2025年7月，贵金属市场呈现分化格局：黄金整体维持震荡，白银冲高回落但月度涨幅突出。
核心观点与关键数据：
- 黄金：月初受美联储降息预期和美元走强影响承压，中旬因关税政策风险和美联储政治危机提振，纽约黄金触及3451.7美元/盎司，沪金主力合约上探至794元/克。月末纽约金报3338.5美元/盎司，月度上涨0.71%；沪金报773.84元/克，月度涨幅0.82%。
- 白银：因工业属性与金融溢价共振走强，COMEX白银创14年新高至39.91美元；沪银表现强劲，刷新历史高点至9526元/千克。月末纽约银报38.325美元/盎司，月度大幅上涨5.49%；沪银报9169元/千克，月度涨幅达4.34%。
宏观面分析：
- 关税：美日等局部贸易协议暂缓避险情绪，但欧美谈判僵局及地缘冲突持续为贵金属提供底部支撑。
- 美联储政策：降息预期受经济数据波动影响，内部分歧加剧，政策独立性受挑战，政治风险溢价成为贵金属新支撑。
- 通胀：6月CPI数据全面回升，关税影响初显，但PPI数据显示通胀压力暂缓，市场对美联储政策转向预期弱化。
- 非农数据：6月非农就业超预期，短期压制贵金属，但中长期支撑因素未消失。
- PMI数据：制造业PMI低迷，服务业PMI回暖，成本压力仍存。
- 美债与美元：10年期美债实际利率震荡加剧，美元指数震荡下跌，为贵金属提供支撑。
供需面分析：
- 黄金：2025年首季全球黄金市场量价齐升，投资需求成为核心驱动力，市场呈现结构性变化，投资重心向黄金ETF集中。
- 白银：光伏与电子工业需求增长，低库存现状，价格向上弹性显著，预计2024年供应短缺幅度创新高。
持仓、库存和季节性分析：
- 黄金ETF：6月全球黄金ETF需求转正，上半年流入380亿美元，创2020年上半年以来最强半年度表现。
- CFTC持仓：7月黄金看多意愿回升，白银看多意愿回落。
- 库存：COMEX黄金库存增加，白银库存减少；上期所黄金库存增加，白银库存减少。
后市展望及操作建议：
- 贵金属短期或延续高位震荡，核心驱动锚定政策预期差与贸易风险溢价。
- COMEX黄金波动区间3200-3450美元/盎司，对应沪金760-820元/克；COMEX白银波动区间36.5-40.0美元/盎司，对应沪银8800-9600元/千克。
- 8月重点关注美联储政策纪要、美国通胀数据、欧美贸易对抗及地缘黑天鹅扰动，建议依托关键点位灵活调整持仓。
