美日协议提振市场信心，欧央行按兵不动

请务必阅读正文之后的免责条款部分美日协议提振市场信心，欧央行按兵不动海外经济政策跟踪本报告导读：美日贸易谈判取得进展，提振全球市场情绪，本周全球股市普遍上涨。高利率与高不确定性下，美国房地产市场需求疲弱，企业资本开支相对谨慎，制造业PMI走弱但服务业表现仍强，经济尚具有韧性。欧央行维持利率不变，9月或继续按兵不动。投资要点：[Table_Summary]全球大类资产表现：上周（2025.7.21-2025.7.25），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨。其中，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨2.3%，上证综指上涨1.7%，标普500指数上涨1.5%，发达市场股票指数上涨1.4%，新兴市场股票指数上涨0.7%。大宗商品价格涨跌互现，其中，COMEX铜上涨4.0%，南华商品指 数上涨2.7%，伦敦金现下跌0.4%，标普-高盛商品指数下跌1.1%，IPE布油期货下跌1.2%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回落4BP至4.40%，美元指数较前一周下降0.8%，报收97.67，日元升值0.8%，美元兑日元收147.68。美国经济：房地产需求较为疲弱。6月美国新房与成屋销量均低于预期。制造业与服务业景气指数分化。7月美国Markit制造业PMI走弱，而服务业PMI超预期回升。企业资本开支仍偏谨慎。6月美国核心资本品制造业新订单增速回落。截至7月25日，市场交易层面美国5年期通胀预期为2.47%，较上周回落3BP；10年期通胀预期为2.44%，较前一周回升3BP。欧洲经济：7月欧元区制造业与服务业PMI持续回升，欧元区27国消费者信心指数小幅回升。政策：美国与部分国家贸易谈判取得进展，美国对日本、印尼、菲律宾进口商品分别征收15%、19%、19%关税；7月欧央行维持利率不变，9月或继续按兵不动。风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 目录1.美国：地产需求疲弱............................................................................32.欧洲：制造业景气持续回升..................................................................53.政策：欧央行维持利率不变..................................................................64.风险提示..............................................................................................6 1.美国：地产需求疲弱本周（2025.7.21-2025.7.25），全球大类资产价格中，主要经济体股市普遍上涨。其中，日经225上涨4.1%，恒生指数上涨2.3%，上证综指上涨1.7%，标普500指数上涨1.5%，发达市场股票指数上涨1.4%，新兴市场股票指数上涨0.7%。大宗商品价格涨跌互现，其中，COMEX铜上涨4.0%，南华商品指数上涨2.7%，伦敦金现下跌0.4%，标普-高盛商品指数下跌1.1%，IPE布油期货下跌1.2%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回落4BP至4.40%，美元指数较前一周下降0.8%，报收97.67，日元升值0.8%，美元兑日元收147.68。图1：全球主要经济体股市普遍上涨（2025.7.21-2025.7.25）资料来源：Wind，国泰海通证券研究房地产市场需求较为疲弱。6月美国成屋销售折年数达393万套，较5月（404万套）有所回落，市场预期400万套，环比增速回落3.7个百分点至-2.7%。新房销售折年数62.7万套，同样不及市场预期（65万套），环比增速为0.6%，同比增速回落0.2个百分点至-6.6%。服务业PMI超预期回升，制造业PMI走弱。7月美国Markit综合PMI由6月的52.9回升至54.6。其中，服务业PMI由52.9回升至55.2，超出市场预期的53，制造业PMI则由52.9回落至49.5，不及市场预期。图2：美国新建住房及成屋销售同比（%）图3：美国7月服务业与制造业PMI分化资料来源：Wind，国泰海通证券研究6月美国核心资本品制造业新订单有所回落。6月美国除国防外耐用品新订单同比增速回落8.9个百分点至10.3%，环比增速回落25个百分点至-9.4%。其中，核心资本品制造业新订单回落1.3个百分点至2.8%，环比回落2.7个百分点至-0.7%。反映出在较高的经济与政策不确定下，美国企业资本开支持谨慎态度。-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0上周涨跌幅全球大宗商品全球股市21/0621/12 22/06 22/12 23/06 23/12 24/06 24/12 25/06成屋销售同比404550556065美国Markit制造业PMI 债市外汇美国Markit服务业PMI 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究市场交易层面长期通胀预期有所上升。截至7月25日，美国5年期通胀预期为2.47%，较上周回落3BP；10年期通胀预期为2.44%，较前一周回升图6：市场交易层面10年期通胀预期有所回升（%）资料来源：Wind，国泰海通证券研究图7：本周美国周度经济指数回落至2.2%（%）资料来源：Wind，国泰海通证券研究23/0723/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05 25/075年期通胀预期10年期通胀预期20/0721/0722/0723/07纽约联储WEI指数（周度） 3BP。1.71.81.922.12.22.32.42.52.62.7-2-101234518/0719/0724/0725/07 2.欧洲：制造业景气持续回升欧元区经济指数持续回升。7月欧元区综合PMI为51，较6月回升0.4。其中制造业PMI由49.5回升至49.8，已连续7个月回升。服务业PMI回升0.7至51.2。欧元区消费者信心指数小幅回升。7月欧元区27国消费者信心指数较6月回升0.3至-14.5。图9：7月欧元区消费者信心指数小幅回升图10：7月欧元区景气指数持续回升资料来源：Wind，国泰海通证券研究24/0725/07欧盟27国4042444648505254565822/0723/0123/07制造业PMI25/0625/0525/0425/0325/0225/0124/121.51.32.31.23.70.23.60.8-0.5-1.777.876.977.2-6.3-2.6-1.80.9-4.71.05.51.82.72.12.01.92.25.95.96.05.96.05.92.01.92.22.22.32.52.42.32.32.72.42.62.72.70.30.71.93.11.70.049.449.449.048.647.646.645.148.948.950.151.050.651.351.6-15.3-15.1-16.6-14.5-13.6-14.1-14.394.094.893.895.196.295.293.50.2-8.1-19.5-2.9-12.7-17.7-17.5 24/0124/0725/0125/07服务业PMI综合PMI24/1124/1024/0924/0824/071.01.7-1.9-1.0-2.2-0.8-2.278.00.96.6-0.90.04.91.92.43.32.70.35.85.85.95.96.02.22.01.72.22.62.72.72.72.82.9-1.2-3.3-3.5-2.3-2.145.246.045.045.845.849.551.651.452.951.9-13.6-12.3-12.9-13.3-12.995.996.295.996.496.0-12.8-13.8-15.4-13.9-7.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7资料来源：Wind，国泰海通证券研究图11：欧洲经济数据总览资料来源：Wind，国泰海通证券研究指 标单 位25/07实际GDP季调同比%实际GDP折年季调环比%工业生产指数同比%制造业产能利用率非季调%粗钢产量（欧盟）同比%消费零售销售指数同比%就业失业率季调%HICP同比%核心HICP同比%PPI同比%制造业PMI49.4服务业PMI48.9消费者信心指数-14.7经济景气指数季调Sentix投资信心指数GDP生产通胀景气指数 3.政策：欧央行维持利率不变欧央行维持利率不变，9月或继续按兵不动。7月欧央行维持利率不变，欧元区存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别维持在2%、2.15%和2.4%。欧央行行长拉加德表示，当前欧元区经济增长略好于预期，通胀预期稳定。当前在贸易因素影响下环境仍极度不确定，不预先承诺特定的利率路径。若欧美贸易摩擦升级，将对通胀施加下行压力。欧洲央行官员们假设，9月份将再次按兵不动。美国与部分国家贸易谈判取得进展。7月21-27日，美国与较多国家贸易谈判取得进展。日本方面。当地时间7月22日，美国总统特朗普宣布美国与日本达成贸易协议，日本接受15%税率，将开放汽车、大米市场及日本5500亿美元对美投资。印尼方面，7月23日特朗普宣布，美国与印尼达成贸易协议，印尼将取消99%的关税壁垒、将向美国供应关键矿产。美国将对印尼商品征收19%的关税。印尼将购买波音飞机、美国农产品和能源。菲律宾方面，特朗普表示与菲律宾达成贸易协议，将对菲律宾征收19%关税。4.风险提示海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告