医药生物行业报告：医疗器械板块三季度有望迎来业绩拐点，建议积极布局

医药生物行业报告积极布局疗器械板块l本周细分板块表现通板块上涨 1.69%。l推荐及受益标的：l风险提示：行业黑天鹅事件。 市场有风险，投资需谨慎行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位52 周最高52 周最低行业相对指数表现2024-072024-102024-12-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com近期研究报告《国际首个超级细菌疫苗 III 期数据有望年底揭盲，关注欧林生物》 -2025.07.21 2025-022025-05医药生物 8580.758598.126070.892025-07沪深300 目录1一周观点：政策和业绩拐点共振，建议积极布局医疗器械板块.....................................42一周观点：本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 ...................................... 52.1本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大 ............................................ 52.2细分板块周表现及观点...................................................................63风险提示..................................................................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 图表目录图表 1： 本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大（单位：%） ........................... 5图表 2： 本周医药生物涨跌幅在 31 个子行业中排名 19 位（单位：%）............................5图表3： 本周医药子板块医疗研发外包涨幅最大 .............................................. 6图表 4： 各子板块涨跌幅分化 ............................................................. 11图表 5： 20250721-20250725 各子板块个股涨跌幅（%） .......................................12 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 请务必阅读正文之后的免责条款部分41一周观点：政策和业绩拐点共振，建议积极布局医疗器械板块事件：7 月 24 日上午 10 时国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，介绍“十四五”时期深化医保改革，服务经济社会发展有关情况。会议再次强调，“集采是治理价格虚高的有效途径，推动了行业秩序逐步规范，降低了群众用药负担，促进群众用药质量和可及性的整体提升”。近期，第 11 批集采工作已经启动，按照国务院常务会议研究通过的优化集采措施，国家医保局坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则，研究优化了具体的采购规则。在报量方面，医药机构可以通过选择报具体品牌的量，把自己认可、想用的品牌报上来。在中选规则方面，优化了价差计算的“锚点”，不再以简单的最低价作为参考，同时报价最低企业要公开说明报价的合理性，并承诺不低于成本报价。点评：我们认为，国家集采政策有望从药品拓展到器械领域。此前受集采限制的高值耗材、体外诊断等板块有望迎来政策边际优化带来的业绩反转。高值耗材板块，随着集采逐步到尾声，板块有望迎来稳步上涨。体外诊断板块，受集采政策优化影响，入院价格压力有望缓和，板块有望走出阶段性底部。此外，医疗设备板块今年以来招采恢复性增长，叠加 24 年三季度低基数，多数个股在 25 年三季度有望迎来业绩反转。建议关注：1.业绩优秀股，业绩强支撑且未来高增速预期，有望估值重塑标的：迈普医学、英科医疗、惠泰医疗、山外山、天智航；2.主业稳定，新业务有想象空间标的：美好医疗、微电生理、昌红科技、翔宇医疗、赛诺医疗、可孚医疗、乐普医疗、三友医疗、力诺药包；3.业绩前期有压力，拐点在望标的：开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、澳华内镜、海泰新光、南微医学、安杰思、福瑞股份；4.集采政策优化受益标的：心脉医疗、南微医学、安杰思。 请务必阅读正文之后的免责条款部分52一周观点：本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大2.1本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大本周医药生物上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21pct，在 31 个子行业中排名第 19 位。2025 年 7 月至今医药生物上涨 11.83%，跑赢沪深 300 指数 6.59 pct。图表1：本周医药生物上涨 1.9%，医疗研发外包涨幅最大（单位：%）2024M22024M32024M42024M52024M62024M72024M82024M92024M102024M112024M122025M12025M22025M32025M42025M52025M62025M7至今医药生物沪深300资料来源：Wind、中邮证券研究所图表2：本周医药生物涨跌幅在 31 个子行业中排名 19 位（单位：%）建筑材料煤炭钢铁有色金属建筑装饰美容护理房地产基础化工农林牧渔非银金融电力设备交通运输电子商贸零售石油石化机械设备社会服务传媒医药生物轻工制造计算机沪深300环保纺织服饰国防军工汽车食品饮料家用电器综合公用事业通信银行资料来源：Wind、中邮证券研究所本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨 8.29%；疫苗板块上涨 6.62%，医疗耗材板块上涨 5.04%，医疗设备板块上涨 4.86%，医院板块上涨 3.96%；化学制剂板块跌幅最大，下跌 2.02%，其他生物制品板块下跌 0.58%，血液制品板块上涨 1.06%，中药板块上涨 1.39%，医药流通板块上涨 1.69%。 -50510 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Wind、中邮证券研究所2.2细分板块周表现及观点7 月选股思路：创新药继续在海外大额 BD 预期催化（主要是 PD1 plus 预期催化）和支持创新药发展的政策文件刺激下走势持续向好，接下来的 25 年医保谈判、集采优化等政策持续推进，政策面和资金面双重驱动，创新药板块表现有望持续走强。7 月重点关注医药两条线：主线一创新药：1）围绕出海已落地，静待临床催化以及上市商业化；2）出海待落地、临床数据竞争力强；3）爆款单品弹性标的；4）重估 Pharma；预计目前处于左侧的创新药 CXO。主线二：2 季度稀缺的业绩好的标的：例如：医疗器械山外山、迈普医学等。（1）创新药本周创新药板块偏向震荡，受国家医保目录及商保目录调整方案公布带来的板块热度仍在持续，我们坚定看好后续行情。年初至今创新药的大行情一方面是产业层面经过近十年积累于今年开始结硕果，体现在国际大会优质临床数据以及频繁发生的 BD 出海，也组成 25H1 股价的核心催化，另一方面资金面在板块历经四年深度回调之后见底回暖，存量市场背景下创新药重新获得资金青睐，以药基为首的公募对创新药板块配置持续提升。后市观点：从以上两个角度看下半年走势，我们认为短期震荡属正常，仍坚定看好 2-3 年维度的创新药行情。首先是出海，2025 上半年中国创新药 License out 总金额更是已接近 660 亿美元，赶超2024 全年 BD 交易总额，我们看好下半年 BD 催化行情延续，较多优质项目 BD 虽已有一定市场预期，但仍存在落地超预期的可能，且海外估值并未泡沫化，出海也已形成正向循环，未来全球看国内创新药比例仍有提升空间。其次资金面目前宽基对创新药板块的配置远未见顶，且外资对港股创新药的配置也有提升空间。 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分77 月 10 日，国家医保局公布《2025 年国家医保及商保创新药目录调整工作方案》，支付端迎来重要变革。选股思路：1、出海已落地，静待临床催化以及上市商业化标的：科伦博泰生物、康方生物、三生制药；2、出海待落地、临床数据竞争力强：信达生物、诺诚健华、泽璟制药、益方生物、迈威生物、君实生物、迪哲医药；3）爆款单品弹性标的：欧林生物；4）重估 Pharma：丽珠集团、健康元。（2）医疗设备本周医疗设备板块上涨 4.86%。最新交易日 2025 年 7 月 25 日，医疗设备板块市盈率（TTM）为 38.95 倍，处于 10 年期历史分位点为 47.45%，10 年期历史最大值为 84.67，平均值为 41.91 倍，我们认为板块估值上涨空间较大，建议积极布局。24Q4 各省逐步落地以旧换新政策，相关院内招标启动，11 月份后，公开招标数量明显提升，设备厂家在 24Q4 开始受益于以旧换新订单落地。建议密切关注各地设备采购招标进展，预计 25Q2 有望迎来第二波以旧换新采购高潮。从交付周期维度考量，我们认为部分中小设备及上游元器件生产厂家有望在 25Q2开始兑现政策红利，大型设备生产厂家预计在 25Q3 开始实现业绩高增长。叠加24Q2 医疗设备板块整体业绩低基数，我们认为 25Q2 开始板块有望进入业绩恢复区间，大部分医疗设备公司有望在 25Q3 出现业绩拐点。6 月 22 日，国家药监局党组书记、局长李利主持召开会议，研究部署支持高端医疗器械创新发展举措，审议通过《关于优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展的举措》，文件内容优化特殊审批程序、完善分类和命名原则、持续健全标准体系、进一步明晰注册审查要求、健全沟通指导机制和专家咨询机制、细化上市后监管要求、强化上市后质量安全监测、密切跟进产业发展、推进监管科学研究和推动全球监管协调等十方面具体措施。医用机器人、高端医学影像设备、人工智能医疗器械和新型生物材料医疗器械等技术集成度高，有望充分受益。25 年 7 月 3 日，财政部发布《关于在政府采购活动中对自欧盟进口的医疗器械采取相关措施的通知》，提及采购人采购预算金额 4500 万元人民币以上的医疗器械，利好国产设备国产替代。此外，我们看好 AI+影像/手术方向，AI 在医疗影像分析方向深度学习，能够快速识别病灶、精准诊断疾病并提供综合解决方案，代表公司为联影智能、微创机器人等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8受益标的：山外山、华大智造、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、康基医疗、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜。（3）医疗耗材本周医疗耗材上涨 5.04%，其中 42 家公司上涨，4 家公司下跌。本周医疗耗材涨幅效应相对明显，有 34 家耗材公司涨幅高于 3%，本周上涨我们认为是受到周中国家医保局相关发言，如集采中选不再简单以最低报价作为参考等的推动。总体上看我们认为随着高值耗材集采逐步到尾声，医疗耗材有望迎来稳步上涨。建议关注全年有机会超预期、以及有修复性预期差的相关标的。建议关注几个方向：1）高景气相关标的。相关行业赛道因为行业增速快、国产份额低、国内外竞品少等原因，相关企业具有高增长，景气度较高；2）集采促进相关标的。集采落地且进入稳态赛道。某些集采产品已接近或超过 1 年，业绩开始进入低基数阶段，代理商库存和院内使用已进入稳定状态，或集采标内用量已用完有望抢夺集采标外市场的相关企业；3）困境反转相关标的。过去因下游库存较多、临床推广受限等原因导致过去业绩受限，目前相关原因已有明显改善的相关企业；4）部分 PEG 较低的中小市值企业。医疗器械中大部分企业市值低于 50 亿，这部分企业在 25 年上半年关注度较低，但由于增速较快，部分企业 PEG 较低，建议关注。其次，中报季在即，关注 25 年二季度业绩有望超预期的标的。推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗。