7.68%21.41%6.19%2.10%5.05%9.75%8.66%24.73%21.00%1.81%6.92%17.29%20.28%64.92%0.94%2.31%3.50%4.48%5.69%11.26%6.60%4.63%5.88%4.94%8.14%47.67%26.56%2.27%3.73%15.50%26.52%49.30%27.08%2.51%5.95%13.95%21.91%65.96%8.62%1.46%4.87%15.63%4.71%18.33%9.31%1.02%5.68%21.43%5.78%22.85%5.54%1.26%4.47%11.94%1.08%12.44%21.64%-0.30%3.06%8.88%13.19%32.35%6.15%0.15%3.66%3.96%-1.17%5.49%11.59%1.43%4.61%8.38%7.27%11.41%3.91%4.11%6.46%16.11%3.82%9.47%4.25%-0.36%-1.56%2.84%6.92%1.78%0.32%-0.06%0.05%0.48%0.52%1.91%0.38%-0.36%-0.29%0.20%0.38%3.99%0.68%-1.51%-1.21%-0.28%-0.29%10.71%1.29%-0.15%0.09%0.79%1.34%2.68%1.53%-0.46%-0.23%1.16%1.25%3.35%2.28%-1.35%-0.88%1.58%0.52%6.87%11.82%2.14%5.01%9.80%9.90%24.21%0.73%-0.11%-0.32%-0.25%0.79%1.02%2.00%0.06%-0.66%-0.69%2.28%0.03%27.13%-0.40%0.12%0.53%20.44%41.11%-6.70%-2.33%0.36%3.17%-11.68%-15.87%6.85%3.50%5.89%5.41%6.19%9.08%1.64%7.05%15.31%10.23%-0.10%-3.66%5.74%0.00%2.18%1.34%6.11%4.56%4.00%2.73%6.28%5.85%1.38%3.64%-9.97%-0.80%-0.03%-1.92%-9.13%-6.45%-2.30%-0.18%-0.05%-1.66%-1.05%-1.00%13.41%0.99%0.69%3.34%11.86%8.26%7.38%0.21%-1.65%0.98%7.63%4.58%-6.06%-0.77%1.65%2.79%-5.34%-4.06%涨跌幅 过去3年过去5年10.56%12.42%-1.47%-11.49%-2.03%-8.40%-1.29%-6.51%18.47%31.07%15.69%30.05%-1.82%-24.12%23.47%2.76%25.22%-17.26%61.05%98.67%79.15%103.69%40.36%69.63%83.32%88.64%25.60%58.07%24.83%48.93%49.67%82.21%46.08%113.65%8.03%14.54%14.46%23.26%37.29%55.64%11.01%20.48%17.19%30.97%27.05%41.86%11.18%28.44%-1.37%-6.20%-7.40%-20.51%94.02%75.54%-35.98%61.80%26.92%76.59%6.43%56.55%2.12%41.84%25.01%76.28%-8.34%3.52%6.16%2.17%14.88%0.79%11.56%4.98%8.06%39.14% 1.2.近期重要事件回顾特朗普宣布与日本和菲律宾分别达成贸易协议1。2025年7月23日，美国总统特朗普宣布已分别与日本和菲律宾达成贸易协议。根据协议安排，美国将把对日本的关税税率从25%下调至15%，对菲律宾的关税则设定为19%。作为回应，日本承诺将在美投资高达5500亿美元，并同意放宽对美国汽车、卡车、大米及部分农产品的市场准入限制。与菲律宾方面达成的协议属于一项更为广泛的合作框架，其中包括菲律宾取消对美国产品的关税壁垒，并在安全领域加强与美方的军事协作。日本首相石破茂与菲律宾总统小马科斯均对协议表示欢迎。欧洲央行维持三大关键利率不变，基本符合市场预期2。欧洲央行于2025年7月24日宣布：维持欧元区三大关键利率不变。这是欧洲央行自2025年6月以来首次暂停降息。欧洲央行本次的利率决议基本符合市场预期。欧洲央行在本次利率决议中表示，当前通胀率已达到其2%的中期目标。随着物价压力持续回落、工资增速放缓，前期降息的传导影响初步显现，后续欧洲央行仍将致力于在中期内将通胀稳定在2%水平。中国资本市场学会正式成立3。2025年7月26日，中国资本市场学会成立大会暨第一届第一次会员代表大会在上海召开。这标志着中国资本市场拥有了官方的、顶级的“思想库”和“智囊团”。中国证监会主席吴清出任学会理事会会长，这体现了国家对学会的高度重视和顶层支持。同时学会下设宏观与产业、市场稳定与风险防控、创新发展、市场微观结构、期货与衍生品、国际市场与对外开放以及法治与投资者保护等专委会，精准发力资本市场核心环节。1https://www.zaobao.com/finance/world/story20250723-72014232https://www.news.cn/world/20250724/2a54d0eb203a4837ba1ec61eb260c3fb/c.html3http://www.csrc.gov.cn/csrc/c106311/c7573538/content.shtml 1.3.重要事件定价分析市场风险偏好持续上修叠加资本市场制度优化有望继续支持中国权益表现。在国内经济景气预期改善、总量政策预期稳定以及基建财政边际发力的宏观背景下，投资者的