海外周报：海外分析师上调25Q2美国GDP增长预期

东吴证券研究所1/92025年07月27日证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn研究助理王茁执业证书：S0600124120013wangzhuo@dwzq.com.cn《改革有力度，创新有突破》2025-07-25《中国的服务业占比低吗？工资低2025-07-24 相关研究吗？》 请务必阅读正文之后的免责声明部分降息概率为66.4%，到12月累计降息1.75次/43.7bps。◼非农前瞻：7月非农或再度超预期进而令9月降息概率回落。北京时间8月1日晚20:30，BLS将公布7月美国非农就业数据。彭博一致预期显示当前50名分析师对7月新增非农中值预测10.9万，标准差2.6万，失业率预测中值4.2%。需要注意的是，美国非农就业数据“先超预期，后下修”的情况已经屡见不鲜，加之10.9万的预测中值为今年3月以来的新增非农就业的最低水平，因此7月非农就业存在很大的概率再度超预期。同时由于市场习惯性交易非农就业初值超预期的“强劲”而忽略后续值“下修”，因此7月非农数据或令9月降息预期进一步回落。在数据细节上，我们仍需关注7月ADP与非农就业在医疗行业上的分歧是否继续加大，剔除医疗与政府就业后的美国新增非农就业是否依然疲软。◼风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位%，利率为彭博美债指数，汇率为对美元升值幅度图2：过去一周全球股市回报率图3：过去一周汇率与大宗商品回报率数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位%数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位%1.41.50.71.41.81.01.51.01.30.5-0.31.44.12.31.7-2-1012345全球发达新兴美国除美国M7标普500纳斯达克道琼斯斯托克600德国DAX英国富时日经225恒生沪深300全球股市各国股市-0.8-1.0-1.6-0.4-0.7-0.1-3.2-1.2-4-2美元指数欧元日元英镑人民币人民币兑欧元彭博商品指数伦金美金伦铜美铜美油布油工业金属汇率大宗商品 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：彭博、东吴证券研究所；横轴单位为年份后两位，下同；纵轴单位%图5：10年美债利率周度变动及贡献度拆分（风险中性利率与期限溢价视角）图6：10年美债利率周度变动及贡献度拆分（实际利率与通胀预期视角）数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位%数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位%图7：亚特兰大联储GDPNow模型对最近五个季度美国GDP实时预测值vs实际值数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率0.040-0.071-0.03110年风险中性利率10年期限溢价总变动-0.08-0.06-0.04-0.020.000.020.040.06-0.01010年TIPS实际利率10年BEI通胀预期0.00-0.01-0.01-0.02-0.02-0.0333.12.4-6-4-2024624/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0324Q224Q324Q425Q125Q2 东吴证券研究所-0.525/0425/0525/06初值最新值 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率图9：美国经济意外指数增长与通胀分项数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位%，季调环比年率图10：美国经济意外指数企业部门分项图11：美国经济意外指数家庭部门分项数据来源：彭博、东吴证券研究所数据来源：彭博、东吴证券研究所-1-0.500.511.522.533.54000102030405060708091011121314增长通胀-1.5-1-0.500.511.5221/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/07景气指标地产工业-2-1.5-1-0.500.511.5 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：美联储、东吴证券研究所；单位%图15：联邦基金期货隐含未来24个月政策利率数据来源：彭博、东吴证券研究所图17：纽约联储每日回购情况数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位十亿美元2.8%3.0%3.2%3.4%3.6%3.8%4.0%4.2%4.4%12 3 4 5 6 7 8 91011121314151617181920212223242025/7/42025/7/112025/7/182025/7/2505001000150020002500300021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/03隔夜正回购（右）隔夜逆回购 东吴证券研究所数据来源：美联储、东吴证券研究所；单位%图16：各方对美国政策利率路径预测数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位%图18：美国SOFR与o/n RRP利差数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位bps33.253.53.7544.254.54.7555.255.55.7523/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/0425/0625/0825/1025/1226/0226/04政策利率上限交易员分析师-0.15-0.050.050.150.250.350.4518/0518/0818/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123/0223/0523/0823/1124/0224/05SOFR - o/n RRP 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位bps图21：分析师对未来1年美国经济衰退一致预期数据来源：彭博、东吴证券研究所；纵轴单位为%图23：分析师对25Q2-26Q2美国CPI一致预期数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位为%01020304050607080901009294969800020406081012141618202224利差倒挂模型分析师2.02.53.03.54.010/0410/1811/0111/1511/2912/1312/2701/1001/2402/0702/2103/0703/2104/0404/1805/0205/1605/3025Q225Q325Q426Q126Q2 数据来源：彭博、东吴证券研究所图22：分析师对25Q2-26Q2美国GDP一致预期数据来源：彭博，美联储，东吴证券研究所；单位%，GDP为季调环比年率增速图24：分析师对25Q3-26Q4美联储政策利率一致预期数据来源：彭博，东吴证券研究所；单位%，政策利率为联邦基金利率上限0.51.01.52.02.510/0410/1811/0111/1511/2912/1312/2701/1001/2402/0702/2103/0703/2125Q225Q326Q126Q23.03.54.04.510/0410/1811/0111/1511/2912/1312/2701/1001/2402/0702/2103/0703/2125Q325Q426Q226Q3 东吴证券研究所8/904/0404/1805/0205/1605/3006/1306/2707/1107/2526Q126Q4 06/1306/2707/11 免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn