基本面韧性存在，成本支撑下高位震荡

以信为本点石成金基本面韧性存在，成本支撑下高位震荡2025年7月27日主要结论螺纹钢：基本面韧性存在，成本支撑下高位震荡宏观面，7月，特朗普总统先后向多个国家致函表示要提高进口关税。其中包括美国的重要贸易伙伴欧盟、日本、韩国等。种种迹象表明，特朗普关税风波未止。但我们需要意识到，此举虽引发市场不安，但也为小国提供一定确定性，并反映出特朗普已意识到高关税带来的扰动风险。国内，7月中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”，2025年政府工作报告将其列为年度关键任务，7月中央财经委员会第六次会议进一步明确深化治理。目标是破解低价倾销、同质化竞争、地方保护等问题，推动产业从“价格战”转向“创新驱动”，构建公平市场环境。市场解读为针对供给侧产能过剩进行优化，政策提振宏观市场信心，商品价格普涨。金融数据表现来看，6月价格数据呈现出轻微改善迹象，体现在CPI同比由负转正，但增幅仍较低。而PPI同比跌幅扩大以及环比维持下降，显示目前市场价格下行压力依然存在。企业部门短期贷款的增加直接推动了M1增速的回升。居民端贷款边际有小幅改善，绝对水平仍在今年来低位。政府债券净融资贡献了社会融资超过一半的同比增量，因此，政府债券净融资仍是支撑社会融资规模的重要力量。居民整体消费端仍然较强地依赖于补贴等政策支持。原料端，铁矿石供应角度来看，澳洲和非主流国家发运略有下滑，但巴西发运回升，港口到港量回升，下游采购积极性有所上升，港口库存下滑。煤焦方面，部分前期限停产煤矿开始复产，但同时也有新增停产煤矿，总体来看，上游煤矿开工率低位虽有小幅反弹，但供应恢复较慢。那达慕会期间蒙煤通关受限，后续恢复正常通关。需求方面，焦企开工窄幅波动，但钢厂铁水产量绝对水平高位，煤焦短期供需结构改善，贸易商采购积极性有所增加，价格走强。产业面，成材价格同原料价格上涨，当前钢厂利润尚可，保持开工动能，部分钢厂检修影响阶段性产量，总体来看，钢材供应保持平稳。需求方面，短期终端消费表现出一定韧性，高频数据显示建材表需环比有小幅回升，供需双增格局下建材库存去化，淡季累库压力不大，基本面支撑存在。叠加原料价格上涨的成本支撑，以及宏观市场乐观情绪推动，短期成材价格偏强震荡为主。 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、国内外宏观解读1.1美关税风波未止据彭博社报道，当地时间7月7日，美国总统特朗普致函14个贸易伙伴，告知美国将从8月1日起大幅提高关税。日本和韩国首当其冲，双双加征25%关税。另据知情人士透露，欧盟不会收到提高关税的信函。有评论称，这标志着特朗普今年4月发起的“贸易摩擦”进入新阶段。截至目前，已有14个国家收到此类信函，被特朗普列入首批关税名单，分别为日本、韩国、马来西亚、哈萨克斯坦、南非、老挝、缅甸、波黑、突尼斯、印度尼西亚、孟加拉国、塞尔维亚、柬埔寨和泰国。这些国家多为亚洲国家，除了日韩等主要贸易伙伴，也包括对美出口规模较小的国家。特朗普当天在社交媒体上分享上述致各国领导人的信函截图。这些信函指出，从14国出口到美国的商品将被征收25%至40%不等的关税，美国“或许”会根据与这些国家的关系来考虑调整新的关税水平。7日当天，特朗普还签署一项行政令，将所谓“对等关税”的暂缓期限从7月9日推迟到8月1日。据彭博社报道，当地时间7月16日，美国总统特朗普表示，将向150多个国家征收10%或15%的关税。他表示这些国家“不是大国，业务量也不多”，适用的是“统一费率”，不会单独谈判。新关税将于8月1日生效，原定7月9日截止的谈判期已延长三周。特朗普称这些信息本身就构成“协议”，对传统谈判方式表现出明显厌倦。加拿大面临35%关税，特朗普回应“现在下结论为时尚早”。欧盟原本希望与美达成临时协议，对突如其来的通知表示意外。种种迹象表明，特朗普关税风波未止。但我们需要意识到，此举虽引发市场不安，但也为小国提供一定确定性，并反映出特朗普已意识到高关税带来的扰动风险。1.2国内价格压力持续存在7月9日，国家统计局发布数据显示，2025年6月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%。上半年，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。6月CPI同比由负转正，结束了连续四个月的负值状态，主要因素有三：一是国际原油价格上涨带动国内主要能源价格回升，二是天气影响下蔬菜价格反季节性上涨，三是国内消费刺激政策对汽车、家电等消费品的支撑。但我们需要看到，当前CPI同比增速仍处在历史同期极低位水平，仅高于2009以及2023年同期。7月9日，国家统计局发布数据显示，2025年6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.8%，工业生产者购进价格下降2.9%。全国工业生产者出厂价格同比跌幅较上月继续扩大0.3个百分点，PPI延续低位且环比继续下行，显示目前工业品端供需失衡情况仍较突出，企业盈利状况堪忧，出厂价格压力继续。总体来看，6月价格数据呈现出轻微改善迹象，体现在CPI同比由负转正，但增幅仍较低。而PPI同比跌幅扩大以及环比维持下降，显示目前市场价格下行压力依然存在。 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND、国信期货1.3政府债支撑社融增量，居民消费低迷中国人民银行发布数据显示，6月末，广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增长4.6%。流通中货币(M0)余额13.18万亿元，同比增长12%。上半年净投放现金3633亿元。6月M1、M2同比增速均有回升，其中M1同比增速从5月的2.3%上升到4.6%，M2增速则从5月的7.9%上升到8.3%。显示货币供应有所改善。6月末，本外币贷款余额272.57万亿元，同比增长6.8%。月末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增长7.1%。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。分部门看，住户贷款增加1.17万亿元，其中，短期贷款减少3亿元，中长期贷款增加1.17万亿元；企（事）业单位贷款增加11.57万亿元，其中，短期贷款增加4.3万亿元，中长期贷款增加7.17万亿元，票据融资减少464亿元；非银行业金融机构贷款增加331亿元。企业部门短期贷款的增加直接推动了M1增速的回升。居民端新增贷款同比多增267亿，其中短期贷款同比多增150亿，中长期贷款同比多增151亿，边际有小幅改善，绝对水平仍在今年来低位。2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加12.74万亿元，同比多增2796亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少638亿元，同比多减558亿元；委托贷款减少513亿元，同比少减404亿元；信托贷款增加1443亿元，同比少增1655亿元；未贴现的银行承兑汇票减少557亿元，同比少减1808亿元；企业债券净融资1.15万亿元，同比少2562亿元；政府债券净融资7.66万亿元，同比多4.32万亿元；非金融企业境内股票融资1707亿元，同比多493亿元。政府债券净融资贡献了社会融资超过一半的同比增量，因此，政府债券净融资仍是支撑社会融资规模的重要力量。图：M1、M2 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND、国信期货二、行情回顾2025年7月，螺纹期货价格震荡上行，重心抬升。宏观面，海外美国继续与其贸易合作伙伴进行关税协商，在全球贸易局势持续紧张的背景下，欧盟与美国之间的贸易谈判成为国际关注的焦点。国内7月1日上午召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是“五统一、一开放”，即统一市场基础制度、统一市场基础设施、统一政府行为尺度、强化统一市场监管执法、统一要素资源市场，持续扩大对内对外开放。其中全国统一大市场强调，综合整治“内卷式”竞争，优化供给结构。本次会议要求纵深推进全国统一大市场建设，聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争。会议及时提出“依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出”，为解决行业“内卷”问题指明方向。提振市场信心，带动黑色板块普涨。产业面，淡季钢厂利润尚可，减产驱动不足，开工保持高位平稳。而需求方面，表观消费表现可观，淡季库存压力不大，基本面韧性存在。此外，原料端有供应收缩预期，下游适当增库提振需求，煤焦价格上涨带来成本支撑，综合宏观乐观情绪与产业供需支撑，螺纹期现货价格偏强震荡运行。图：螺纹钢期货主力日K线 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：博易大师国信期货三、供需分析(一)原料供给1、铁矿石据海关总署统计数据显示，2025年6月，我国进口铁矿石10594.8万吨，环比增加781.7万吨、增幅8.0%；均价92.9美元/吨，环比下跌3.3美元/吨、跌幅3.4%。1-6月累计进口铁矿石59220.5万吨，同比减少1821.5万吨，降幅3.0%，降幅较上月收窄。年初受澳洲飓风扰动，南半球矿山以及港口发运受阻，外矿供应有所下降，二季度开始澳洲主流矿山发运开始恢复，高频数据显示到港量逐步增加，外矿供应环比增加，铁矿石进口量同比降幅收窄。图：铁矿石进口数量（单位：万吨）数据来源：WIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金截至7月25日，钢联调研45港口铁矿石库存1.37亿吨，月环比下跌139.85万吨，钢联统计126家矿山企业铁精粉库存41万吨，月环比下降12.26万吨，247家样本钢厂铁矿石库存8885.22万吨，月环比增加37万吨。铁矿石总库存有所去化，分环节来看，港口铁矿石库存下滑，钢厂适当增库，铁矿石库存向下游流动。图：铁矿石库存（单位：万吨）数据来源：WIND国信期货2、焦炭从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，国家统计局数据显示，6月份，中国焦炭产量为4170.3万吨，同比下降0.2%；1-6月累计产量24941.2万吨，同比增长3.0%。焦煤价格上涨吞噬焦企利润，焦企出现小幅亏损，开工持续小幅回落，但7月中旬焦炭首轮提涨落地，随后二轮提涨也顺利落地，焦企开工低位小幅反弹。截至7月25日，钢联统计样本焦企产能利用率73.61%，周环比增加0.71%，月环比增加0.35%。焦炭供应回升。图：焦炭产量累计及同比（单位：万吨，%）图焦炭企业产能利用率（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND、Mysteel、国信期货截至7月25日，钢联统计独立焦企全样本焦炭库存50.12万吨，周环比下降5.43万吨，焦炭供应相对平稳，下游真实需求高位，叠加焦钢企业的适当增库行为带动，焦企库存持续去化，市场心态较好。钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计198.13万吨，周环比下降0.98万吨，月环比下降1.96万吨。港口库存窄幅波动。当前钢厂高炉利润尚可，保持开工动能，对原料维持按需采购节奏，适当增加厂内库存，但增库相对谨慎。厂内原料库存小幅增加。截至7月25日，钢联数据显示调研247家钢厂焦炭库存639.98吨，周环比增加0.99万吨，月环比增加12.23万吨。钢厂焦炭库存可用天数11.45天，周环比下降0.01天，月环比下降0.23天。图：焦炭库存（单位：万吨）数据来源：WIND国信期货 以信为本数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金原料端，铁矿石供应角度来看，澳洲和非主流国家发运略有下滑，但巴西发运回升，港口到港量回升，下游采购积极性有所上升，港口库存下滑。煤焦方面，部分前期限停产煤矿开始复产，但同时也有新增停产煤矿，总体来看，上游煤矿开工率低位虽有小幅反弹，但供应恢复较慢。那达慕会期间蒙煤通关受限，后续恢复正常通关。需求方面